业绩降幅收窄，期待非气业务打开成长新空间

公司动态 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（2020.9.2） 通行 报告日股价（元） 11.16 12mth A股价格区间（元） 8.28/11.79 总股本（百万股） 1069.05 无限售A股/总股本 100% 流通市值（亿元） 119.31 每股净资产（元） 5.13 PBR（X） 2.18 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2020H1） 通行 龙净实业集团有限公司 18.09% 龙岩市国有资产投资经营有限公司 8.09% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2020H1） 设备、工程建设及其他 94% 运营类业务 6% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 [Table_Author] 分析师： 熊雪珍 Tel： 021-53686180 E-mail： xiongxuezhen@shzq.com SAC证书编号：S0870519080002 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2020年中报，2020 年上半年公司实现营业收入 36.01 亿元，同比下降 18.85%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比下降 26.75%，扣非归母净利润 1.82 亿元，同比下降 25.60%；经营活动净现金流为0.25亿元，加权平均 ROE 同比下降 1.81pct，至 3.52%。  事项点评 业绩下滑幅度收窄，毛利率提升，在手合同额持续增长 公司一季度受到疫情影响，项目现场施工推迟，结算的收入及确认的利润减少，归母净利润同比下降35.10%，二季度随着复工复产推进，市场活动逐步恢复，单季度实现归母净利润1.35亿元，环比增长98.97%，同比下降21.69%，降幅有所收窄。二季度实现新增合同33.6亿元，环比提升105%，上半年累计实现新增合同49.98亿元，上半年公司在手合同金额为208.63亿元，同比增长7.5%，能够有效支持公司未来的持续发展。 毛利率端，上半年公司整体毛利率同比提升 1.65pct 至 23.20%，主要系随着公司各事业部之间协作水平的不断加深，新增合同的毛利率攀升所致。 财务费用降低，经营性现金流改善明显 公司财务费用同比下降22.64%，财务费用率下降0.08pct至1.70%，公司基于新冠疫情影响的考虑积极扩大了授信，截止6月30日公司获得的银行授信额度为103亿元，也积极利用当下的利率优惠和其他融资方式对相关贷款进行了有效置换，持续优化融资结构，叠加上半年发行的20亿元可转债，公司多措并举有效地降低了公司的财务费用。 现金流方面持续改善，公司进一步加强了应收账款的催收和管理工作，提高回款质量，应收票据及账款/营业收入下降18.51pct至28.38%，成效显著，公司上半年经营性现金流量为0.25亿元，相较去年同期实现了大幅度的提升并实现了净流入。 大气业务市场份额稳定，深挖客户发展需求，非气环保业务放量 公司在手合同中电力行业和非电行业占比基本相等，新增合同中非电行业合同占比为66%，公司大气业务经营良好，市场份额稳定，公司在传统电力行业市场之外仍表现出较强竞争力。 此外，公司非气环保领域拓展顺利，非气环保业务开始放量。公司深挖现有客户发展需求，积极利用公司研发及设备制造能力，逐渐拓展了污泥干化和VOCs治理业务，目前在手有效跟踪项目大幅上升，并已经相继取得了包括华能淮阴电厂污泥干化、风华高科废气治理、上海振华VOCs、欧派清远木门厂VOCs治理等项目，上半年公司污泥干化与VOCs治理业务合同额已经近1亿元，发展空间可期。土壤生态板块公司中标了有色金属加工厂场地修复及矿山修复项目，实现了污染场地修复领域的重大突破。公司全面拓展固废危废处置，目前在手（在建+运营）的生活垃圾焚烧发电设计产能为4100t/d ，固废危废处置中心产能12万t/d。非气环保业务形成公司业绩新增量，期待后续非气环保板块持续发展。 收入结构开始改善，运营类收入占比提升 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 龙净环保（600388.SH） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年09月03日 业绩降幅收窄，期待非气业务打开成长 新空间 行业：环保行业 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 公司在过去几年一直致力于运营类业务的投入和发展，随着公司相关垃圾焚烧发电和水处理业务的开始运转，2020 年上半年公司的运营类业务实现销售收入 1.5 亿元，同比提升近300%，占公司业务收入的比重已经超过 6%。同时运营类业务收入的毛利率较高，其占公司业务利润的比重目前已经超过 9%。未来随着相关项目的持续推进，公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升。 现金方式分期收购台州德长100%股权，布局危废 公司现金分期收购危废处理公司台州德长，收购作价5.61亿元，分两期完成，第一期收购股权比例为 95%，第二期收购股份比例为 5%，于第一期收购股份交割满一年后实施。