A股市场2018中报业绩分析：中小创盈利增速显著回落，行业龙头效应进一步凸显

中小创盈利增速显著回落， 行业龙头效应进一步凸显 ——A股市场2018中报业绩分析 2018年9月3日 研究发展部宏观策略组 王剑辉 宏观策略分析师 电话：010-56511920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书：S0110512070001 赵阳 研究助理 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 相关报告 1. 《中小创盈利增速回落，关注业绩持续改善行业——中报业绩预告分析》2018-7-23 2. 《创业板业绩改善显著，创新科技板块表现亮眼——一季度业绩预告点评》2018-4-16 投资要点 主板保持稳定增长，中小创业绩进一步回落。全部A股的上半年归母净利润增速为14.06%，较一季度增长了0.7个百分点，但较去年同期下降了1.2个百分点。剔除金融和石油石化后，全部A股归母净利润增速为18.01%，较一季度和去年同期分别下降1.9和8.1个百分点，回落趋势较为显著。而按照细分的板块来看，主板依旧保持稳定增长，上半年归母净利润同比增速为14.28%，较一季度增长了1.6个百分点；中小板上半年归母净利润增速为13.56%，较一季度回落4.6个百分点；创业板上半年归母净利润增速为8.8%，较一季度回落20.3个百分点，回落趋势加剧。 外延式并购规模回落拖累业绩增长，内生增长模式下创业板业绩拐点或将推后。自2014年以来，创业板的业绩出现了高速的增长，主要是源自于外延式并购所带来的业绩增长。截至目前，2018上半年实施并购重组的创业板公司数量不足20家，不及2017年全年一半的水平，回落趋势较为显著。而在一般情况下，并购重组的业绩承诺期限为3年，2018年A股将有大量的并购资产业绩承诺到期。而在没有了业绩承诺的约束下，相关标的资产出现业绩大幅下滑的可能性很大，由此会拖累上市公司利润表现，进而出现被迫计提商誉减值等情况。尽管大量创业板公司在2017年均对商誉减值进行计提，但存量商誉仍有待于消化。2018年上半年创业板商誉合计达到2703亿元，同比增速回落至10.3%，达到阶段性的低点。但考虑到公司一般会在四季度进行商誉减值测试，未来创业板业绩增速下滑的可能性仍然存在。因此，依靠内生增长模式的创业板业绩拐点或将推后。 大市值个股表现显著好于中小市值个股，龙头效应显著。我们按照市值将个股划分为200亿元以上、100-200亿元、50-100亿元以及50亿元以下四个区间，经过统计我们发现：100亿以上的个股上半年净利润增速均好于一季度，其中市值在100-200亿个股净利润增速较一季度提升了4.3个百分点。而市值在100亿以下的个股盈利增速均出现回落，其中，市值在50-100亿个股盈利增速回落幅度最大，较一季度回落了6.1个百分点。 分行业来看，行业盈利结构性分化趋势较为显著。其中周期类板块改善最为明显，大消费板块整体行业景气度较高，创新科技板块分化显著。中信29个一级行业中，归母净利润增速改善幅度在5个百分点以上的行业有7个，分别是：通信、石油石化、钢铁、商贸零售、轻工制造（12）、基础化工、计算机。归母净利润盈利增速降低幅度在5个百分点以上行业有，分别是：建材、农林牧渔、交通运输、有色金属、机械、电子元器件、纺织服装、餐饮旅游、医药。景气度较高的行业（连续三个季度盈利增速在20%以上）是：石油石化、有色金属、钢铁、基础化工、轻工制造、商贸零售、餐饮旅游、家电、医药、食品饮料、房地产。中信83个二级行业中，中报净利润增速较一季报改善幅度在30个百分点以上的行业有7个：煤炭化工（62）、石油开采（31）、石油化工（35）、油田服务（41）、普钢（38）、房地产服务（77）、通信设备制造（83）。连续三个季度净利润增速在20%以上的景气行业有22个：石油开采、油田服务、稀有金属、普钢、农用化工、化学原料、水泥、玻璃、造纸、工程机械、仪器仪表、兵器兵装、汽车零部件、酒店及餐饮、白色家电、黑色家电、化学制药、白酒、保险、房地产开发管理、半导体、电信运营。 进一步拆解行业内部，大多数的行业市场集中度都在提升。在中信29个一级行业中，2018Q2有19个行业top5净利润占比较2017年全年有所提升，这也反映出整体A股市场的行业集中度正在提升，龙头效应显著。其中，金融板块和消费板块的行业集中度提升最为显著，除了综合行业外，非银金融提升比例最高，2018Q2top5净利润占比较2017年Q4提升了12.31个百分点，商贸零售、餐饮旅游、家电提升幅度均较大。除农林牧渔外，其他行业集中度下降幅度较小，周期类行业普遍出现行业集中度小幅下降的情况。 风险提示：宏观经济增速回落超预期；通胀高企引发货币政策从紧。 证券研究报告·策略研究报告 策略研究报告 Page 2 目录 1 主板保持稳定增长，中小创进一步回落 ................................................................................. 4 2 行业增速结构分化，集中度进一步提升 ................................................................................. 