传媒行业&海外：Q3手游预计加速增长，看好内外双循环

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业点评 Q3手游预计加速增长 看好内外双循环 ——传媒&海外 投资摘要： Q3国内手游行业预计加速增长。8月销售收入环比增长4.2%（178亿），7月环比增长7.9%（170亿）。主要增长驱动力来自用户数量和用户使用时长的提高。 我们预计20Q3同比增速提高至30%：1）对比过去两季度来看，增速是一个先降后升的过程，20Q1同比增速48%，20Q2同比增速为26%，可以看到，可以看到，随着暑期档来临，行业又迎来一个年中小高峰。2）疫情居家令对游戏行业是一次有持续影响力的加速，无论是玩家数量还是玩家时长，都提前进入新高。对比2015-2019年，无论是国内还是全球，手游市场增速都是一个放缓的过程，2019年国内和全球手游市场增速均在15%的水平。 Q2游戏市场增速对比回顾：Q2中国游戏出海增速32%（Q1为41%）> Q2全球手游市场增速27%（Q1为16%）>Q2国内手游市场增速26%（Q1为48%）> Q2国内游戏市场增速15%（Q1为30%）。 因此，我们长期看好全球手游市场：1）国内手游景气度维持：Q2国内游戏市场销售收入663亿元，手游市场占比为75%占据主导，手游同比增速达26%。2）因疫情原因全球手游市场景气度上行，Q2同比+27%，Q1同比+16%，是确定性较大的业绩提振方向。在国内市场用户红利优势减弱，用户获取难度持续增加的情况下，布局海外市场逐渐成为游戏企业提升收入的重要途径，自研游戏的出海增速不逊于国内。现阶段，美国、日本、韩国是最主要的海外市场收入来源。 游戏市场整体保持高景气。20H1包含客户端游戏在内的产业，整体增速为22%，达到19年同期两倍以上18年同期的4倍以上。2020年，中国游戏市场实际销售收入预计超2700亿元，增幅不少于17%。 投资策略：把握游戏产业高景气度下的业绩兑现，平台类游戏公司和游戏储备较为丰富的公司将会受益，结合爆款游戏上线的周期，推荐重点关注：腾讯控股、网易、心动公司、三七互娱、完美世界。 风险提示：出海政策风险、单款游戏预期过高 评级 增持（首次） 2020年09月13日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 方璇 研究助理 fangxuan@shgsec.com 行业基本资料 股票家数 60 行业平均市盈率 -131.63 市场平均市盈率 22.62 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-092019-122020-032020-062020-09互联网传媒沪深300 互联网传媒行业点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 7 证券研究报告 1. Q3国内手游行业维持高景气 1.1 手游的加速度 Q3国内手游行业预计加速增长，8月销售收入环比增长4.2%（178亿），7月环比增长7.9%（170亿）。 我们预计20Q3同比增速提高至30%：1）对比过去两季度来看，增速是一个先降后升的过程，20Q1同比增速48%，20Q2同比增速为26%，可以看到，随着暑期档来临，行业又迎来一个年中小高峰。2）疫情居家令对游戏行业是一次有持续影响力的加速，无论是玩家数量还是玩家时长，都提前进入新高。对比2015-2019年，无论是国内还是全球，手游市场增速都是一个放缓的过程，2019年国内和全球手游市场增速均在15%的水平。 图1：此处录入标题 资料来源：Sensor Tower，Newzoo，申港证券研究所 Q2增速对比回顾：Q2中国游戏出海增速32%（Q1为41%）> Q2全球手游市场增速27%（Q1为16%）>Q2国内手游市场增速26%（Q1为48%）> Q2国内游戏市场增速15%（Q1为30%）。 因此，我们长期看好全球手游市场：1）国内手游景气度维持：Q2国内游戏市场销售收入663亿元，手游市场占比为75%占据主导，手游同比增速达26%。2）因疫情原因全球手游市场景气度上行，Q2同比+27%，Q1同比+16%，是确定性较大的业绩提振方向。 国内这边，核心驱动来自用户层面：  活跃用户增长 62%32%29%16%36%25%32%7%8%22%31%23%10%15%22%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200140016001800201520162017201820192020H1中国手游市场规模（亿元)中国手游市场规模增速中国整体游戏市场规模增速全球手游市场规模增速 qRqOrMtQpQnMpNmPtMmMsM8OdNaQtRoOpNrRjMoOzQeRpOsO8OqRqQuOmPoRMYrNuN互联网传媒行业点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 7 证券研究报告  用户使用时长提高 活跃用户：用户规模的环比增速变化和市场收入变化基本处于正相关的状态，两者不仅同时创出新高，而且改变了近两年来下降的趋势，长期的变化也趋同。 游戏使用时长：Q1累计时长创下了过去一年以来的新高。