2016年年报业绩预告测算分析：中小创估值回落至2014年水平

请务必阅读正文后的重要声明部分 2017年02月04日 证券研究报告·策略研究 策略专题报告 中小创估值回落至2014年水平 ——2016年年报业绩预告测算分析 摘要 西南证券研究发展中心  截止2017年2月3日，A股市场共有2315家公司披露了2016年年报业绩预告，总体披露率为75.0%。其中主板披露了901家（披露率为51.0%）、中小企业板829家（披露率为99.9%）、创业板585家（披露率为99.2%）。由于主板披露率较低，而中小企业板和创业板披露率较高，因此中小企业板和创业板的业绩测算结果具有一定代表性。此外，中小板业绩预告公布的时间要较创业板早2-3个月，因此创业板的业绩预告精确度高于中小板，也更具参考性。中小板的真实业绩在未来调整的概率较高。  中小企业板增速强劲，创业板持续回落。从已发布的中小板业绩预告来看，中小企业板整体增速强劲，剔除未发布业绩预告的部分公司、取预告业绩的上限与下限之中值，中小企业板2016年实现归母净利润合计2227.8亿元，同比增长52.0 %，而三季报同比增速只有26.2%。但创业板年度业绩则回落明显：创业板2016年实现归母净利润合计930.6亿元，同比增长41.2 %，低于三季报44.1%的增速，若年报实际数据与业绩预告测算数据相吻合，那么创业板则连续三个季度持续下滑。  中小企业板和创业板估值进一步回落。就市盈率而言，以业绩预告的净利润测算17年估值，截止一月底中小企业板市盈率约44倍，创业板市盈率约54倍，中小企业板和创业板市盈率均回落到2014年水平。  剔除温氏股份后，创业板业绩由持续下滑转为持续向好。在创业板中，温氏股份2016年预告的年报净利润几乎占到整个板块的13%，将温氏股份剔除重新测算创业板年报预告业绩，其增速由先前的41.2%降为35.7%。虽说绝对数值发生明显下降，但同口径比较（即将每个报告期温氏股份均剔除）结果显示创业板的业绩由持续下滑转为持续向好，由此可见创业板并没有想象的糟糕，反而呈现稳步增长态势。  行业测算：供给侧行业靓丽、商业贸易抢眼。就整个A股而言，商业贸易、建筑材料、综合、有色金属、农林牧渔等行业业绩增速位居申万28个行业业绩增速TOP5，增速分别为217726.6%、4472.6%、324.3%、232.6%、229.0%。其中商业贸易和建筑材料的高达四至六位数的异常增速主要源于前期基数太小。而业绩明显下滑的行业则包括采掘、交通运输、非银金融和公用事业，业绩增速分别为-1212.4%、-832.5%、-53.5%、-21.5%。  投资策略：行业配置策略：建议关注商业贸易、农林牧渔、有色金属、建筑建材和钢铁等行业。个股选择策略：建议关注盈利增速高于市盈率的个股。  风险提示：业绩预告与实际业绩差异过大。 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱：zhbin@swsc.com.cn 相关研究 1. 策略专题：2016年公募积极资产配置全解（2017-01-26） 2. 策略周报（0116-0122）：平稳过节（2017-01-23） 3. 策略周报（0108-0115）：当前市场关注的几个问题（2017-01-15） 4. 策略周报（0102-0108）新一轮中级反弹进行中（2017-01-08） 5. 策略专题：全年发行创高峰，IPO堰塞湖加速缓解——第26批新股简评（2017-01-06） 6. 策略周报（1226-0101）：2017，改革“抓落实”之年(2016-1-03) 7. 策略专题：一带一路也是“成长股”（2016-12-26） 8. 策略周报（1219-1225）市场有望先抑后扬（2016-12-26） 9. 策略周报（1212-1218）：市场风险已逐渐释放（2016-12-20） 10. 策略专题：最大亮点在于保护企业家积极性——评2017年中央经济工作会议（2016-12-18） 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 通过对各个板块上市公司公布的2016年业绩预告的全面统计分析，我们发现A股业绩仍然呈现较快增长态势，尤其是成长股集中的中小板与创业板依然维持40%左右的业绩高增速，其高估值正在被逐步消化。未来通过指数调整以及估值消化，2017年下半年有望迎来成长股的布局良机。 1 2016年年报业绩预告披露状况 截止2017年2月3日，A股市场共有2315家公司披露了2016年年报业绩预告，总体披露率为75.0%。其中主板披露了901家（披露率为51.0%）、中小企业板829家（披露率为99.9%）、创业板585家（披露率为99.2%）。由于主板披露率较低，而中小企业板和创业板披露率较高，因此中小企业板和创业板的业绩测算结果具有一定代表性。 需要指出的是，由于中小板业绩预告公布的时间要较创业板早2-3个月，因此创业板的业绩预告精确度高于中小板，也更具参考性，中小板的真实业绩在未来调整的概率较高。从具体的披露时间分布来看，中小板78%的业绩预告是在2016年10月与11月披露的，19%在2017年披露；而创业板的业绩预告则有93%在2017年披露。 表1：各板块2016年年报业绩快报披露状况 所属板块 披露家数 未披露家数 披露率 主板 901 866 51.0% 创业板 585 5 99.2% 中小企业板 829 1 99.9% 数据来源：wind，西南证券整理 整个A股业绩预告超7成预喜。