【转债研究】IDC行业投资标的梳理

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■I DC：支撑数字经济腾飞的重要基座 基本概念：迈进产业4.0时代，构筑数字时代底层基础设施。IDC（Internet Data Center）即互联网数据中心，是为计算机系统安全稳定持续运行提供的一个特殊基础设施，近年来，随着5G商用化的推广、云计算技术的高速迭代，对数据的存储、交换、计算等需求与日俱增，拉动信息化基础设施和IDC部署需求大幅增加。IDC产业链主要由上游基础设施提供商、中游IDC服务商&解决方案提供商、下游最终用户构成。2019年，我国IDC产业步入4.0时代，市场规模达到1560.8亿元/+27.1%，全面向产业4.0时代迈进，呈现“专业分工+协同合作+跨界转型+产业集中”的特点。 行业门槛：进入壁垒+发展壁垒。市场准入壁垒方面，IDC服务隶属于第一类电信增值业务服务，需向电信主管部门申请办理《增值电信业务经营许可》；我国对数据中心的能耗要求也愈加严格,导致准入壁垒越来越高。发展壁垒方面，商业模式为IDC服务商根据自身资源禀赋选择业务模式，为下游终端客户提供基础服务（机托管、宽带出租、服务器出租等）和增值服务（数据备份、负载均衡、系统集成、安全系统和逆向DNS等），其服务多样、运营经验、需求响应能力、服务的连续性和稳定性等成为企业打造核心竞争力、实现持续发展的关键因素。 供需格局：“5G+云计算”驱动下增长确定性强，行业整合并购愈加活跃。需求端，根据中数盟调查结果，云计算厂商是IDC行业最主要贡献值，占据37%的份额，2019-2023年云计算市场CAGR高达30%；4G向5G过渡阶段，下游需求端呈现流量井喷式增长，借鉴韩国发展情况，5G流量较4G实现了近3倍增长。供给端，各类社会资本正加速进入IDC市场，部分拥有土地与用电量指标的钢铁、基建等企业制定“双主业”，凭借自身原有优势向IDC行业转型拓展；全球IDC行业进入整合调整阶段，关于数据中心的并购交易愈加活跃。 结构特点：第三方IDC逐渐壮大，一线城市资源稀缺。第三方IDC服务商定制化服务能力强，更能满足大型企业的定制化需求，上架率高，同时也能供应多个运营商网络，大型第三方IDC服务商兼具数据中心地理资源优势、资本实力、规模化优势。三大运营商的市场份额由2017年的72%下降到了2019年的62%，在5G发展机遇下，第三方IDC服务商尤其是龙头企业业务规模将不断扩大，未来有望取代运营商成为市场领导者。从业务布局来看，我国IDC市场呈现“东多西少，一线核心城市集中、带动并辐射周边”的特点，北上广深机架数量领跑全国，但供需仍存较大缺口，周边城市成为理想布局点。 我们认为未来IDC产业将有以下发展趋势：1）绿色节能化为未来确定性方向。2013年以前，全国对外服务型数据中心平均PUE在2.5左右，而到2019年底，PUE接近1.6，实现质的飞跃，未来数据中心能耗效率还将进一步提升。2）数据中心未来将向智算中心演变。未来IDC将结合人工智能、大数据分析，提升运营效率和服务能力，成为推动社会经济智慧化转型的核心基础设施。3）模块化的IDC建设模式。把提前在工厂里预制好的诸如温控模块、IT模块等模块运送过来，直接在数据中心现场搭建组合。模块化的建设模式建设周期短、能够按需扩容，也节省了投资成本。4）数据中心布局将呈现“核心区域大中型、超大型远端布署”的特点。大中型数据中心分布在带宽发达、需求旺盛的核心城市，处理时效性要求较高的“热数据”；超大型数据中心布局中西部地区，处理时效性较低的“冷数据”，以降低成本。 ■IDC产业链转债投资逻辑 我们根据进入模式将IDC行业5只相关标的分为产业链上下游延伸、跨界并购两大类型。佳力图本身为IDC产业链上游基础设施供应商，通过向下整合以深度参与IDC领域；特发信息数据中心业务开拓，将为公司光模块、光器件、光纤光缆等相关产品带来更多的市场机会；城地股份通过收购香江科技为全资子公司、宁波建工通过收购中经云股份、世纪华通过收购上海珑睿跨界IDC，虽均以并购合作方式进入IDC领域，但具体来看其参与程度、所处的时间节点、业务模式和客户类型等方面有较大的差异。 城地股份收购已具备IDC项目的香江科技，在获得利润的同时开启二轮布局。公司通过香江科技已具备IDC建设+基础服务+增值服务全产业链能力，且已与三大运营商建立稳固合作关系，在IDC新进入者中率先卡位，未来重心在于加快地处核心区域的新项目建设、与更多知名企业搭建合作关系并扩大增值服务；此外，公司传统主业发展稳健，与众多商业地产龙头企Table_Tit le 2020年08月30日 【转债研究】IDC行业投资标的梳理 Table_BaseI nfo 固定收益专题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 景兴转债——工业包装原纸领先企业 2020-08-28 转债新券定价分析（2020.08.18~2020.08.21） 2020-08-26 地产债净融资持续为负，南京加强土地市场调控——地产债周度跟踪第7期 2020-08-26 螺钢库存回升，汽车销售回暖——高频数据跟踪8月第3期 2020-08-24 哪些发债主体评级下调？——信用评级跟踪第7期 2020-08-24 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业建立长期合作关系，为新主业建设与运营铺垫牢固根基。正股估值不高，转债兼具性价比。 佳力图为IDC上游机房环境控制领域龙头，通过横向扩张布局IDC建设及服务，具备两大驱动力。其上游受益于行业整体建设需求扩张及节能降耗趋势规模稳定增长，下游拓展业务与国内民营第一大电信运营商鹏博士强强结合开展运维服务，具有较大发展空间。项目虽仍处建设期，加上建成后需经历初期开支较大的运营阶段，获得投资回报的等待周期较长。