1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-11-072019-11-212019-12-052019-12-192020-01-032020-01-172020-02-102020-02-242020-03-092020-03-232020-04-072020-04-212020-05-082020-05-222020-06-052020-06-192020-07-072020-07-212020-08-042020-08-182020-09-01中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-09-04 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指调整空间有限，债市悲观情绪较浓 摘要： 股指期货：情绪转弱，但调整空间不大。昨日市场氛围开始有恶化的迹象。短期向下调整的动力来自于两方面，一是创业板综换手率进入历史顶部区域，二是部分消费白马估值虚高。但放长来看，指数即使有调整，空间也不会太大。目前边际转松的流动性环境以及逐步修复的宏观预期给予指数支撑，故趋势层面仍是高位震荡。 股指期权：波动率卖方控制Gamma风险。昨日各期权加权隐含波动率再次小幅上升，从目前情况来看，隐含波动率仍处于历史高位，但隐波下行空间变窄，持有波动率卖方的投资者可谨慎续持，但是需要控制好Gamma风险，相对谨慎的投资者也可适当获利减仓，未建仓的投资者建议暂时观望。 国债期货：债市悲观情绪较为浓厚，期债维持震荡下行。受宏观数据反弹、货币政策边际收紧、供给压力等多方面因素叠加影响，债市的投资逻辑更偏向于“长空”，长端利率一再突破安全上边际。理论上存在一定修复行情，期债的相对价值有所提升，存在一定配置机会。在没有新增利多因素的环境下情绪较为悲观，但可以关注超跌修复的机会。 风险因子：1）美股调整；2）中美关系；3）期权市场交易情绪再起；4）货币超预期收紧；5）财政大力度扩张 股指期货：市场氛围出现恶化的迹象，指数即使有调整，空间也不会太大。国债期货：债市的投资逻辑更偏向于“长空”，期债的相对价值有所提升，存在一定配置机会。股指期权：趋势交易机会较少，波动率卖方谨慎续持，同时控制好Gamma风险。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：情绪转弱，但调整空间不大 （1）IF、IH、IC当月基差收于-18.50点、-4.21点、-66.25点，较上一交易日变化17.19点、8.09点、32.31点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于27.4点、4.4点、76.6点，较上一交易日变化7.2点、0.2点、6.0点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-3779手、-2546手、-1896手； （4）沪股通净流入17.95亿，深股通净流出9.12亿。 逻辑：昨日指数横盘之后选择向下突破，创蓝筹指数领跌，市场氛围开始有恶化的迹象。短期向下调整的动力来自于两方面，一是创业板综换手率进入历史顶部区域，短期存在调整巩固的需求，二是部分消费白马估值虚高，下跌之后易引发抱团瓦解，进而诱发负反馈。但放长来看，指数即使有调整，空间也不会太大。目前边际转松的流动性环境以及逐步修复的宏观预期给予指数支撑，故趋势层面仍是高位震荡。 操作建议：多单持有 风险因子：1）美股调整；2）中美关系 震荡 股指期权 观点：波动率卖方控制Gamma风险 逻辑：昨日A股低开，随后冲高回落，尾盘跌势加剧，收盘时，各期权标的均小幅下跌。期权成交规模较为平稳，成交量PCR持续回落，短期市场情绪有所缓解。波动率方面，昨日各期权加权隐含波动率再次小幅上升，从目前情况来看，隐含波动率仍处于历史高位，但隐波下行空间变窄，持有波动率卖方的投资者可谨慎续持，但是需要控制好Gamma风险，相对谨慎的投资者也可适当获利减仓，未建仓的投资者建议暂时观望。策略方面，目前市场未能出现较为明确的方向性及突破性走势，因此不推荐单一的方向性策略，可适当构建Gamma Scalping组合赚取标的价格波动的收益。同时，可持续关注不同期权品种之间的趋势套利机会。 操作建议：波动率卖方谨慎续持，关注日内Gamma交易机会 风险因子：1）中美关系再度紧张；2）期权市场交易情绪再起 震荡 国债期货 观点：债市悲观情绪较为浓厚，期债维持震荡下行 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为74376手、29069手、8576手，1日变动6829手、4719手、2724手，持仓量分别为101033手、50551手、17206手，1日变动1398手、3553手、2078手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.270元、0.260元、0.130元，1日变动-0.220元、-0.080元、-0.155元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.195元、100.700元、302.595元，1日变动-0.150元、0.010元、-0.130元； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.347元、-0.001元、0.196元，1日变动-0.149元、-0.123元、-0.061元。 （5）央行公开市场进行1200亿元7天期逆回购操作，当日有1000亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，债市维持区间震荡，各主力合约涨跌不一。截至收盘，T、TS主力合约分别上涨0.15%、0.00%，TF主力合约下跌0.01%。可能受前日1400亿国债供给的压力影响，央行公开市场净投放200亿元进行对冲，资金面总体宽松，回购利率和Shirbor隔夜利率均下跌超过30bp。但近期债市的悲观情绪较为浓厚，资金略微偏宽对利率震荡上行的走势影响不大，市场情绪弱，利空因素可能被市场放大。综合来看，受宏观数据反弹、货币政策边际收紧、供给压力等多方面因素叠加影响，债市的投资逻辑更偏向于“长空”，长端利率一再突破安全上边际。理论上存在一定修复行情，期债的相对价值有所提升，存在一定配置机会。总体而言，债市目前缺乏趋势性逻辑主线，在没有新增利多因素的环境下情绪较为悲观，但可以关注超跌修复的机会。10年期国债收益率仍处于阶段性高位，配置机会犹在。操作上，配置需求可择机入场，交易需求谨慎为宜。T2012短久期券基差做扩策略可继续持有。 操作建议：关注短久期券基差走扩 风险因子：1）货币超预期收紧；2）财政大力度扩张 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-08-31 中国 8月官方制造业PMI 51.1 51.5 51.0 2020-09-01 美国 8月制造业PMI 54.2 -- 56.0 欧盟 8月欧元区:制造业PMI 51.8 53 51.7 7月欧元区:失业率:季调(%) 7.8 8.0 7.9 2020-09-02 欧盟 7月欧盟:PPI:同比(%) -3.3 -- -3.0 美国 8月ADP就业人数:环比:季调(%) 0.18 -- 0.36 2020-09-03 美国 8月29日当周初次申请失业金人数:季调(人) 1,006,000 -- 881,000 2020-09-04 美国 8月失业率:季调(%) 10.2 8月新增非农就业人数:季调(千人) 1,763 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．央行公开市场开展1200亿元7天期逆回购操作，今日有1000亿元逆回购到期，当日净投放200亿元，终结此前连续六日净回笼。 2． 中国8月财新服务业PMI为54，连续四个月处于扩张区间，预期53.9，前值54.1。财新智库高级经济学家王喆表示，制造业和服务业从疫情中迅速恢复仍是当前经济运行的主基调。过去半年中，外需和就业总体表现低迷，8月服务业就业开始回暖，制造业就业亦接近拐点。 3．商务部：正会同有关部门研制跨境服务贸易负面清单，年底前将出台；调整发布《中国禁止出口限制出口技术目录》，是根据科技发展形势和推动国际科技交流合作的需要进行的例行调整，不针对具体企业。 4．中证指数：决定修订中证海外中国互联网指数、中证海外中国互联网50指数、中证海外中国互联网30指数、中证海外中国互联网1040指数和中证中美互联网指数的编制方案，修订内容包括：选样流动性门槛提高至过去一年日均成交金额300万美元，选样市值门槛提高至过去一年日均总市值20亿美元。 5．商务部：未来15年中国进口服务将超过10万亿美元，中国服务市场开放的大门将越开越大；我们将进一步地推动放宽服务领域的市场准入，支持全球服务贸易自由化的发展。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -18.50 17.19 2.45 IC IC当月 -66.25 32.31 3.14 IH IH当月 -4.21 8.09 1.17 跨期价差 IF IF01-IF00 -27.40 -7.20 -5 IF02-IF01 -42.40 9.40 1.4 IF03-IF02 -48.80 -5.40 0.6 IC IC01-IC00 -76.60 -6.00 4.2 IC02-IC01 -145.40 4.20 -2.60 IC03-IC02 -197.00 -5.20 -6.40 IH IH01-IH00 -4.40 -0.20 2.40 IH02-IH01 -23.20 -5.20 -9.60 IH03-IH02 -16.00 1.40 -2.00 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52019/11/132020/01/132020/03/132020/05/132020/07/13Shibor利率水平隔夜1W2W1M05001000150020002500300035002020/07/192020/07/292020/08/082020/08/182020/08/28