整个A股披露的2315家公司中，1716家业绩预喜（707家预增、194家续盈、273家扭亏、542家略增），占比为74.1%；576家业绩堪忧（189家预减、52家续亏、145家首亏、190家略减），占比为24.9%；还有23家不确定。 图1：整个A股业绩预告状况 数据来源：wind，西南证券整理 0100200300400500600700800预增续盈扭亏略增预减续亏首亏略减不确定公司个数业绩预喜业绩预悲 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 板块业绩与估值：中小企业板增速强劲，创业板持续回落 中小企业板业绩预告超8成公司预喜，创业板业绩预告超7成公司预喜。就中小企业板和创业板而言，中小企业板披露的829家公司中669家业绩预喜，预喜率80.7%，156家业绩堪忧，预悲率18.8%，还有4家不确定；而创业板披露的业绩预告预喜率为76.9%，预悲率为22.9%。就预喜和预悲状况来看，创业板2016年年报业绩状况略差于中小企业板。 图2：中小板中报业绩预告状况 图3：创业板中报业绩预告状况 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 中小企业板增速强劲、但创业板业绩持续回落。从已发布的中小板业绩预告来看，中小企业板整体增速强劲，剔除未发布业绩预告的部分公司、取预告业绩的上限与下限中值，中小企业板2016年实现归母净利润合计2227.8亿元、2015年年报相对应的归母净利润合计为1465.9亿元，同比增长52.0 %，而三季报同比增速只有26.2%，中小企业板年报业绩增速创历史新高。但创业板年报业绩则回落明显，同样的方法测算得创业板2016年实现归母净利润合计930.6亿元，而2015年同期相对应的归母净利润合计为659.3亿元，同比增长41.2%，低于三季报44.1%的增速，若年报实际数据与业绩预告测算数据相吻合，那么创业板则连续三个季度持续下滑。 图4：中小企业板、创业板业绩增速（虚线为业绩预告数据） 数据来源：wind，西南证券整理 预增续盈扭亏略增预减续亏首亏略减不确定预喜率80.7%预悲率18.8%预增续盈扭亏略增预减续亏首亏略减不确定预喜率76.9%预悲率22.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-31中小企业板归母净利润同比增速创业板归母净利润同比增速创业板持续回落中小企业板创新高 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 事实上，业绩预告测算的业绩增速与实际增速还是有一定差别的，这源于业绩预告本身就有一定的不确定性，而且上市公司一般只预告一个净利润区间，我们对业绩预告的测算也仅仅是取业绩预告公布的净利润上限和下限中值，所以两重的误差会使得其测算结果与实际结果不完全拟合。虽说如此，但业绩预告测算总体走势与实际走势还是相吻合，尤其创业板2016年一季报、中报、三季报的预告测算结果与实际结果高度拟合，所以我们认为创业板业绩预告的测算结果具有一定参考意义，而中小板一季报、中报和三季报业绩预告测算的结果均高于实际结果，所以我们认为中小板年报的测算结果也存在一定虚高，但变化趋势是协同的。 图5：中小板实际增速与业绩预告测算增速相对比 图6：创业板实际增速与业绩预告测算增速相对比 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 中小企业板和创业板估值进一步回落。就市盈率而言，以业绩预告净利润测算17年估值，截止一月底中小企业板市盈率约44倍，创业板市盈率约54倍，中小企业板和创业板市盈率均回落到2014年水平。 图7：各板块估值（绿色箭头为使用预告净利润后测算结果） 数据来源：wind，西南证券整理 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-31中小企业板归母净利润同比增速（实际）业绩预告测算的增速（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-31创业板归母净利润同比增速（实际）业绩预告测算增速0204060801001201401602012-01-312012-03-302012-05-312012-07-312012-09-282012-11-302013-01-312013-03-292013-05-312013-07-312013-09-302013-11-292014-01-302014-03-312014-05-302014-07-312014-09-302014-11-282015-01-302015-03-312015-05-292015-07-312015-09-302015-11-302016-01-292016-03-312016-05-312016-07-292016-09-302016-11-302017-01-31中小企业板(含ST)创业板全部主板(剔除中小企业板) 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 3 剔除异常值后测算：创业板没有想象的糟糕 剔除温氏股份后，创业板业绩走