6 3 风险提示 ................................................................................................................................. 8 第3 页 3 策略研究报告 Page 3 图表目录 图表1：2017年以来全部A股归母净利润增速（%） .......................................................... 5 图表2：2017年以来主要板块归母净利润增速（%）........................................................... 5 图表3：2017年以来不同市值个股归母净利润增速 .............................................................. 5 图表4：2017年以来中信一级行业业绩增速（%）............................................................... 6 图表5：不同市值区间行业业绩增速表现 ............................................................................... 7 策略研究报告 Page 4 1 主板保持稳定增长，中小创进一步回落 主板保持稳定增长，中小创业绩进一步回落。截至8月31日，A股市场3540家上市公司中报数据全部公布，A股市场整体仍然保持较为稳定的盈利增速。全部A股的上半年归母净利润增速为14.06%，较一季度增长了0.7个百分点，但较去年同期下降了1.2个百分点。但经过进一步的分析，我们发现剔除金融和石油石化后，全部A股归母净利润增速为18.01%，较一季度和去年同期分别下降1.9和8.1个百分点，回落趋势较为显著。而按照细分的板块来看，主板依旧保持稳定增长，上半年归母净利润同比增速为14.28%，较一季度增长了1.6个百分点；中小板和创业板则延续了此前回落的态势。中小板上半年归母净利润增速为13.56%，较一季度回落4.6个百分点；创业板上半年归母净利润增速为8.8%，较一季度回落20.3个百分点，回落趋势进一步加剧。 外延式并购规模回落拖累业绩增长，内生增长模式下创业板业绩拐点或将推后。自2014年以来，创业板的业绩出现了高速的增长，主要是源自于外延式并购所带来的业绩增长。在2015年，创业板迎来了并购重组的高潮，当年重大重组公司超过80家，但随后在2016年与2017年一路走低，截至目前，2018上半年实施并购重组的创业板公司数量不足20家，不及2017年全年一半的水平，回落趋势较为显著。而在一般情况下，并购重组的业绩承诺期限为3年，2018年A股将有大量的并购资产业绩承诺到期。而在没有了业绩承诺的约束下，相关标的资产出现业绩大幅下滑的可能性很大，由此会拖累上市公司利润表现，进而出现被迫计提商誉减值等情况。尽管大量创业板公司在2017年均对商誉减值进行计提，但存量商誉仍有待于消化。2018年上半年创业板商誉合计达到2703亿元，同比增速回落至10.3%，达到阶段性的低点。但考虑到公司一般会在四季度进行商誉减值测试，未来创业板业绩增速下滑的可能性仍然存在。因此，依靠内生增长模式的创业板业绩拐点或将推后。 第5 页 5 策略研究报告 Page 5 图表1：2017年以来全部A股归母净利润增速（%） 图表2：2017年以来主要板块归母净利润增速（%） 资料来源：wind，首创证券研发部 大市值个股表现显著好于中小市值个股，龙头效应显著。我们按照市值将个股划分为200亿元以上、100-200亿元、50-100亿元以及50亿元以下四个区间，经过统计我们发现：100亿以上的个股上半年净利润增速均好于一季度，其中市值200亿以上的个股2018Q2净利润增速较一季度提升了1.3个百分点，市值在100-200亿个股净利润增速较一季度提升了4.3个百分点。而市值在100亿以下的个股盈利增速均出现回落，其中，市值在50-100亿个股盈利增速回落幅度最大，较一季度回落了6.1个百分点；市值在50亿以下的个股盈利增速较一季度回落了1.9个百分点，且连续三个季度盈利增速均为负。由以上数据我们可以看出，大市值个股表现显著好于中小市值个股，龙头效应显著。 图表3：2017年以来不同市值个股归母净利润增速 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 200亿以上公司 17.64% 14.72% 16.85% 18.57% 14.48% 15.71% 100-200亿公司 61.29% 41.46% 42.00% 36.43% 20.65% 24.93% 50-100亿公司 38.23% 36.18% 38.60% 30.30% 11.20% 5.12% 50以下公司 38.09% 27.17% 21.17% -24.57% -11.39% -13.25% 资料来源：wind，首创证券研发部 0510152025303540452017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2全部A股 全部A股(非银行石油石化) -15-10-5051015202530352017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2中小企业板 创业板 全部主板