A股2018年半年报分析：周期支撑A股上半年业绩，中小创业绩回落

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 周期支撑A股上半年业绩，中小创业绩回落 ——A股2018年半年报分析 民生FOCUS 2018年09月01日 民生FOCUS [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 看整体：A股中报业绩增速窄幅下滑，头尾差异缩小 全A非金融非两油2018年Q1与Q2营收增速分别为15.05%与14.6%，二季度营收增速出现窄幅下降。全A非金融非两油Q1与Q2净利增速分别为22.3%与23.02%，扣非前净利增速略有上升，扣除非经常性损益后，Q1与Q2净利增速分别为24.91%与23.11%，增速窄幅下降。18Q1与18Q2，全A非金融非两油ROE（TTM）分别为6.68%与6.73%，Q2较Q1窄幅上升，主要原因是同期企业销售净利率的逐季提升。非金融非两油企业销售净利率由2016年Q1的5.47%开始上升，2018年Q1与Q2分别为6.51%与6.60%。 ⚫ 看指数：主板成长能力与盈利能力双升，中小创业绩承压 2016年Q1至 2018年Q2的10%、30%、50%、70%与90%分位数的净利增速呈现下降趋势，其中头部公司与尾部公司的净利增速差距缩小，净利增速结构在向中枢集中。此外，2018Q1与2018Q2净利正增速公司占比分别为59.63%与61.04%，净利正增长公司占比窄幅提升。2018Q1与2018Q2季度1000万元以上净利润公司占比分别为63.49%与77.50%，高净利润公司占比明显提升。 ⚫ 看行业：周期业绩继续领跑，消费保持稳健，成长整体落回 周期性行业第二季度景气度继续提升，消费行业景气度高位略有下滑，成长性行业盈利能力承压。钢铁、房地产、建材、采掘、化工、食品饮料、生物医药和家用电器行业利润增速较高。农林牧渔、非银金融、电气设备、电子行业利润增速较低。三大类行业第二季度经营活动净现金流均稳健增长，周期性行业与消费行业偿债能力差于成长行业。钢铁、化工、采掘、机械设备、国防军工行业第二季度景气度较第一季度上升明显，电气设备、传媒、电子、农林牧渔和交通运输行业景气度下降明显。周期性行业中石化行业上半年景气度提升显著。地产行业的领先企业上半年继续保持了较高的收入和利润增长。高科技行业中的云计算、5G、半导体代表性企业成长性较好。白酒、医药、家电家具等行业稳健增长。 ⚫ 看焦点：市场关注度较高的行业及公司盈利分析 重点行业第二季度景气度较高。周期性行业中石化行业上半年收入稳健增长，利润增幅超过100%，景气度提升显著。地产行业的领先企业上半年继续保持了较高的收入和利润增长，行业集中度提升明显。高科技行业中的云计算、5G、半导体代表性企业的收入和利润快速增长，成长性较好。消费行业也实现了收入和利润稳健增长。 ⚫ 看估值：中小创业绩回落，主板长期配置价值更优 18Q1多指数处在PEG=1的分割线附近，上证综指，中证100等指数估值及业绩匹配度较高。经过A股近期调整，创业板及中小板指估值出现了下移。主要指数估值出现下调业绩较18Q1上涨，凸显投资价值。从行业角度看，钢铁，房地产，家用电器及建筑建材等具备投资价值。从估值与业绩匹配度提升/恶化的角度看，业绩增速边际提升使银行，机械，休闲服务及轻工的PEG较18Q1出现下调，估值及业绩匹配度改善，业绩下滑使非银，医药及电气设备匹配度恶化。 风险提示：宏观经济下行压力增大，贸易摩擦升级，模型数据存在局限性。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：刘阳 执业证号： S0100118050012 S0100118050012 S0100118050012 电话： (8610)85127665 邮箱： liuyang_yjy@mszq.com 研究助理：薛绍阳 执业证号： S0100117100002 电话： (8610)85127730 邮箱： xueshaoyang@mszq.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、看整体：A股中报业绩增速窄幅下滑，头尾差异缩小............................................................................................ 3 （一）、业绩增速窄幅下滑，销售净利率支撑ROE改善 .................................................................................................... 3 （二）、头尾公司盈利差距收窄，整体增速向中位数靠拢 ................................................................................................ 4 二、看指数：主板成长能力与盈利能力双升，中小创业绩承压 ................................................................................... 5 三、看行业：周期业绩继续领跑，消费保持稳健，成长整体落回 ............................................................................... 7 （一）、全行业中报盈利增速概览 ........................................................................................................................................ 7 （二）、哪些行业整体改善，哪些行业整体恶化？ ............................................................................................................ 9 （三）、 风格方面，周期 > 消费 > 成长 .......................................................................................................................... 11 四、看焦点：市场关注度较高的行业及公司盈利分析 ................................................................................................. 12 （一）、石化：板块业绩增速上升，油服公司业绩反弹 .................................................................................................. 12 （二）、地产：公司盈利能力边际改善 .............................................................................................................................. 13 （三）、云计算：全产业链进入景气周期 .......................................................................................................................... 14 （四）、半导体：业绩稳健增长，盈利能力提升 .............................................................................................................. 15 （五）、5G：光通信行业景气分化程度较高 ...................................................................................................................... 16 （六）、医药：业绩稳定增长，盈利质量改善 .................................................................................................................. 17 （七）、白酒：盈利增速提升，部分公司预收账款增速回落 .......................................................................................... 18 （八）、家电家具：营收整体放缓，部分公司盈利能力下行 .......................................................................................... 19 五、看估值：中小创业绩回落，主板长期配置价值更优 ............................................................................................. 20 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、看整体：A股中报业绩增速窄幅下滑，头尾差异缩小 （一）、业绩增速窄幅下滑，销售净利率支撑ROE改善 全A非金融非两油中报营收与扣非净利增速均小幅下降。截至8月31日，全部A股（除S T长生）完成中报数据披露。从财务报表来看，全A非金融非两油2018年Q1与Q2营收增速分别为15.05%与14.6%，二季度营收增速出现窄幅下降。全A非金融非两油扣除非经常性损益后，Q1与Q2净利增速分别为24.91%与23.11%，增速窄幅下降。整体来看，全A非金融非两油净利增速结束了自2017年Q1高点以来的下行趋势，盈利增速趋于平稳。由于销售成本的下降，净利增速自2016年Q2开始超出同期营收增速，表明全A非金融企业净利率有所上升，盈利能力增强。 图1：全A非金融非两油营收增速下降放缓，净利增速企稳上升 资料来源：wind，民生证券研究院 销售净利率支撑ROE持续改善。18Q1与18Q2，全A非金融非两油ROE（TTM）分别为6.68%与6.73%，Q2较Q1窄幅上升。自2016Q1以来，全A非金融非两油企业ROE持续改善，其原因是同期企业销售净利率的逐季提升。非金融非两油企业销售净利率由2016年Q1的5.47%开始上升，2018年Q