本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 7/31/2017 金融期货策略周报20170731 股指风格难转换，国债维持弱势 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 基本面稳定向好，人民币汇率持续走强，跨月后流动性也会迎来改善，预计市场整体还是震荡偏多的格局，短期市场风格可能还是创业板、小盘股相对占优。但是考虑到创业板业绩下滑的趋势暂未扭转，我们判断市场风格仍是价值蓝筹占优，风格切换还需等待。操作上建议可逢低试多，IC1708关注6100附近建仓机会。 国债期货 上周，国债期货整体呈现出弱势震荡的格局。当前通胀压力较小、央行呵护市场流动性、美元短期承压等形成支撑；不过经济的短期企稳、监管趋严的持续性、央行或收紧市场流动性、债券供给的增加等形成施压，受多空因素的影响，国债期货短期或延续弱势震荡格局，建议观望为主。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@gf.com.cn IF近期走势 2,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9002017-06-052017-06-192017-07-032017-07-17 T近期走势 92.0092.5093.0093.5094.0094.5095.0095.5096.0096.502017-04-282017-05-222017-06-142017-07-052017-07-26 Page 2 of 8 http://www.gfqh.cn 7/31/2017 周度报告 宏观及政策分析 宏观方面，6月份，规模以上工业企业利润同比增长19.1%，增速环比加快2.4%，从更长的时间段来看，1-6月份工业利润同比增长22%，增速比1-5月份放缓0.7%。工业利润增速加快受到多方面因素的影响。 首先是工业产品生产和销售增长加快。6月份，规模以上工业增加值超预期上涨，同比实际增长7.6%，比5月份加快1.1%。统计的行业中，41个大类行业有38个行业增加值保持同比增长，其中制造业与电力、燃气及水的生产和供应业增加值增长较快，较5月份分别上升了1.1%和0.9%。6月工业增加值的回升的主要原因之一是上游钢材以及有色金属价格的反弹造成的。在利润回升的刺激下，企业的生产热情被激发，产量有所回升。另一个原因是出口不断走强，也带动了企业的生产热情。价格上看，6月份，工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，涨幅与5月份持平，而工业生产者购进价格同比上涨7.3%，涨幅比5月份回落0.7%，出厂价格的提高利好企业营收。从行业看，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快。其中，钢材价格涨幅明显扩大，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长较快；汽车生产销售普遍向好，汽车制造业利润同比增长19.6%，增速较上个月大幅提高，说明下游的需求比较旺盛。 其次是供给侧改革效果显著。供给侧改革的首要成果就是改善了利润增长的结构。6月份工业企业新增利润中，装备制造业占40.7%，高技术制造业占19.3%，而采矿业占22.1%，比5月份下降13.4%，已连续两个月下降。装备制造业对工业利润增长的贡献率已超过采矿业。说明这两项已经成为工业增长的新动能。第二个成果是单位成本费用不断下降。6月份，工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.94元，而每百元主营业务收入中的费用为7.17元，因此，6月份，工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为93.11元，同比下降0.18元。成本的下降还与应收账款、产品周转速度和负债率的财务数据有关，6月末，工业企业应收账款平均回收期为37天，同比减少1.1天；周转天数为13.7天，同比减少0.8天。资产负债率为55.9%，同比下降0.8个百分点，这说明在去杠杆方面也去的了显著的成效。虽然成本下降利好企业的利润，但是我们注意到企业的财务成本却大幅上涨，这或意味着企业的融资成本在持续上升，企业融资目前也是国家关注的重点之一，预计未来将有更多支持直接融资的政策出台。 流动性方面，上周央行净投放了1415亿元，临近周末，央行出于稳定资金面的态度，等量对冲了到期流动性，并未额外进行投放，在无更多利好的因素下，短期流动性继续收紧。截止上周五，R001和R007分别上涨了9.06bp和21.45bp，但是R014以及1M和3M都出现了不同程度的下跌，这说明影响流动性的是短期市场因素，因此我们预计未来货币政策的执行或只是为了对冲负面因素对流动性的干扰，不会是主导流动性走向的关键因素。在流动性趋紧的因素中需要重点关注外汇占款的变动情况，6月份外汇占款降幅再度扩大，而原因就是售汇的压力要大于结汇，结售汇逆差体现了居民和企业对人民币贬值的预期犹在，因此短期内对流动性冲击的影响或较大。 政策方面，监管方面或继续加码，但短期难有细则落地。随着国内首部政府和社会资本合作（PPP）条例问世， PPP立法获得实质性进展。政 Page 3 of 8 http://www.gfqh.cn 7/31/2017 周度报告 府和社会资本合作中心主任焦小平日前在一场论坛上表示：“希望社会资本、地方政府、金融机构对不规范的融资不要再抱任何幻想，国家对《预算法》的维护，对金融风险防控的态度是坚定的，而且力度会越来越大，所以大家要做真PPP，这样才会有一个持续兴旺的PPP市场。”