金融衍生品策略日报：股指有望重启升势，债市难改悲观情绪

1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-12-102019-12-242020-01-082020-01-222020-02-132020-02-272020-03-122020-03-262020-04-102020-04-242020-05-132020-05-272020-06-102020-06-242020-07-102020-07-242020-08-072020-08-212020-09-042020-09-182020-10-12中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-10-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指有望重启升势，债市难改悲观情绪 摘要： 股指期货：经济复苏趋势明确，股指有望重启升势。昨日指数呈现弱势下行特征，但在盘后，两则宏观层面的信息有望重新提振市场情绪，数据暗示经济复苏逻辑较为顺畅。宏观数据披露之后，权益市场有望重启升势，短期资金或流入经济复苏板块。 股指期权：牛市价差组合续持，关注情绪指标转变。在经济复苏逻辑带动下，市场有望重启涨势，同时期权市场情绪指标整体仍表现乐观，牛市价差组合建议继续持有，但需要关注情绪指标触底反弹的时点，控制短期市场风险。股指期权10月合约马上到期，注意末日期权风险。 国债期货：MLF有望超额续作，但市场悲观情绪料难彻底转变。央行10月以来资金投放力度的减弱，叠加国债、地方债10月内仍有一定量的集中发行压力，近期债市的悲观情绪可能难以彻底转变。操作上，配置需求可择机入场，交易需求谨慎为宜。 风险因子：1）中美关系；2）海外疫情冲击持续；3）货币超预期收紧；4）美国大选扰动；5）疫情秋冬季复发 股指期货：数据暗示经济复苏逻辑较为顺畅，权益市场有望重启升势，短期资金或流入经济复苏板块。国债期货：近期债市的悲观情绪可能难以彻底转变，配置需求可择机入场。股指期权：期权市场情绪指标整体仍表现乐观，关注情绪指标触底反弹的时点。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：经济复苏趋势明确，股指有望重启升势 （1）IF、IH、IC当月基差收于6.50点、0.30点、2.63点，较上一交易日变化13.50点、4.60点、15.62点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于28.6点、13.8点、71.6点，较上一交易日变化-0.8点、0.0点、-6.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-1050手、-541手、-4710手； （4）沪股通净流入2.05亿，深股通净流出17.6亿。 逻辑：昨日沪指结束三连阳，深圳本地股以及苹果产业链弱势拖累情绪，早盘大涨的纺织服装午后也逐步分化，指数呈现弱势下行特征。但在盘后，两则宏观层面的信息有望重新提振市场情绪，一是央行官员表示宏观杠杆率允许阶段上升，表态暗示未来财政扩张或有更大的空间，二是新增人民币贷款中的中长期贷款规模大增，中长期贷款增加有两种可能，一种是实体需求旺盛，故提升了贷款需求，二是商业银行优先将资金投入实体，无论是哪一种情形，均暗示经济复苏逻辑较为顺畅。故宏观数据披露之后，权益市场有望重启升势，短期资金或流入经济复苏板块。 操作建议：多单续持 风险因子：1）中美关系 偏多 股指期权 观点：牛市价差组合续持，关注情绪指标转变 逻辑：昨日A股止涨回稳，市场整体小幅回落，50指数表现相对300指数更稳，在市场整体回稳的带动下，期权隐波持续微跌。在目前结构下，期权隐波与标的真实波动率差持续缩小，短期隐波下行的空间较有限，隐波的持续走低需要市场偏稳运行的延续，空波动率交易建议仍维持谨慎，可适当参与收取时间价值。在经济复苏逻辑带动下，市场有望重启涨势，同时期权市场情绪指标整体仍表现乐观，牛市价差组合建议继续持有，但需要关注情绪指标触底反弹的时点，控制短期市场风险。在近月隐波明显偏低的结构下，短期交易建议买方选择近月，卖方倾向远月，同时股指期权10月合约马上到期，注意末日期权风险。 操作建议：牛市价差组合续持 风险因子：1）海外疫情冲击持续；2）中美关系 震荡 国债期货 观点：MLF有望超额续作，但市场悲观情绪料难彻底转变 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为66644手、22530手、6486手，1日变动19931手、7164手、1718手，持仓量分别为108905手、58042手、23603手，1日变动839手、1411手、288手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.420元、0.325元、0.135元，1日变动0.045元、0元、-0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.425元、100.725元、302.875元，1日变动-0.180元、-0.035元、-0.250元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.126元、-0.006元、0.113元，1日变动-0.152元、-0.037元、0.026元。