A股2020年中报分析：投融资修复，中小创景气，业绩回归正常走势

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【投资策略·证券研究报告】 投资策略 投融资修复，中小创景气，业绩回归正常走势 ——A股2020年中报分析 研究结论  全A（非金融/剔除两油，下同）中报业绩如期回升，单季度实现收入利润正增长：归母净利润增速从一季报-42.08%收窄至-15.20%，收入增速从-11.21%回升至-1.55%。二季度单季来看，全A（非金融/剔除两油）归母净利润增速7.6%，收入增速6.8%。  创业板和中小板等成长风格增速如期率先复苏。今年中报中小创风格景气度更高，其中创业板指利润增速从一季度1.64%大幅提升至30.96%，收入增速从负增长-10.41%转正至1.07%，中小板指利润增速也从负增长-0.73%大幅回升至16.24%，收入增速从0.13%上涨至6.67%。同时创业板整体利润增速也从-26.07%明显提升至11.70%，收入负增速有所回升至-0.46%，中小板整体的利润增速也从-17.23%转正至7.03%，收入负增速回升至-0.96%。  ROE整体情况：金融拖累全A的ROE水平，剔除金融两油后ROE,TTM环比略回升。中报ROE的回升主要归功于控费能力的提升，以及杠杆率的提升。预计下半年ROE继续回升的动力较强。动力主要来自于经济修复带来的收入增速回升、融资和资本开支这两个业绩增速前置变量中报出现明显回升。  现金流方面，A股中报融资现金净流入同比大幅正增长，经营现金净流入同比虽仍未恢复正增长，但负增速已经出现大幅收敛。投资现金流则显示资本性开支同比增速触底回升，企业投资信心修复，回归正常化，而随着上市公司经营和货币政策的正常化，融资同比增幅或会逐步收敛；与此同时经营现金净流量的重要性将会逐渐显现出来。  中报之后，寻找值得关注的行业：（一）短期业绩景气行业：我们把短期业绩景气行业的财务特征定位为中报归母净利润增长大于10%以上，同时收入增速大于0%。符合条件的主要行业包括：上游（采掘服务，黄金），中游（化学纤维，塑料，电气自动化设备，电源设备，专用设备），消费（饲料，农产品加工，食品加工，动物保健，畜禽养殖，医疗器械），科技成长（半导体，电子制造），金融（证券），交运（航运）。（二）三季报预告景气细分：三季报预告来看，较为景气的行业为：化工（石化和化纤/化工新材料/改性塑料）、消费电子组件、调味品和休闲食品、风电/输变电设备/火电/建材、医药（医疗器械/生物制品/中成药）。（三）我们认为，长期ROE可以维持在10%以上，是衡量板块长期基本面稳定性的重要标准。具体来看：（1）2018年以来ROE，TTM均值大于10%；（2）2020年中报的ROE，TTM大于8%。（3）剔除历史上出现过ROE负值的行业。筛选下来符合条件的行业主要为：制造板块的水泥/化学纤维和石化/电子和元件制造；消费行业的饮料制造（白酒）/食品加工（调味品休闲食品等）/休闲服务/饲料/白电（包括小家电）；医药的医疗器械（器械/诊断试剂）；地产和保险。  总结来看，我们认为随着投融资的逐步修复，以及宏观经济复苏的平稳推进，A股下半年业绩增长、经营现金流以及ROE继续修复值得期待。科技成长风格业绩或将保持优势，而消费、高ROE的金融周期制造龙头则将收获较为稳定的业绩增长和净资产回报率。 风险提示  产业政策发生重大变化  宏观经济复苏不及预期  Table_ Base Info 报告发布日期 2020年09月07日 证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 相关报告 增速诚可贵，ROE和现金流价更高 2020-05-05 扣非转正，成长兴起，龙头稳定 2019-11-03 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 第一部分：全A中报业绩增速概览................................................................. 5 1.1 20年中报全A利润增速和营收增速均有所回升，但50和300指数表现平平 .............. 5 1.2 创业板和中小板等成长风格增速如期率先复苏 ............................................................ 6 第二部分：ROE和现金流分析 ....................................................................... 9 2.1 ROE整体情况：金融拖累全A的ROE水平，剔除金融两油后ROE略回升 ............... 9 2.2 进一步分析：净利润率和杠杆倍数均在不同程度上支撑了ROE的回升 .................... 10 2.3 进一步分析：毛利率依然处于下行通道，控费能力中报出现改善 .............................. 10 2.4 A股中报现金流量表的情况：融资现金净流入同比大幅提升 ...................................... 12 2.5资本性开支触底回升，企业投资信心修复，回归正常化 ............................................. 12 2.6 A股中报现金流量表的情况：OCF增速如期恢复，但仍未实现正增长 ....................... 14 第三部分：中报之后，寻找值得关注的行业 ................................................. 15 3.1 短期业绩景气度 ......................................................................................................... 15 3.2 中长期趋势：哪些行业的基本面趋势依然乐观？ ....................................................... 17 风险提示 ...................................................................................................... 19 vXkXoRoNwPqP9PbP7NoMoOnPqQfQqQvMkPqQzR6MpOmMNZnNnPxNmNsP 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：全A归母净利润增速，% ................................................................................................... 5 图2：全A收入增速，% .............................................................................................................. 5 图3：上证50和沪深300指数的收入增速，% ............................................................................ 5 图4：上证50和沪深300中报归母净利润增速，% ..................................................................... 5 图5：创业板指和中小板指数的中报利润增速，% ....................................................................... 6 图6：创业板和中小板整体的中报利润增速，% ........................................................................... 6 图7：创业板指和中小板指数的中报收入增速，% ....................................................................... 7 图8：创业板和中小板整体的中报收入增速，% ........................................................................... 7 图9：创业板指和中小板指数的ROE，TTM水平，% ................................................................. 7 图10：创业板指的毛利率和净利润率，TTM，% ......................................................................... 7 图11：中小板指的毛利率和净利润率，TTM，% ......................................................................... 7 图12：创业板指和中小板指的期间费用率，TTM% ..................................................................... 7 图13：中小板利润权重行业分布-2020年中报 ............................................................................. 8 图14：创业板利润权重行业分布-2020年中报 ............................................................................. 8 图15：半导体板块的收入和利润增速，% .................................................................................... 8 图16：电子制造板块中报的收入和利润增速，% ......................................................................... 8 图17：电气设备板块收入和利润增速，% .................................................................................... 8 图18：农业板块收入和利润增速，%