公司动态 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（2020.5.07） 通行 报告日股价（元） 8.99 12mth A股价格区间（元） 8.28/13.38 总股本（百万股） 1069.05 无限售A股/总股本 100% 流通市值（亿元） 96.11 每股净资产（元） 5.13 PBR（X） 1.75 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2020Q1） 通行 龙净实业集团有限公司 18.09% 龙岩市国有资产投资经营有限公司 8.09% 西藏阳光泓瑞工贸有限公司 4.14% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019Y） 除尘器及配套设备及安装 45.37% 脱硫、脱硝工程项目 46.36% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 [Table_Author] 分析师： 熊雪珍 Tel： 021-53686180 E-mail： xiongxuezhen@shzq.com SAC证书编号：S0870519080002 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营收109.35亿元，同比增长16.30%，归母净利润8.51亿元，同比增长6.22%，扣非归母净利润6.71亿元，同比下降4.51%，业绩符合预期。2020 年一季度，公司实现营业收入 15.09亿元，同比下降-7.40%，归母净利润 0.68 亿元，同比下降-35.10%，一季度业绩下滑主要考虑受疫情影响，项目现场施工推迟，一季度结算的收入及确认的利润减少所致。随着国内疫情防控形势平稳向好，公司复工复产工作的推进，公司业绩有望恢复。  事项点评 业绩符合预期，公司打造“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”新模式 公司2019 全年实现新增合同 148.40 亿元，营业收入 109.35 亿元，归属于上市公司股东净利润 8.51 亿元，全面展开垃圾发电、危废处置、工业废水、VOCs 治理、土壤修复、生态修复等业务。2019年公司业务之一的除尘器及配套设备及安装营收同比下降 13.61%，主要考虑2019年钢材价格处于相对高位，对于少部分在前期钢材价格相对低位时签订的合同且在钢材价格相对高位时排产的项目，其盈利空间将受到影响。随着2019年末以来钢价相对低位且变幅趋于缓和，后续业绩有望恢复。2020年一季度业绩主要受疫情影响有所下滑，但一季度公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加4.51亿元，主要系销售商品提供劳务收到的现金增加2.81亿元所致，较上年同期有大幅增加及改善。此外，2019年公司发行20亿可转债，能有效缓解财务费用压力，2020年全年净利润增速有望恢复。 非电业务持续放量保障大气治理主业成长 公司大气治理业务地盘坚实，技术优势续航主业成长。公司除尘、脱硫脱硝等工程及运营服务在非电领域增长明显，2019年公司订单份额中，新增非电订单99.37亿元，年末在手96.61亿元，电力行业新增49.03亿元，在手98.19亿元。从增速上来看，非电新增订单金额同比增长19.72%，一季度新增电力行业订单5.73亿元，非电订单10.64亿元，仍维持一个较高增速。订单持续放量，有望对公司业绩形成支撑。 布局水污染治理、垃圾焚烧等非气领域，有望打开成长新空间 公司积极拓展非气环保领域业务，全年新签 VOCS合同 0.52 亿元，土壤修复合同 1.17 亿元，污泥干化业务 0.22 亿元，管带输送合同 8.01 亿元，水处理合同 5.91 亿元，新兴业务持续突破。在垃圾焚烧方面，目前已投产的生活垃圾处理规模合计1400吨/天的生活垃圾，合计2700吨/天的生活垃圾、20吨/天的餐厨处理规模在建，且公司2020年拟投资建设陈庄工业园固废处置中心项目（焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋3万吨/年）、山东中滨环境保护固体废物综合处置中心项目（稳定固化4.5万吨/年、填埋1.5万吨/年），项目投产后，公司公用设施运营类的收入和利润将进一步增长，打开业绩成长新空间。  投资建议 预测2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为10.16亿元、[Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 龙净环保（600388.SH） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年05月08日 非电订单持续放量助力大气主业稳增长，非气业务打开成长新空间 行业：环保行业 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 10.78亿元，同比增长分别为19.43%、6.10%；EPS 分别为 0.95 元、1.01元，对应的动态市盈率分别为9.46倍、8.91倍。公司是大气污染治理龙头企业，看好公司技术优势续航主业成长，非气领域后续打开成长新空间。