1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-12-112019-12-252020-01-092020-01-232020-02-142020-02-282020-03-132020-03-272020-04-132020-04-272020-05-142020-05-282020-06-112020-06-292020-07-132020-07-272020-08-102020-08-242020-09-072020-09-212020-10-13中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-10-16 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指调整空间有限，债市情绪难以改善 摘要： 股指期货：调整空间有限。对于后市，我们认为持续调整的空间并不大，随着经济复苏趋势确定以及十四五规划临近，市场随时存有再度回升的动能，故仍建议续持多单。 股指期权：市场情绪整体向好，波动率卖方谨慎参与。市场稳定运行下隐波的小幅走高反映出投资者对于市场波动仍持有一定预期，同时期权合成贴水持续收敛，也暗示着情绪的持续向好，牛市价差组合建议继续持有。 国债期货：银行负债端压力不减，市场情绪一时难以改善。银行“缺钱”配置不足的问题可能仍将困扰市场，这也是导致近期债市情绪偏弱，利率不断高位磨顶的主要原因。操作上，配置需求可择机入场，交易需求谨慎为宜。 风险因子：1）中美关系；2）外盘调整；3）海外疫情冲击持续；4）货币超预期收紧；5）美国大选扰动；6）疫情秋冬季复发 股指期货：随着经济复苏趋势确定以及十四五规划临近，市场随时存有再度回升的动能，仍建议续持多单。国债期货：银行“缺钱”配置不足的问题可能仍将困扰市场，交易需求谨慎为宜。股指期权：市场情绪整体向好，牛市价差组合建议继续持有。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：调整空间有限 （1）IF、IH、IC当月基差收于3.86点、1.00点、5.96点，较上一交易日变化-2.63点、0.70点、3.33点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于20.6点、7.6点、69.0点，较上一交易日变化-8.0点、-6.2点、-2.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化1667手、2515手、4455手； （4）沪股通净流入10.13亿，深股通净流入3.18亿。 逻辑：昨日指数缩量下行，触发契机主要有两点，一是美国政府或将蚂蚁金服列入实体名单，香港科技股大跌，结合AH溢价位于历史相对高位，A股科技股也跟随调整，二是外围市场氛围恶化，包括美国财政刺激计划受阻、疫情反复令市场不确定性重新抬升，这令资金加仓谨慎。但对于后市，我们认为持续调整的空间并不大，随着经济复苏趋势确定以及十四五规划临近，市场随时存有再度回升的动能，故仍建议续持多单。 操作建议：多单续持 风险因子：1）中美关系；2）外盘调整 偏多 股指期权 观点：市场情绪整体向好，波动率卖方谨慎参与 逻辑：昨日A股继续高位偏稳运行，在银行股表现强势的带动下，期权各标的相对较稳定，但期权隐含波动率的小幅走高反映出投资者对于市场波动仍持有一定预期，同时期权合成贴水持续收敛，也暗示着市场情绪的持续向好，因此牛市价差组合建议继续持有，等待标的的下一轮攻势，但应避免近月合约，选择下月为优。波动率交易方面，目前美国大选持续爆出意外事件，整体仍是4季度期权隐波的不确定因素，建议隐波卖方谨慎参与，对于市场风险相对不太担忧的投资者，可以适当卖远月，但注意做好风控。在目前近月隐波明显低于远月的结构下，标的方向性选择再度明朗后，近月隐波料将被带动走高，可以持续关注多近月隐波，空远月隐波的波动率期限套利策略。 操作建议：牛市价差组合续持，波动率卖方谨慎参与 风险因子：1）海外疫情冲击持续；2）中美关系 震荡 国债期货 观点：银行负债端压力不减，市场情绪一时难以改善 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为59346手、23387手、6223震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 手，1日变动-7298手、857手、-263手，持仓量分别为110544手、60164手、23864手，1日变动1639手、2122手、261手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.370元、0.315元、0.145元，1日变动-0.050元、-0.010元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.305元、100.790元、302.885元，1日变动-0.120元、0.065元、0.010元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.376元、0.033元、0.125元，1日变动0.249元、0.039元、0.012元； （5）央行开展500亿元逆回购、5000亿元MLF操作,当日无逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货冲高回落。