半年报点评：短期业绩承压，核心枢纽优势不变

公司点评 | 上海机场 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 。 短期业绩承压，核心枢纽优势不变 上海机场（600009.SH）半年报点评 证券研究报告 公司点评 | 上海机场 西部证券 2020年09月03日 公司评级 增持 股票代码 600009 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 75.91 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 021-38584234 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 吴岑 021-38584265 wucen@research.xbmail.com.cn 相关研究 上海机场：疫情冲击不改长期价值—上海机场（600009.SH）2019年业绩点评 2020-04-01 上海机场：三季度业绩放缓，不改长期逻辑—上海机场（600009.SH）三季报点评 2019-10-29 上海机场：业务量增速有所回暖 卫星厅正式启用—上海机场（600009.SH）9月经营数据点评 2019-10-17 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2019-092020-012020-052020-09上海机场机场沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2020年中报，实现营业收入24.70亿元，同比下降54.72%，归母净利润-3.86亿元，同比下降114.29%，业绩基本符合预期。其中Q2营收8.34亿元（YoY-68.89%），归母净利润-4.66亿元（YoY-135.65%），为近20年以来首次单季度亏损。 疫情拖累国际线，航空主业受冲击。受疫情影响，20H1公司飞机起降架次同降45.6%，旅客吞吐量同降68.1%。其中Q2飞机起降架次同降48.6%(国际线-53.2%)，旅客吞吐量同降78.7%(国际线-98.8%)。上半年航空性收入8.4亿元，同降58.5%，在收入中占比下降至34.0%。由于国内疫情向好，7月国内线飞机起降架次和旅客吞吐量同比降幅已收窄至6.1%和15.1%。 免税收入有待商榷。20H1非航业务收入同降52.5%至16.3亿元，在收入中占比同比提升9.6pct至66.0%。免税业务暂估营收为7.5亿元(T2+卫星厅部分，不含T1)，其中Q1、Q2分别为6.6亿元和0.9亿元。公司出于审慎考虑，并未按保底租金预估，因此全年实际收入确认或需等待与中免商谈结果。 摊销成本上升，投资收益下降。20H1营业总成本同增30.2%至31.7亿元，其中浦东机场三期扩建主体工程投入运营，导致相关摊销和运营维护成本分别同增83.1%和33.4%。上半年投资收益同降66.2%至1.86亿元，主要系疫情下业务量大幅缩减导致主要参股企业利润均出现下降，其中德高动量和浦东航油净利润分别仅1.93亿元和0.52亿元。 投资建议：虽然国内航空需求已逐步恢复，但国际线恢复仍有较多不确定性，因此我们下调公司盈利预测，2020年~2022年EPS分别为0.45/1.71/3.11元。我们认为二季度为公司业绩低点，未来有望逐季改善，同时看好公司作为枢纽机场的资源稀缺性以及中长期的发展空间，维持“增持”评级。 风险提示：1）疫情反复；2）免税分流超预期；3）免税保底下调或取消等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,313 10,945 6,604 10,798 14,580 增长率 15.5% 17.5% -39.7% 63.5% 35.0% 归母净利润 (百万元) 4,231 5,030 867 3,288 5,985 增长率 14.9% 18.7% -83.2% 288.3% 83.1% 每股收益（EPS） 2.20 2.61 0.45 1.71 3.11 市盈率（P/E） 23.1 30.2 168.8 44.5 24.4 市净率（P/B） 3.5 4.7 4.5 4.2 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 上海机场 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 索引 内容目录 疫情冲击非航收入...................................................................................................... 3 相关刚性成本上升，投资收益同比下降 ......................................................................... 5 免税业务中长期仍具有潜力 ......................................................................................... 6 投资建议 .................................................................................................................. 7 图表目录 图1：20H1公司营收和归母净利同比增长-54.7%和-114.3% ...................................... 3 图2：20H1公司毛利率和净利率出现大幅下滑 ............................................................. 3 图3：公司20Q2营收同比下降68.9%........................................................................ 3 图4：公司20Q2归母净利润同比下降135.7% ............................................................ 3 图5：20H1飞机起航架次和旅客吞吐量分别同降46%和68% ....................................... 4 图6：国内飞机起降架次20年5月起降幅收窄 ............................................................. 4 图7：国内旅客吞吐量20年6月恢复至六成 ................................................................ 4 图8：国际货邮吞吐量增速20年3月由负转正 ............................................................. 4 图9：20H1航空性收入同比下降58.49% ................................................................... 4 图10：20H1公司非航收入同比下降52.50% .............................................................. 5 图11：20H1商业餐饮（租赁）收入占比有所下滑 ........................................................ 5 图12：20H1公司营业总成本同比增加30.17% ........................................................... 6 图13：20H1公司运营维护成本占比达到50% ............................................................. 6 图14：20H1公司投资收益同比下降66.16% .............................................................. 6 公司点评 | 上海机场 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 疫情冲击非航收入 公司发布2020年半年报，公司实现营业收入24.70亿元（YoY-54.72%），归母净利润-3.86亿元（YoY-114.29%），其中2020年Q1、Q2分别实现营业收入16.36亿元（YoY-41.02%）和8.34亿元（YoY-68.89%），归母净利润分别为0.81亿元（YoY-94.21%）和-4.66亿元（YoY-135.65%），业绩为近20年以来首次单季度亏损。 图1：20H1公司营收和归母净利同比增长-54.7%和-114.3% 图2：20H1公司毛利率和净利率出现大幅下滑 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：公司20Q2营收同比下降68.9% 图4：公司20Q2归母净利润同比下降135.7% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 疫情拖累国际线，航空主业受冲击。受疫情影响，民航客流量大幅下降。3月底，海外疫情爆发，民航局开始实施“五个一”政策，公司国际航线占比较高（19年占比39.54%），受冲击较大。2020年上半年公司飞机起降架次同比下降45.59%，旅客吞吐量同比下降68.05%。其中Q2飞机起降架次同比下降48.64%（国内线-45.14%；国际线-53.21%），旅客吞吐量同比下降78.68%（国内线-58.40%；国际线-98.76%），国内恢复明显好于国际，国际和地区航线仍处低位水平。疫情导致货运需求大增，货邮吞吐量20年H1总计为170.91万吨，同比增长0.42%。 2020年上半年航空性收入8.40亿元，同比下降58.49%，在总收入中占比下降9.60pct34.01%。其中架次相关收入同降43.00%至5.01亿元，旅客及货邮相关收入同降70.38%至3.39亿元。 由于国内疫情向好，7月国内线飞机起航架次和旅客吞吐量同比降幅已收窄至6.1%和15.1%。 -150%-100%-50%0%50%100%-60%-40%-20%0%20%40%200620082010201220142016201819H1收入增速扣非后归母净利润增速-40%-20%0%20%40%60%80%200620082010201220142016201819H1毛利率净利率-80%-60%-40%-20%0%20%40%05101520253015Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q2营业收入同比增速(右轴，%)-160%-120%-80%-40%0%40%80%-10-505101515Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q2归母净利同比增速(右轴，%) 公司点评 | 上海机场 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 图5：20H1飞机起航架次和旅客吞吐量分别同降46%和68% 图6：国内飞机起降架次20年5月起降幅收窄 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图7：国内旅客吞吐量20年6月恢复至六成 图8：国际货邮吞吐量增速20年3月由负转正 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图9：20H1航空性收入同比下降58.49% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 免税收入有待商榷。2020年上半年，公