未来六个月内，维持“增持”评级。  风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险；项目进度不达预期风险。  数据预测与估值 [Table_ProfitInfo] 至12月31日（￥.百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 10,935 12,061 13,121 14,256 年增长率 16.30% 10.30% 8.79% 8.65% 归属于母公司的净利润 851 1016 1078 1111 年增长率 6.22% 19.43% 6.10% 3.05% 每股收益（元） 0.80 0.95 1.01 1.04 PER（X） 11.29 9.46 8.91 8.65 注：有关指标按当年股本摊薄，股价截止5月7日 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,720 3,000 3,264 3,546 营业收入 10,935 12,061 13,121 14,256 存货 7,807 8,909 9,372 10,574 营业成本 8,503 9,374 10,252 11,186 应收账款及票据 4,022 5,196 5,128 6,402 营业税金及附加 85 96 99 110 其他 2,463 1,925 1,645 2,155 营业费用 270 295 319 328 流动资产合计 17,012 19,029 19,409 22,678 管理费用 577 633 682 741 长期股权投资 111 111 111 111 财务费用 139 100 116 164 固定资产 929 964 968 968 资产减值损失 (71) 0 0 0 在建工程 542 939 1,270 1,604 投资收益 88 0 0 0 无形资产 1,006 1,522 2,054 2,604 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 1,983 1,449 1,799 1,738 营业利润 1,173 1,193 1,270 1,318 非流动资产合计 4,571 4,985 6,203 7,025 营业外收支净额 1 1 1 1 资产总计 21,583 24,015 25,611 29,702 利润总额 1,004 1,194 1,271 1,319 短期借款 2,042 2,451 2,739 4,360 所得税 143 171 184 197 应付账款及票据 4,531 4,673 5,453 5,664 净利润 861 1,024 1,087 1,122 其他 7,610 8,882 9,047 10,354 少数股东损益 10 7 9 10 流动负债合计 14,183 16,005 17,240 20,378 归属母公司股东净利润 851 1,016 1,078 1,111 长期借款和应付债券 1,170 1,170 625 625 财务比率分析 其他 449 247 281 326 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 1,619 1,416 905 950 总收入增长率 16.30% 10.30% 8.79% 8.65% 负债合计 15,802 17,422 18,145 21,328 EBITDA增长率 -8.04% 2.87% 9.74% 9.39% 少数股东权益 72 79 88 98 EBIT增长率 -9.94% -1.29% 7.15% 6.94% 股东权益合计 5,781 6,593 7,466 8,374 净利润增长率 6.22% 19.43% 6.10% 3.05% 负债和股东权益总计 21,583 24,015 25,611 29,702 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 22.24% 22.28% 21.87% 21.53% 指标 2019A 2020E 2021E 2022E EBITDA/总收入 13.12% 12.23% 12.34% 12.42% 净利润 861 1,016 1,078 1,111 EBIT/总收入 11.98% 10.73% 10.56% 10.40% 折旧和摊销 135 182 233 289 净利润率 7.78% 8.43% 8.22% 7.79% 营运资本变动 (2,793) (100) 484 (1,324) 经营活动现金流 17 1,206 1,921 250 资产负债率 73.21% 72.55% 70.85% 71.81% 流动比率 1.20 1.19 1.13 1.11 资本支出 (567) (1,130) (1,100) (1,173) 速动比率 0.65 0.63 0.58 0.59 投资收益 88 0 0 0 投资活动现金流 (580) (1,061) (1,112) (1,188) 总资产回报率（ROA） 3.99% 4.26% 4.24% 3.78% 净资产收益率（ROE） 14.91% 15.60% 14.61% 13.43% 股权融资 0 0 0 0 负债变化 523 0 (545) 0 EV/营业收入 0.84 0.75 0.63 0.68 股息支出 (214)