而这一时间段的前后也恰恰是游戏收入增长最快速的时期，之后的四五月份受这一因素的影响，游戏收入仍然高于历史同期用户使用时长增加，不仅直接提升了上半年的游戏收入，更对未来造成的影响，原因主要有三点：1）有助于游戏内的付费活动拉动收入增长，2）培育了用户的游戏使用习惯，给未来增长奠定了基础，3）家庭共同游戏娱乐增加了未来新用户增长的概率。 其他：长线产品的运营活动持续带来增量，如《和平精英》新赛季开启后活跃人数增加，刺激流水增长；《穿越火线:枪战王者》8月活动众多，也推动了流水增加。另一方面，8月仍处于暑期档，用户在线时长和活跃人数得以继续保持。 图2：8月流水榜TOP 10 资料来源：伽马数据，申港证券研究所 图3：8月下载榜TOP 10 资料来源：伽马数据，申港证券研究所 互联网传媒行业点评 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 7 证券研究报告 1.2 2020中国游戏市场预计超过2700亿，增幅预计超过17% 20H1包含客户端游戏在内的产业，整体增速达到19年同期两倍以上18年同期的4倍以上。2020年，中国游戏市场实际销售收入预计超2700亿元，增幅不少于17%。而其中，2020年中国移动游戏市场实际销售收入预计超2000亿，同比增幅可能超过30%。 图4：中国游戏市场规模（截止到20H1） 资料来源：伽马数据，申港证券研究所 1.3 出海维持高增长，不低于国内市场增速 在国内市场用户红利优势减弱，用户获取难度持续增加的情况下，布局海外市场逐渐成为游戏企业提升收入的重要途径，自研游戏的出海增速不逊于国内。现阶段，美国、日本、韩国是最主要的海外市场收入来源。 图5：出海增速vs国内市场增速 图6：出海收入占比 资料来源：申港证券研究所 资料来源：申港证券研究所 美国, 28.2%日本, 23.3%韩国, 10.0%德国, 3.8%英国, 2.7%其他, 32.0% 互联网传媒行业点评 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 7 证券研究报告 2. 游戏板块主要跟踪公司 表1：主要A+H游戏公司H1业绩回顾 证券代码 证券简称 20H1收入 同比增速（%） 20H1净利润 归母净利润同比增速（%） PE(TTM) 市销率PS 0700.HK 腾讯控股 2,229.5 27.9 620.0 20.8 43.4 11.7 9999.HK 网易-S 352.5 22.1 80.9 48.3 19.0 7.5 002555.SZ 三七互娱 79.9 31.7 17.0 64.5 31.1 6.6 002602.SZ 世纪华通 77.7 12.1 16.0 36.0 29.3 5.4 002624.SZ 完美世界 51.4 40.7 12.7 24.5 37.2 8.1 1119.HK 创梦天地 15.9 11.2 1.4 -23.1 18.2 2.0 2400.HK 心动公司 14.4 10.0 2.1 -12.7 50.5 5.5 603444.SH 吉比特 14.1 31.7 5.5 18.2 45.6 18.9 6820.HK 友谊时光 10.5 1.6 11.5 2.8 603258.SH 电魂网络 4.7 61.8 2.1 146.2 27.5 14.1 9990.HK 祖龙娱乐 6.0 89.6 -7.9 -724.1 -32.1 16.9 0799.HK IGG 3.1 -11.9 1.3 87.8 6.2 2.1 资料来源：Wind，申港证券研究所 互联网传媒行业点评 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 7 证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 互联网传媒行业点评 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 7 证券研究报告 免责声明 本研究报告由申港证券股份有限公司研究所撰写，申港证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供申港证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 申港证券行业评级体系：增持、中性、减持 增持 报告日后的6个月内，相对强于市场基准指数收益率5％以上 中性 报告日后的6个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 减持 报告日后的6个月内，相对弱于市场基准指数收益率5％以上 市场基准指数为沪深300指数 申港证券公司评级体系：买入、增持、中性、减持 买入 报告日后的6个月内，相对强于市场基准指数收益率15％以上 增持 报告日后的6个月内，相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间 中性 报告日后的6个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 减持 报告日后的6个月内，相对弱于市场基准指数收益率5％以上