正股弹性不弱，转债仍有配臵价值。 宁波建工为区域性建筑龙头企业，18年收购中经云，IDC业务成为公司新的业绩增长点。公司至今并未通过自建或合作方式涉足IDC服务，其中经云持股比例尚未达到合并报表程度，主要立足其传统建筑业承揽数字中心项目建设，积累并具备了数字中心项目建设资质，根据中经云业务布局战略，日后有望参与其他项目建设。建筑业方面已形成完整产业链条，并率先布局装配式建筑产业，新老基建搭配有一定的成长可能性。正股估值不高，转债性价比较高。 特发信息作为光纤光缆产业龙头，在IDC客户资源方面具有较大优势。公司云计算数据中心预计将于 2020年第四季度建设完工并投入使用，主要通过普通机柜出租收入、增值服务机柜出租收入、宽带出租收入等方式实现盈利。传统光通信业务与基础电信运营商、大中型互联网企业建立了长期稳固的合作，公司已与中国移动签署战略合作协议，为获取数据中心终端客户提供了保障。此外，5G建设进程加快、新业务拓展有望为光纤光缆业务带来增量，传统业务仍具一定成长空间，可保持关注。 世纪华通发展云游戏决心明显，绑定互联网巨头未来空间广阔，但转债目前处于预案阶段，还未正式参与IDC相关服务，距正式发行、上市仍有时日，可保持密切关注。 总体来看，IDC产业是新基建重点建设领域，受益于5G和云计算的发展，具备确定性成长趋势，配臵价值较高。从需求端看，云厂商加快资本开支步伐投入云计算、5G商用化促进社会数据流量需求暴增，需求端从疫情冲击中逐渐恢复常态。从供给端看，行业具有诸多壁垒，产业跨界整合开始增多，行业产能扩张仍然有序，一线城市资源具有较大稀缺性。长期来看，RE ITs化的融资方式有助于拓宽企业融资渠道、改善财务指标、提升板块估值，IDC行业也将进入成熟存量阶段，规模化、与大需求客户稳定长期合作成为主要竞争力，提供完整IT解决方案、从硬件到软件的维护能力是企业获客的根本。 ■风险提示：资金链断裂、折旧侵蚀利润、客户拓展不及预期等 3 固定收益专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. IDC：支撑数字经济腾飞的重要基座 ................................................................................... 5 1.1. 迈进产业4.0时代，构筑数字时代底层基础设施........................................................ 5 1.2. IDC行业壁垒：进入壁垒+发展壁垒 ........................................................................... 6 1.3. “5G+云计算”驱动下增长确定性强，行业整合并购愈加活跃 ........................................ 8 1.4. 第三方IDC逐渐壮大，一线城市资源稀缺 ............................................................... 10 2. IDC产业链转债投资机会分析 ........................................................................................... 13 2.1. 城地转债：成功转型IDC，未来成长空间可期 ......................................................... 13 2.2. 佳力转债：依托行业景气度，向下整合挖掘新空间.................................................. 17 2.3. 宁建转债：提早布局IDC转型，静待迎来发展新亮点 ............................................. 19 2.4. 特发转2：多业务布局下再添新动力 ....................................................................... 20 2.5. 世纪华通： IDC加码云游戏，充分发挥协同效应.................................................... 21 3. IDC产业链标的投资逻辑 .................................................................................................. 23 图表目录 图1：中国IDC发展阶段及市场规模（单位：亿元）.............................................................. 5 图2：IDC产业链图谱 ............................................................................................................ 6 图3：数字中心投资成本（CAPEX）支出占比........................................................................ 7 图4：数字中心运营成本（OPEX）支出占比 .......................................................................... 7 图5：我国IDC行业基础业务&增值业务营收占比 .................................................................. 8 图