孙毅（F3056381） sy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 短期棉价维持区间震荡为主，预计CF2101区间[12500，13500]。 USDA9月棉花供需报告小幅下调全球棉花产量0.28%，下调全球棉花消费量0.32%，整体中性偏多。其中美棉产量下调5.64%，中国棉花产量上调2.83%。美棉优良率维持低位，截至9月8日，美棉优良率45%，同比增加2%。美棉单产方面，9月单产预估每亩910磅，较8月预估下调28磅/亩。接下来重点关注中美关系的进展。 国内方面，近日国家发改委发放棉花进口滑准税配额40万吨，，全部为非国营贸易配额，短期影响有限。20/21年度我国棉花种植面积下降4.5%，产量预计小幅增加0.2%。库存方面，19/20年度截至8月工业库存60.56万吨，同比减少8.17万吨，8月商业库存240.98万吨，同比减少11.11万吨。商业库存低于去年同期，但仍处于五年高位。下游坯布库存34.93天处于历史高位，棉花需求小幅恢复但整体偏弱，棉价大幅上行仍存在较大压力。 ◼ 操作建议 策略：预计短期CF2101震荡区间12000-13500。 ◼ 风险提示 1、中美贸易战继续反复。2、疫苗没有效果，疫情再次爆发。 农产品组 棉花投资策略周报 2020年09月14日 棉价上行承压 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、本周策略关注 短期CF2101震荡区间12500-13500。 1、美棉优良率维持低位，截至9月8日，美棉优良率45%，同比增加2%。 2、下游库存偏高，开机率较低，棉花商业库存处于历史高位，去库压力较大。 3、中美关系不确定性较大。 图1：棉花现货价 图2：棉花基差 图3：棉花1-5合约价差 图4：棉花5-9合约价差 资料来源：wind，中财研究院 二、本周大事 2.1今年棉花生长期间，全疆天气比较适宜，整体情况好于往年，尽管南疆库尔勒、北疆尉犁等地遭遇冰雹袭击，但通过棉农及时补救，前期受灾面积尽管恢复有限，但面积相对不大，对总体产量影响有限。截至8月底，新疆棉花已进入盛铃吐絮期，现阶段正是棉花产量和品质形成的关键时期，由于前期气温条件适宜，农户田间管理及时，棉田病虫害得到有效控制，南疆库尔勒、岳普湖，北疆精河、伊犁等地棉花长势好于往年。预计在9月中旬将迎来棉花采收的高峰期。 2.2美国国家飓风中心预报有新的风暴生成，将对美国新棉生长形成不利。近期持续降雨之后印度哈亚纳邦部分棉田积水严重引发了虫害，部分棉花受损。天气因素仍是市场关注热点，对棉价形成一定支撑。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、全球棉花供需情况 美国农业部USDA9月供需报告，20/21年度全球棉花产量117.20百万包，较上月预期减少0.33百万包；20/21年度全球棉花消费量112.69百万包，较上月预期减少0.36百万包；全球棉花期末库存103.84百万包，较上月预期减少1.07百万包。其中美国棉花产量17.06百万包，较上月预期减少1.02百万包；中国棉花产量27.25百万包，较上月增加0.75百万包；中国消费36.5百万包，较上月预期不变；印度棉花产量30百万包，较上月预期增加0.3百万包，印度棉花消费量22.5百万包，较上月预期不变。 图5：全球棉花供需 图6：美棉供需 图7：印度棉花供需 图8：中国棉花供需 图9：美棉种植进度 图10：美棉优良率 资料来源：wind，中财研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图11：美棉出口当周值 图12：美棉出口累计值 资料来源：wind，中财研究院 四、国内棉花供需情况 4.1纺织品服装出口维持弱势 意大利、日本、韩国、法国、德国、美国、西班牙、英国、澳大利亚和荷兰这十个国家占中国服装出口金额的55%。据海关数据显示，2020年1-8月，我国累计出口纺织品1047.98亿美元，同比增加32%；累计出口服装826.08亿美元，同比下跌15.74%。医护用纺织品出口增加明显，但服装出口维持弱势。 图13：中国纺织品出口金额累计值 图14：中国服装出口金额累计值 资料来源：wind，中财研究院 4.2去库速度加快，库存仍维持高位 工商业库存处于五年高点。19/20年度截至8月工业库存60.56万吨，同比减少8.17万吨，8月商业库存240.98万吨，同比减少11.11万吨。目前棉花下游企业对棉花的采购积极性仍不高，工业库存仍偏低，而棉花商业库存缓慢去库，但仍维持五年高位。国内需求稍有改善但同比仍将大幅减少，下游8月坯布库存天数仍处于历史高位34.93天，预计商业库存仍将维持高位。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图15：棉花商业库存（万吨） 图16：棉花工业库存（万吨） 图17：坯布库存 图18：服装零售累计值 图19：纱线产量累计值 图20：布产量累计值 资料来源：wind，中财研究院 4.3滑准税配额发放 7月份进口棉15万吨，较上月增加6万吨，同比减少1万吨，19/20年度截至7月进口棉145万吨，同比减少48.7万吨。中国正大量购买棉花，但进口量同比较低。中美贸易协议约定2020年在2017年基础上新增采购农产品126亿美元。按2017年农产品进口比例来算，2020年中国将增加采购美棉60-80万吨，预计四季度棉花进口量将维持高位。 国家发改委发放棉花进口滑准税配额40万吨，全部为非国营贸易配额，短期影响有限，长期来看增加了国内市场新棉供应。截至9月11日，1%配额港口提货价12092元/吨，滑准税港口提货价13811元/吨。配额内进口利润523元/吨，配额外进口利润-1196元/吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图21：1%关税下进口棉价 图22：滑准税下进口棉价 图23：棉花进口量当月值 图24：棉花进口量累计值 资料来源：wind，中财研究院 4.4供需平衡表 表1：国内棉花供需平衡表 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 期初库存 1219 1200 1096 946 799 763 801 产量 610 580 565 590 600 580 570 进口量 160 97 114 137 197 200 190 总供给 1989 1877 1775 1673 1596 1543 1561 国内消费量 768 780 828 870 828 740 800 总消费量 769 781 829 874 832 742 802 期末库存 1200 1096 946 799 763 801 759 资料来源：天下粮仓，中财研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市运河东路555-1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西综改示范区太原学府园区长治路306号火炬创业大厦B座8005室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-38606688 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-85559932 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-61701609 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-88698700 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场A地块1B号楼012010 电话：0476-5951789 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路48-601-6002、6003、6004 电话：0519-86805786 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇山区中南世纪城34栋2202、2203室 电话：0513-81183555 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市古塘街道承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688 传真：021-68866666 全国客服：400 888 0958 网站：http://www.zc