标的公司是台州市目前唯一一家集高温焚烧、安全填埋为一体化并已成熟运营的综合危险废弃物处置中心，也是浙江省重点工程和全国综合性危险废物处置中心之一。目前其危废处置产能为 9 万吨/年，其中已投运项目的合计焚烧处置能力约 6 万吨/年，填埋场年处置能力 1.8 万吨。公司收购优质危废处理标的，高效布局危废板块，加速固废危废处置业务拓展。  投资建议 预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为9.15亿元、10.78亿元、11.72亿元，同比增长分别为7.52%、17.85%、8.66%；EPS 分别为 0.86 元、1.01元、1.10元，对应的动态市盈率分别为13.04倍、11.06倍、10.18倍。看好公司技术优势续航大气治理业务成长，非气环保业务形成公司业绩新增量，期待后续非气环保板块持续发展。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。  风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险；项目进度不达预期风险。  数据预测与估值 [Table_ProfitInfo] 至12月31日（￥.百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 10,935 11,307 12,563 14,019 年增长率 16.30% 3.40% 11.11% 11.59% 归属于母公司的净利润 851 915 1,078 1,172 年增长率 6.22% 7.52% 17.85% 8.66% 每股收益（元） 0.80 0.86 1.01 1.10 PER（X） 14.02 13.04 11.06 10.18 注：有关指标按当年股本摊薄，股价截止9月2日 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,720 2,812 3,125 3,487 营业收入 10,935 11,307 12,563 14,019 存货 7,807 7,848 9,508 9,937 营业成本 8,503 8,779 9,733 10,905 应收账款及票据 4,022 4,617 5,248 6,066 营业税金及附加 85 90 94 108 其他 2,463 1,870 1,652 2,122 营业费用 270 277 305 322 流动资产合计 17,012 17,147 19,532 21,612 管理费用 577 594 653 729 长期股权投资 111 111 111 111 财务费用 139 98 111 158 固定资产 929 964 968 968 资产减值损失 (71) 0 0 0 在建工程 542 939 1,270 1,604 投资收益 88 0 0 0 无形资产 1,006 1,522 2,054 2,604 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 1,983 1,449 1,799 1,738 营业利润 1,173 1,078 1,271 1,389 非流动资产合计 4,571 4,985 6,203 7,025 营业外收支净额 1 1 1 1 资产总计 21,583 22,132 25,735 28,637 利润总额 1,004 1,079 1,272 1,390 短期借款 2,042 2,313 2,596 4,195 所得税 143 157 185 207 应付账款及票据 4,531 4,089 5,525 5,313 净利润 861 922 1,087 1,183 其他 7,610 7,915 9,298 9,800 少数股东损益 10 7 9 11 流动负债合计 14,183 14,317 17,419 19,308 归属母公司股东净利润 851 915 1,078 1,172 长期借款和应付债券 1,170 1,077 670 670 财务比率分析 其他 449 247 281 326 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 1,619 1,324 951 996 总收入增长率 16.30% 3.40% 11.11% 11.59% 负债合计 15,802 15,641 18,371 20,304 EBITDA增长率 -8.04% -5.34% 18.96% 13.63% 少数股东权益 72 78 87 98 EBIT增长率 -9.94% -10.27% 17.53% 11.89% 股东权益合计 5,781 6,491 7,365 8,333 净利润增长率 6.22% 7.52% 17.85% 8.66% 负债和股东权益总计 21,583 22,132 25,735 28,637 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 22.24% 22.35% 22.52% 22.22% 指标 2019A 2020E 2021E 2022E EBITDA/总收入 13.12% 12.01% 12.86% 13.09% 净利润 861 915 1,078 1,172 EBIT/总收入 11.98% 10.40% 11.00% 11.03% 折旧和摊销 135 182 233 289 净利润率 7.78% 8.09% 8.58% 8.36% 营运资本变动 (2,793) 44 400 (1,284) 经营活动现金流 17 1,246 1,831 346 资产负债率 73.21% 70.67