本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 8/24/2015 金融期货策略周报20150824 股指弱势格局难改，国债中长期不悲观 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 周末《基本养老保险基金投资管理办法》的出台拉开了养老金入市的序幕，长期来看，养老金作为专业机构投资者，对资本市场的稳定有积极作用。但短期对股指的提振有限，更多只是缓解市场的悲观情绪。在没有明显实质利好出现前，股指弱势格局料难以改变。操作上建议暂时观望，IF1509、IH1509、IC1509关注支撑3310点、2000点、6900点，关注5日均线压力。 国债期货 整体上，在基本面依旧风险较大、货币政策不会转向、风险偏好较低的情况下，我们对中长期债市依旧不悲观。正如上周周报所言，我们依旧认为当前点位下，国债做多的机会大于风险。不过，操作上，考虑当前技术面仍偏空，投资者需要谨慎操作，均线没整理好之前不宜追高，逢低做多或是较好的选择，对现有多头仓位，可将TF1512和T1512的止损分别放置于97.85和95.0元。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn 陈振宇：020-85598371 chenzhenyu@futures.gf.com.cn； IF近期走势 3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6002015-06-292015-07-132015-07-272015-08-10 TF近期走势 93.5094.0094.5095.0095.5096.0096.5097.0097.5098.0098.5099.002015-06-292015-07-132015-07-272015-08-10 模拟账户收益情况 Page 2 of 6 http://www.gfqh.cn 8/24/2015 周度报告 宏观及政策分析 经济方面，投资不足，需求偏弱，基本面下行风险依旧较大。7月货币金融数据只是看起来很好，M2同比增加13.3%，新增人民币贷款1.48万亿元。这主要与证金公司借款及发债等融资有关，均有派生货币产生。证金公司上周声明“一般不入市操作”，这种临时性的影响因素对派生货币的影响逐渐消退。无论是社融数据，还是企业中长期贷款数据均下降明显，这意味着企业的融资需求依旧较为疲弱。财新PMI7月预览值仅为47.1，创造2009年3月以来的最低值，订单不足，需求偏弱。当前经济基本面依旧较为疲软，短期难改善，这与当前高利率环境并不相符。 资金方面，当前短端利率逐渐上升，中长期资金利率窄幅震荡。虽然当前短端资金利率偏紧，但是我们认为在相对宽松的货币环境以及疲弱的需求下，资金偏紧不会是长期现象。诚然，外汇占款的回落会导致基础货币的收缩，但如果因此影响到资金的稳定，央行不会坐视不管。周二央行逆回购增加到1200亿元来稳定市场利率即是对周一偏紧资金面的反应。从这个角度看，有央行的对冲来平抑资金波动，资金面未来依旧以稳定为主。如果出现资金面持续紧张，央行降准的可能性也将上升。 政策方面，经济依旧寄希望与财政政策。不过财政支出受制于财政收入的下降，难再现2008年4万亿的规模，未来或继续以PPP模式为主，财政政策的着力点仅仅是拖底经济；货币政策因当前CPI与PPI的分化而难大幅宽松，仅满足流动性的稳定，未来会更多采用公开市场操作投放基础货币；汇率贬值则是更为复杂的问题。上周，国务院印发了《基本养老保险基金投资管理办法》，命去了养老基金投资于股票等相关证券以及基金的比例不得高于养老基金资产净值的30%，这或带来6000亿的增量资金入市，完善市场投资者结构，中长期对股市利好，不过短期内的影响或有限。 投资逻辑与观点 股指期货：弱势格局料难以改变 上周股指震荡下行，上证指数周跌11.54%，创下了今年股灾后第三大周跌幅。从盘面来看，前期领涨的国企改革和证金概念股调整幅度较大，成交量逐日萎缩，市场热点渐渐消退。在上涨指数连续跌破多个整数关口后，投资者对后市信心严重不足。基本面上，8月财新PMI47.1%，创下自2009年3月以来的新低，显示宏观经济下行压力尚未缓解。流动性方面，上周央行通过公开市场操作以及MLF等多种手段释放流动性，以对冲短期利率上行的压力。目前整个宏观基本面和流动性背景并未发生较大变化。 周末，国务院发布《基本养老保险基金投资管理办法》，批复养老金投资股市，办法明确，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%；参与股指期货、国债期货交易，只能以套期保值为目的。《管理办法》的出台拉开了养老金入市的序幕，从长期来看，养老金作为专业机构投资者，对资本市场的稳定有积极作用。但短期来看，一方面，《管理办法》出台的时点符合预期，内容和6月份的意见征求稿相比无明显变动；另一方面，从入市规模和进度来看，预计入市规模不会超过1万亿，入市最快需要一年的时间。因此， Page 3 of 6 http://www.gfqh.cn 8/24/2015 周度报告 我们预计短期对股指的提振有限，更多只是缓解市场的悲观情绪。 整体来看，在证金公司救市告一段落后，市场再度回归跌势，投资者信心受到较大打击。在没有明显实质利好出现前，股指弱势格局料难以改变。技术面上，目前上证逼近7月9日国家队救市时的低点，关注前期低位的支撑。 