-2%-1%0%1%2%3%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2020-09-09 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 联系人： 石飞（LPG） 021-60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源组日报 摘要： 金融支撑削弱，油价大幅回落 原油：金融支撑削弱，油价大幅回落 逻辑：本周油价大幅下行。（一）原油下跌来自几方面因素影响：1）金融角度：美股下跌。七月原油期货量价结构开始分化。表征基本面的现货贴水及月间价差走弱，表征市场情绪的基金净多持仓持续下滑，而单边油价在美股持续上行创历史新高支撑下维持震荡偏强。上周美股高位回落，金融支撑减弱，同步触发油价回调。2）事件角度：沙特、阿联酋下调官价。周末沙特宣布连续第二月下调对亚洲出口官价，本周阿联酋亦大幅下调出口官价。轻度价格战迹象隐现。3）基本面角度：油品需求不及预期，炼厂利润持续疲弱。七月美国疫情复发，八月欧洲疫情复发，导致需求恢复进展反复。炼厂推进复产使供应端增量大于需求，柴油库存增至历史高位，利润大幅下行施压后期开工恢复程度，进一步影响原油需求。（二）后期展望：美股回落触发美油下跌，美油跌幅放大进一步施压美股下行；叠加前期盘整过长时间后的技术性释放，若引发量化策略跟随，短期或仍有下行空间。中期若美股止跌后，油市再平衡推进，油价或回归震荡。 策略建议：短期偏弱，中期震荡 风险因素：地缘不确定性 本周油价大幅下行。原油下跌来自几方面因素影响：美股下跌；沙特、阿联酋下调官价；油品需求不及预期，炼厂利润持续疲弱。美股回落触发美油下跌，美油跌幅放大进一步施压美股下行；叠加前期盘整过长时间后的技术性释放，若引发量化策略跟随，短期或仍有下行空间。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 9 品种 日观点 中线展望 原油 观点：金融支撑削弱，油价大幅回落 逻辑：本周油价大幅下行。（一）原油下跌来自几方面因素影响：1）金融角度：美股下跌。七月原油期货量价结构开始分化。表征基本面的现货贴水及月间价差走弱，表征市场情绪的基金净多持仓持续下滑，而单边油价在美股持续上行创历史新高支撑下维持震荡偏强。上周美股高位回落，金融支撑减弱，同步触发油价回调。2）事件角度：沙特、阿联酋下调官价。周末沙特宣布连续第二月下调对亚洲出口官价，本周阿联酋亦大幅下调出口官价。轻度价格战迹象隐现。3）基本面角度：油品需求不及预期，炼厂利润持续疲弱。七月美国疫情复发，八月欧洲疫情复发，导致需求恢复进展反复。炼厂推进复产使供应端增量大于需求，柴油库存增至历史高位，利润大幅下行施压后期开工恢复程度，进一步影响原油需求。（二）后期展望：美股回落触发美油下跌，美油跌幅放大进一步施压美股下行；叠加前期盘整过长时间后的技术性释放，若引发量化策略跟随，短期或仍有下行空间。中期若美股止跌后，油市再平衡推进，油价或回归震荡。 策略建议：短期偏弱，中期震荡 风险因素：地缘不确定性 震荡 沥青 观点：原油崩塌式下跌叠加供应大增，沥青期价大跌 （1）9月8日，Bu2012收于2552元/吨，仓单注销8880吨至237580吨，当日非期货公司空头4000手；当日华东、东北和山东沥青现货2750，2550，2565元/吨（0，0，0）。 （2）8月百川显示沥青产量350万吨（+10%，41%），其中中石化、中石油、地炼、中海油产量分别为98、55.84、17.1、179.1万吨。 逻辑：八月沥青产量大增（环比+10%，同比+41%），沥青供应端压力较大。当日原油价格崩塌式下跌带动沥青期价大幅下跌，基差快速上行。沥青炼厂开工高位，炼厂库存连续增加，市场对沥青供过于求的预期不断强化，原油大跌沥青期价跟随。当下沥青供应高位逐步成为市场共识，基差走强背景下若现货端持续受供应压制，一旦需求不及预期则沥青期价将面临较大压力，但供应端环比下降概率仍存（炼厂调整出率、原料轻质化、产能整合、沥青原料补充不足），炼厂库存季节性高位，按照当下的需求仍不难消化。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌 震荡 燃料油（FU） 观点：仓单继续注销，原有带动燃油期价崩塌下跌 （1）9月8日，Fu2101收于1912元/吨，当日仓单注销4100吨至281270吨（兴中47400吨，洋山93500吨，海洋0吨，大鼎140370吨）。 （2）9月7日，舟山船燃价格302美元/吨，富查伊拉262美元/吨，鹿特丹264.5美元/吨，新加坡279美元/吨，9月7日新加坡高硫380贴水1.72美元/吨。 逻辑：当日仓单注销4100吨，仓单对期价压力大降，但原油崩塌式下跌，燃油难以抵挡跟随原油下跌。东西380价差低位，亚太地区高硫燃油持续受供应下降驱动支撑。需求端除中国干散货进口需求对船燃需求支撑外，美国炼厂、印度炼厂对高硫燃油需求、中国对稀释沥青进口需求均在高位，美国对俄罗斯燃料油资源垄断导致ARA地区-新加坡地区380高硫燃油套利窗口关闭，迫使沙特为满足高硫燃油发电需求减少欧洲资源采购持续增加新加坡资源采购，带动亚太地区高硫380需求，6-9月是沙特发电需求旺季，9月发电需求有概率环比走弱，那么新加坡地区380持续紧张的局面大概率有所缓解。