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.08%、0.11%、0.05%。早间公布的通胀数据不及预期，核心CPI的上涨较乏力，同时PPI数据受海外疫情复发、美国财政刺激计划不确定性的影响也有所下滑。虽然通胀数据的低迷从长期来看，一定程度上利好债市，但目前影响债市的核心因素更多是在短期资金面的宽松与否和市场情绪。从短期视角来看，昨日央行不出意外超额续作MLF3000亿元，资金面整体较为宽松。但考虑到近期同业存单的发行利率再度上行，反映出银行负债端的压力不减。值得注意的是，10月同业存单的到期量较大，而10月仍会是年内利率债发行的小高峰，银行的配置力量更多会集中用于消化地方债供给。因此，银行“缺钱”配置不足的问题可能仍将困扰市场。可能需要等到11月利率债的供给压力大幅缓解，届时结合央行货币政策的精准调控，存单利率才会重新向政策利率中枢靠拢。这也是导致近期债市情绪偏弱，利率不断高位磨顶的主要原因。操作上，配置需求可择机入场，交易需求谨慎为宜。博反弹操作可在10月下旬利空因素逐步消化后适当关注。当前市场延续调整的状态下，T2012短久期券基差走扩策略可继续持有。与此同时，当下T2012持仓超越历史同期，达到11万手高位，后续空头集中移仓叠加特殊的特别国债CTD可能会引发本次移仓矛盾有所提升，投资者可逐步关注T2012-T2103跨期价差做扩机会。 操作建议：短久期券基差走扩持有，关注T2012-T2103跨期走扩机会 风险因子：1）货币超预期收紧；2）美国大选扰动；3）疫情秋冬季复发 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-10-13 欧盟 10月欧元区：ZEW经济景气指数 73.9 -- 52.3 美国 9月核心CPI：同比（%） 1.7 -- 1.7 2020-10-14 美国 9月核心PPI：同比（%） 0.8 -- 1.2 中国 9月M2：同比（%） 10.4 10.5 10.9 9月社会融资规模：当月值（亿元） 35800 -- 34800 2020-10-15 9月CPI：同比（%） 2.4 1,8 1.7 9月PPI：同比（%） -2 -1.36 -2.1 美国 10月10日当周初次申请失业金人数（万人） 84.0 -- 89.8 2020-10-16 欧盟 9月欧元区：CPI：同比（%） -0.2 -0.2 美国 9月零售和食品服务销售：同比：季调（%） 2.57 -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.中国9月CPI同比涨1.7%，为2019年2月以来首次重回“1时代”，预期涨1.8%，前值涨2.4%。9月PPI同比下降2.1%，预期降1.7%，前值降2%。 2.统计局：9月CPI涨幅比上月回落0.7个百分点，食品中，猪肉价格上涨25.5%，涨幅大幅回落27.1个百分点；PPI降幅扩大0.1个百分点，其中价格降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降26.2%，扩大1个百分点。 3.央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，10月15日开展5000亿元1年期MLF操作（含对10月16日MLF到期的续做）和500亿元7天期逆回购操作。央行公开市场昨日无逆回购到期。 4.IMF报告称，为应对新冠疫情影响，各国政府采取了有力的财政措施应对危机，总规模已达约12万亿美元，呼吁提高财政支出效率；一旦疫情得到控制，政府需要在促进经济复苏的同时解决庞大的财政赤字和大规模公共债务等遗留问题。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 3.86 -2.63 35.86 IC IC当月 5.96 3.33 35.46 IH IH当月 1.00 0.70 22.82 跨期价差 IF IF01-IF00 -20.60 8.00 8.4 IF02-IF01 -26.40 -0.40 0.8 IF03-IF02 -60.40 0.60 -23.2 IC IC01-IC00 -69.00 2.60 13.4 IC02-IC01 -66.20 6.00 6.60 IC03-IC02 -188.00 2.60 -9.20 IH IH01-IH00 -7.60 6.20 3.20 IH02-IH01 -18.80 -4.00 3.00 IH03-IH02 -25.00 2.40 -5.00 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52019/12/192020/02/192020/04/192020/06/192020/08/19Shibor利率水平隔夜1W2W1M050010001500200025003000350040002020/07/232020/08/072020/08/222020/09/062020/09/212020/10/06投放量到期量 中信期货金融衍生品日报