国债期货：中长期不悲观 上周降准预期没实现和资金面偏紧一度引发市场对债市的谨慎情绪。银行间1天质押式回购利率逐渐攀升，目前已经上升至1.8%左右。7天、14天以及1个月资金与本月低点相比亦上升15个基点左右。这主要与市场加杠杆来滚动资金有关。在资金回购利率曲线相对比较陡峭的情况下，隔夜等短期的品种需求会相对较高。这使得短端资金利率上行存在更为明显的趋势。资金面压力上升，这对债市收益率有一定的压制。 虽然当前短端资金利率偏紧，但是我们认为在相对宽松的货币环境以及疲弱的需求下，资金偏紧不会是长期现象。诚然，外汇占款的回落会导致基础货币的收缩，但如果因此影响到资金的稳定，央行不会坐视不管。周二、周四央行逆回购增加到1200亿元，并新增MLF，央行稳定市场利率即是对偏紧资金面的反应。从这个角度看，有央行的对冲来平抑资金波动，资金面未来依旧以稳定为主。如果出现资金面持续紧张，央行降准的可能性也将上升。 基本面下行风险依旧较大，财新PMI预览值显示需求依旧疲软，价格指数预示着PPI或继续下行，这对债市亦有支撑。此外，股市尚未企稳，风险与收益不匹配，投资者风险偏好下降的趋势短期内不会改变，大类资产配置从股至债的转移依旧处于进行时。上周股市继续下挫，场外资金谨慎观望，场内资金仍有继续撤离股市的趋势，养老资金入市短期对股市影响有限，而对债市中长期亦有较大利好。 投资策略 股指期货 周末《基本养老保险基金投资管理办法》的出台拉开了养老金入市的序幕，长期来看，养老金作为专业机构投资者，对资本市场的稳定有积极作用。但短期对股指的提振有限，更多只是缓解市场的悲观情绪。在没有明显实质利好出现前，股指弱势格局料难以改变。操作上建议暂时观望，IF1509、IH1509、IC1509关注支撑3310点、2000点、6900点，关注5日均线压力。 国债期货 整体上，在基本面依旧风险较大、货币政策不会转向、风险偏好较低的情况下，我们对中长期债市依旧不悲观。正如上周周报所言，我们依旧认为当前点位下，国债做多的机会大于风险。不过，操作上，考虑当前技术面仍偏空，投资者需要谨慎操作，均线没整理好之前不宜追高，逢低做多或是较好的选择，对现有多头仓位，可将TF1512和T1512的止损分别放置于97.85和95.0元。 Page 4 of 6 http://www.gfqh.cn 8/24/2015 周度报告 主要图表 2015-8-17至2015-8-21金融期货合约收盘收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓IF15083645.4-9.06%6,390,756-2,714,0940-56,590IF15093469.2-11.54%5,025,1344,406,66388,22350,713IF15123333.8-12.86%70,90822,0129,6421,485IF16033300.0-13.57%4,5562,2241,078478小计11,491,3541,716,80598,943-3,914TF150996.8250.18%15,134-11,5804,916-4,636TF151298.320-0.12%14,4925,62312,0583,096TF160398.595-0.31%6492521,561347小计30,275-5,70518,535-1,193T150995.4900.02%10,439-3,2993,422-5,756T151295.520-0.13%13,7442,11315,4021,415T160395.750-0.38%554-7792,833193小计24,737-1,96521,657-4,1485年期国债期货股指期货一周行情数据（成交-手；持仓-手）表1 金融期货市场主要表现10年期国债期货来源：Wind资讯 图1 股指期货近期走势和成交 图2 5年期国债期货近期走势和成交 3,000.03,500.04,000.04,500.05,000.05,500.06,000.00500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002015-05-252015-06-152015-07-072015-07-282015-08-18IF成交量 93.094.095.096.097.098.099.002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002015-05-252015-06-152015-07-072015-07-282015-08-18TF成交量 数据来源：wind资讯 图3 股指期货基差走势 图4 股指期货与ETF走势比较 Page 5 of 6 http://www.gfqh.cn 8/24/2015 周度报告 -500-400-300-200-1000100200300400当月基差次月基差当季基差下季基差 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002.002.503.003.504.004.505.005.506.00嘉实沪深300ETF华泰柏瑞沪深300ETFHS300股指 数据来源：wind资讯 图5 现券市场利率 图6 资金市场利率 1.52.02.53.03.54.01年期3年期5年期7年期10年期 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0R001R007R014R1M 数据来源：wi