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：高硫燃油需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：低硫燃油压力释放，期价崩塌下跌 （1）9月8日，Lu2101收于2288元/吨，Lu2105收于2482元/吨，1-5价差-194元/吨。 （2）9月7日，舟山VLSFO价格322.5美元/吨，富查伊拉329美元/吨，鹿特丹299美元/吨，新加坡324.5美元/吨。 （3）9月2日，新加坡当周燃料油库存349万吨（环比-4%，同比+6%）；8月31日富查伊拉燃料油库存210万吨（环比-14%同比+12%）；9月4日，ARA燃料油库存105.7万吨（环比-4%同比-17%）。三十六周三地燃料油库存665万吨（环比-7%同比+3%）。七月新加坡燃料油销量415.767万吨（环比+9%同比+7%），其中低硫燃油销量227.6万吨（环比+18%），销量环比大增。七月中国燃料油进口62万吨，出口118万吨，净进口量大降，国内低硫燃油累库预期大降。 逻辑：当日原油崩塌式下跌，低硫燃油跟随大跌。外盘汽柴油裂解价差弱势，带动低硫燃油裂解价差走弱，原油大跌带动LU创挂盘以来价格新低，LU-FU价差持续走低。当周三地燃料油库存大幅下降证实低硫需求逐步好转，七月国内燃油产量连续两月环比下降（环比-16%，同比+44%），疫情后国内汽柴煤油需求持续恢复，驱动炼厂提高成品出率降低燃油出率；七月5-7号燃料油净进口量创记录新低，生产、进口低位或证实低硫燃油供应压力缓解。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：低硫燃油需求不及预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 9 LPG 观点：国际油价大跌，LPG期价延续震荡偏弱 （1）9月8日，LPG主力合约（PG2011）收盘价为3521元/吨，较上一交易日收盘价下跌12元/吨，较上一交易日结算价上涨24元；结算价格为3521元/吨，较上一交易日上涨24元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差-654元/吨。 （2）9月8日，现货方面，华南民用市场主流成交价在2830-2930元/吨，其中广州石化报2898元/吨，较昨日上涨30元/吨。 逻辑：LPG期货主力合约价格当日偏弱，区间震荡为主。当日华南现货市场炼厂和码头小幅推涨市场价格。然而国际油价近期暴跌对于LPG市场情绪面影响显著，后市旺季预期收缩。消息面来看，近期无新增仓单，且仓储费调整和缩短仓单有效期等消息悬而未决，市场看空心态依旧浓厚。基本面则延续偏弱局面，市场缺乏实质性利好支撑。供应端，上周我国炼厂开工量环比微增，到港船期环比大幅增加，到船主要集中在华东地区。需求端，化工需求整体高位小幅回落，民用消费仍处低位。其中，C4端汽油添加剂方面开工率环比继续下滑，但是利润已开始触底反弹；C3端PDH开工率亦有小幅下跌，然而利润水平仍然维持2018年同期高点。在国内的高温天气下，民用终端消费以按需适量补货为主，社会库存消耗受限。现货底部抬升和新仓单未能进一步跟进导致期价短期内震荡中枢尚未大幅下移，后期新仓单的生成会继续给盘面价格带来一些下行驱动，在产业方的逐步入场参与下，期现有望逐步回归。 操作策略：短期逢高空PG2011,中长期逢低多PG2101 风险因素：短期原油价格大幅上涨，中长期LPG旺季需求不及预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 9 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值42.0139.7741.57278.6025521939日变化-0.65-1.60-0.36-6.30-52-26日涨幅-1.52%-3.87%-0.86%-2.21%-2.00%-1.32%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值-2.35-2.069.838.322.579.33日变化-0.03-0.230.36-0.13-1.150.19月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.63-2.23-1.270.969.166.96日变化-0.03-1.450.450.27-0.360.39月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0204060801001202019/09/092019/12/092020/03/092020/06/09BrentSCBUFU 77777888-10-50510152019/09/092019/12/092020/03/092020/06/09SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：B