投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货日报20170509——资金面偏紧，沪指失守年线 2017-05-09 中信期货金融期货日报20170510——金融期货整体偏弱，延续观望 2017-05-10 中信期货金融期货周报20170508——市场流动性仍偏紧，资金谨慎配置 2017-05-08 中信期货金融期货（套利）周报20170508——关注IC跨期价差扩大机会 2017-05-08 中信期货研究|金融期货策略日报 2017-05-11 悲观情绪弥漫，弱势难改 策略跟踪 观点：昨日央行重启逆回购，但考虑到有1900亿元资金到期，净回笼趋势延续，因而资金面仍呈现紧平衡状态。受此影响，期债市场继续调整，10年期国债收益率逼近3.7%，结合一级市场配置需求不足，固收市场情绪依然不稳，期债仍在寻底过程中。期指则是冲高回落，尤其是尾盘放量下跌显示调整仍未结束，近期雄安、一带一路表现弱势，一方面与资金面有关，另一方面50号文推出后，基建加速预期有所放缓，由此对相关板块形成压制。因而我们认为期指弱势震荡格局将延续。 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 股指期货 IF 观望 - - - - - - IH 观望 - - - - - - IC 观望 - - - - - - 国债期货 TF 观望 - - - - - - T 观望 - - - - - - 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年5月11日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 流动性 观点：逆回购大额净回笼，流动性维持紧平衡 （1）央行进行1100亿逆回购操作，净回笼800亿； （2）央行发放PSL476亿。 逻辑：昨日尽管央行结束了此前连续三日的暂停公开市场操作，进行了1100亿逆回购操作；但考虑到昨日逆回购到期量有1900亿，因而总计来看仍旧回笼了800亿资金，大幅高于前两日的回笼水平。从昨日Shibor利率全线上行来看，在到期量叠加整体资金面预期收紧的影响下，流动性继续维持紧平衡状态。 - —— 期指 观点：尾盘放量下行，非银托底大盘 （1）PMI转弱，盈利改善对盘面支撑弱化； （2）监管收紧抑制偏好，资金面承压。 逻辑：昨日两市冲高回落，深证成指再度逼近年内低点，尽管金融板块表现突出，但雄安、一带一路调整极大压制市场偏好，悲观情绪继续蔓延。近期资金流向显示投资者倾向非银以及消费类板块，加码非银的逻辑在于其估值接近底部，而加码消费的逻辑在于基金抱团，短期而言相对抗跌。因此近期市场防御特征明显，从中可间接反映市场上热点不足。故延续之前防御思路。 弱势 震荡 观望 期债 观点：市场情绪仍然不稳，国债期货仍在寻底 （1）央行在公开市场继续回笼资金。 逻辑：央行昨日在公开市场继续回笼资金。目前市场流动性仍处紧平衡的态势。昨日国债期货市场继续大幅跳水，现券收益率已经接近3.7%。加上昨日发行的5年期国债中标利率高于市场利率，一级市场配置需求不足。在目前监管不确定性仍存的情况下，市场情绪仍然不稳。短期来看，国债期货将继续寻底。持续关注监管动向和市场流动性变化。 震荡 观望 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年5月11日 3/12 二、每日一评 4月份通胀数据简评 4月CPI同比上升1.2%，增速较3月上升0.3%。分项来看，食品类同比下行3.5%，非食品类同比增长2.4%。拖累CPI的主要因素仍在食品端，鲜菜、蛋类、畜肉类分别同比下行21.6%、11.4%、4.6%，蛋鸡、猪肉产业链利润回落需引起关注。此外，PPI同比上行6.4%，增速较3月数据回落1.2%。分行业来看，石油和天然气开采业、黑色金属冶炼及压延加工业、黑色金属矿采选业同比增速下滑最多，分别达到59.44%、28.22%、16.77%。上述行业多集中于产业链上游，这与3月之后原材料价格下滑趋势相一致。PPI增速放缓我们更倾向问题出在供给端，这主要考虑到一季度工业企业利润保持高位，企业扩产导致商品价格回落，但也不排除需求转弱的潜在可能。 对于期指，PPI对于投资者的指引更为明确，PPI拐点出现或代表补库存周期的终结，进而引发盈利预期转弱，因而通胀数据整体利空期指。对于期债市场来说，虽然经济基本面的疲软使得国债收益率维持低位的预期较高。但在金融去杠杆的大背景下，资金成本不断走高。进而带动短端国债收益率大幅上行。加上近期市场对监管不确定性的担忧导致了现券市场大幅下挫，推高国债收益率，从而带动期债市场价格下跌。期债市场策略还是以防守为主，多看少动。 三、当周经济日历 图1: 当周经济日历 数据来源：Wind 中信期货研究部 四、重要信息资讯跟踪： 1. 昨日发行的财政部5年期国债中标收益率3.6602%，边际中标收益率3.6961%，投标倍数1.83。 2. 中国4月CPI同比1.2%，预期1.1%，前值0.9%。中国4月PPI同比6.4%，预期6.7%，前值7.6%。 3. 