因此面对目前政府对PPP变相融资的情况，我们预计监管层会再发文，对PPP进行限制。地产方面，随着租售同权的推进，各大城市以借此为由，大力吸引人才回归。继深圳、武汉、西安出台人才新政后，长沙、成都、郑州等地也加入人才抢夺战。本次抢人才的大战政策集中出台，凸显了留住人才的最大难题就是住房，因此建立长效的房地产机制将有利于很好地解决这种问题。 投资逻辑与观点 股指期货：市场风格难转换 上周股指市场走势震荡加大，并且市场风格出现明显分化，沪深300和上证50整体处于震荡走弱的格局，但上周四创业板大涨3.6%，直接带领中小盘股票一路走强，最终中证500上周周涨1.46%。 从基本面来看，6月工业企业利润总额同比增速19.1%，较5月16.7%继续走强。工业品生产和销售持续加快，同时产品出厂价格涨幅持平而原材料购进价格涨幅回落，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快，是工业利润增速走高的主要原因。上半年无论是进出口还是房地产投资均超出市场预期，下半年基本面稳定向好的态势有望延续。美国方面，美联储上周议息会议宣布7月维持利率水平不变，但是将相对快的启动缩表，这意味着美联储或最早于今年9月开始缩表。考虑到近期美元一直处于弱势，同时特朗普政策的不确定性也难以为美元提供更多的走强动能，预计今年美联储缩表对A股的负面影响不大。 上周四创业板大涨3.6%，短期市场关注的焦点集中在风格是否会发生变化。我们认为创业板暴涨，一方面是受上周三国务院印发的《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》影响。意见的发布显示了国家对双创的扶持更进一步，中国经济转型的战略思路得到了认可。另外证金公司首次出现在昆仑万维和苏交科两家创业板公司十大股东之中，这一举动也让市场对创业板股票更加看好。与此同时，由于之前的连续下跌，创业板的相对估值已经下降至历史地位水平。从这些角度来看，创业板的确具有较强的估值修复动力。但是创业板最大的利空仍然的业绩下行的趋势未能扭转。截止到目前上市公司2017年中报业绩预告已全部披露完毕，虽然上半年创业板逾七成公司预喜，但整体净利润增速连续五个季度下滑。受制于盈利增速的驱动，我们预计创业板目前难有较大的趋势性机会。 整体而言，基本面稳定向好，人民币汇率持续走强，跨月后流动性也会迎来改善，预计市场整体还是震荡偏多的格局，短期市场风格可能还是创业板、小盘股相对占优。但是考虑到创业板业绩下滑的趋势暂未扭转，我们判断市场风格仍是价值蓝筹占优，风格切换还需等待。操作上建议可逢低试多。IC1708关注6100附近建仓机会。 国债期货：维持弱势 上周，国债期货整体呈现出弱势震荡的格局。当前经济虽延续企稳， Page 4 of 8 http://www.gfqh.cn 7/31/2017 周度报告 不过持续性存疑，且对国债期货的影响有限；资金面方面，随着压力的逐渐缓和，央行或收紧市场流动性，从而形成压力；政策面方面，监管趋严持续存在，静待监管细则落地；供求方面，供给增加，不过影响或有限；外围方面，短期美国经济数据疲弱，施压美元，有助于缓解资本外流压力。 具体的看，基本面方面，经济延续企稳态势，不过对期债市场影响有限。从6月公布的主要经济数据看，PMI、GDP、工业增加值等均超出市场预期，表明经济短期向好。中国6月规模以上工业企业利润总额同比增速加快，表明当前需求较为平稳，对生产形成一定的支撑。虽然6月6大发电集团耗煤量同比增速降至5.55%，不过从7月的日频数据看，好于6月。经济短期企稳，施压期债市场。但考虑到房地产投资和基建投资的不确定性，经济企稳的持续性存疑。且从公布超预期的主要经济数据当日，国债期货的走势看，影响较为有限。通胀方面，受食品价格的影响，短期通胀压力较小，对国债期货形成一定的支撑。 资金面方面，随着资金面压力的逐渐缓和，资金面边际改善，央行或收紧市场流动性。从6月和7月，央行操作看，当市场资金面压力较大时，央行体现出对流动性的呵护；但是当资金面出现改善的迹象时，央行便顺势暂停公开市场净投放，以维稳市场资金面。上周央行公开市场有5400亿逆回购到期，此外周一还有1385亿MLF到期，央行累计净投放2800亿，市场资金面维持紧平衡态势，R001上行9.06bp，R007上行21.45bp。本周央行公开市场有7500亿逆回购到期，需警惕资金面压力边际减弱，资金面有所改善时，央行收紧市场流动性。央行主管金融时报表示，应对外部压力，支持国内经济改革，货币政策管理需要高超的操作技巧和调控手段。在把好货币总闸门、维护流动性基本稳定、确保经济运行在合理区间的基础上，统筹内外、预期微调、加强定向调控，相机调控，提高操作的预见性、精准性和有效性。 监管方面，静待监管细则落地。在中共中央政治局会议上，表示要深入扎实整治金融乱象，加强金融监管协调；稳定房地产市场，加快建立长效机制等。考虑到房地产调控的持续性，未来或通过影响房地产销售进而影响到房地产投资，使经济增速面临下行压力。上交所和深交所纷纷传达学习贯彻全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会精神，表示要把防范化解市场风险放在更加重要的位置，推动债券市场发展。银监会召开年中工作会，表示加强监管要有新作为，全面梳理银行业各类业务监管规制，尽快填补法规空白，争取在年内出台18项新制定和新修订监管制度。近日，浦发银行200万罚单引起市场震动，预计今年全行业的同业资产将大规模收缩，从而施压债市。不过考虑到大行对资金的重新分配，或为债市带来一定的资金。由于今年债市受资金面和监管的影响较大，且第五次全国金融工作会议结束后，监管细则或陆续明朗化，或对债市形成一定的冲击。但长期看，监管趋严，有助于规范金融市场，防范金融风险，受市场预期和对监管细则逐渐消化的影响，