（5）昨日央行开展500亿元逆回购，当日有1000亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.01%、0.08%、0.05%。昨日盘中，长端利率一度攀升至3.22%，创年内新高。驱动因素来看，主要是近几日逆回购到期规模较大，而央行对冲流动性的节奏有所放缓，导致资金面一度偏紧，隔夜利率上行显著。同时，盘后9月社融和M2数据总量和结构均印证经济复苏延续，且一定程度超越市场预期，宏观基本面的利空情绪也一定程度体现在短期的交易情绪上。尽管今日很可能出现MLF超额续作的情况，但央行10月以来资金投放力度的减弱，叠加国债、地方债10月内仍有一定量的集中发行压力，近期债市的悲观情绪可能难以彻底转变。操作上，配置需求可择机入场，交易需求谨慎为宜。博反弹操作可在10月下旬利空因素逐步消化后适当关注。当前市场延续调整的状态下，T2012短久期券基差走扩策略可继续持有。与此同时，当下T2012持仓超越历史同期，达到11万手高位，后续空头集中移仓叠加特殊的特别国债CTD可能会引发本次移仓矛盾有所提升，投资者可逐步关注T2012-T2103跨期价差做扩机会。 操作建议：短久期券基差走扩持有，关注T2012-T2103跨期走扩机会 风险因子：1）货币超预期收紧；2）美国大选扰动；3）疫情秋冬季复发 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-10-13 欧盟 10月欧元区：ZEW经济景气指数 73.9 -- 52.3 美国 9月核心CPI：同比（%） 1.7 -- 1.7 2020-10-14 美国 9月核心PPI：同比（%） 0.8 -- 1.2 中国 9月M2：同比（%） 10.4 10.5 10.9 9月社会融资规模：当月值（亿元） 35800 -- 34800 2020-10-15 9月CPI：同比（%） 2.4 1,8 9月PPI：同比（%） -2 -1.36 美国 10月10日当周初次申请失业金人数（万人） 84.0 -- 2020-10-16 欧盟 9月欧元区：CPI：同比（%） -0.2 -0.2 美国 9月零售和食品服务销售：同比：季调（%） 2.57 -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.中国9月M2同比增长10.9%，预期增10.5%，前值增10.4%。9月新增人民币贷款19000亿元，预期17492亿元，前值12775亿元。9月社会融资规模增量为34800亿元，预期29500亿元，前值35823亿元；9月末社会融资规模存量为280.07万亿元，同比增长13.5%。 2.央行调查统计司司长阮健弘：9月末，不含房地产的服务业中长期贷款余额增长17.3%，增速比上年末提高3.6个百分点，是2018年以来的最高点。 3.央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，10月14日不开展逆回购操作。Wind数据显示，14日500亿元逆回购到期，净回笼500亿元。 4.中国指数研究院报告显示，今年前9月，有21家房企的销售额超过千亿，TOP100房企销售额均值为864.6亿元。销售额排名前三的房企分别是碧桂园、中国恒大、万科。9月房地产行业信用债发行规模604亿元，同比增长63.3%，环比下降12.5%，海外债发行规模272亿元，同比和环比分别下降7.3%、39.6%。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 6.50 13.50 12.10 IC IC当月 2.63 15.62 18.00 IH IH当月 0.30 4.60 1.63 跨期价差 IF IF01-IF00 -28.60 0.80 -2.8 IF02-IF01 -26.00 0.80 -2.8 IF03-IF02 -61.00 -7.60 -28.8 IC IC01-IC00 -71.60 6.60 9.6 IC02-IC01 -72.20 0.00 -7.60 IC03-IC02 -190.60 -2.80 -22.20 IH IH01-IH00 -13.80 0.00 1.00 IH02-IH01 -14.80 1.00 -2.20 IH03-IH02 -27.40 0.40 -12.00 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52019/12/182020/02/182020/04/182020/06/182020/08/18Shibor利率水平隔夜1W2W1M050010001500200025003000350040002020/07/232020/08/072020/08/222020/09/062020/09/212020/10/06投放量到期量 中信期货金融衍生品日