截至5月9日，全国地方政府债券已完成招标额度约为8668亿元，相较今年整体额度时间国家地区指标前值预测值公布值5月8日中国中国4月贸易帐-人民币计价(亿元)1643.4197226235月8日中国中国4月进口年率-人民币计价(%)26.329.318.65月8日中国中国4月出口年率-人民币计价(%)22.316.814.35月10日中国中国4月CPI年率(%)0.91.11.25月10日中国中国3月PPI年率(%)7.66.76.45月11日英国英国5月央行基准利率(%)0.255月11日英国英国5月央行资产购买规模(亿英镑)435043505月12日美国美国4月未季调CPI年率(%)2.45月12日美国美国4月未季调核心CPI年率(%)25月12日美国 美国4月零售销售月率(%)-0.20.75月12日美国美国4月核心零售销售月率(%)00.6本周中国中国4月社会融资规模(亿人民币)2118911025本周中国中国4月M2货币供应年率(%)10.610.8 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年5月11日 4/12 发行进度较慢。近日有消息显示，上交所动员券商，要求加大地方政府债券承销力度。某券商资管部门负责人表示，券商、基金等机构配置地方债意愿不高，尤其当前利率上行阶段，相较国债、国开债等，地方债性价比较低。 4. 银监会：一季度末商业银行不良贷款率1.74%，净息差2.03%，核心一级资本充足率10.79%。一季度末银行业金融机构（法人口径）总资产238.5万亿元，同比增长14.34%；总负债220.4万亿元，同比增长14.51%。 5. 欧洲央行行长德拉吉：现在宣布政策取得成功还为时尚早，潜在通胀压力继续受到抑制，且尚未表现出令人信服的上行趋势。仍有必要维持当前非常宽松的货币政策，以便潜在通胀压力积累并为整体通胀在中期提供支撑。目前并未看到欧元区出现资产估值过高的明显证据。确实看到部分国家在房地产和家庭负债方面给出信号，表明不平衡风险上升。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年5月11日 5/12 五、期货市场监测 1.国内流动性观察 图2: 银行间回购利率日度变化 单位：bp 图3: 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 1.52.53.54.55.56.57.5201 6/0 7/1 1201 6/0 7/2 5201 6/0 8/0 8201 6/0 8/2 2201 6/0 9/0 5201 6/0 9/1 9201 6/1 0/0 3201 6/1 0/1 7201 6/1 0/3 1201 6/1 1/1 4201 6/1 1/2 8201 6/1 2/1 2201 6/1 2/2 6201 7/0 1/0 9201 7/0 1/2 3201 7/0 2/0 6201 7/0 2/2 0201 7/0 3/0 6201 7/0 3/2 0201 7/0 4/0 3201 7/0 4/1 7201 7/0 5/0 1银行间回购利率水平1天7天14天21天1M2M3M6M -180-160-140-120-100-80-60-40-200ON CNH Hibo r1W CNH Hibo r2W CNH Hibo r1M CNH Hibo r2M CNH Hibo r3M CNH Hibo r6M CNH Hibo r1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌周涨跌日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图4: 央行逆回购操作（日度） 图5: 人民币汇率变化 0500100 0150 0200 0250 0201 7/0 4/0 1201 7/0 4/0 3201 7/0 4/0 5201 7/0 4/0 7201 7/0 4/0 9201 7/0 4/1 1201 7/0 4/1 3201 7/0 4/1 5201 7/0 4/1 7201 7/0 4/1 9201 7/0 4/2 1201 7/0 4/2 3201 7/0 4/2 5201 7/0 4/2 7201 7/0 4/2 9201 7/0 5/0 1201 7/0 5/0 3201 7/0 5/0 5201 7/0 5/0 7201 7/0 5/0 9投放量到期量 6.89806.90006.90206.90406.90606.90806.91006.91206.9140-0.10.00.10.10.20.20.30.3CNYCNH中间价人民币汇率变化日涨跌周涨跌最新 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图6: 美元指数 图7: 各国汇率变化 9092949698100102104201 6/0 9/0 8201 6/0 9/2 2201 6/1 0/0 6201 6/1 0/2 0201 6/1 1/0 3201 6/1 1/1 7201 6/1 2/0 1201 6/1 2/1 5201 6/1 2/2 9201 7/0 1/1 2201 7/0 1/2 6201 7/0 2/0 9201 7/0 2/2 3201 7/0 3/0 9201 7/0 3/2 3201 7/0 4/0 6201