1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新基建范围明确，重点关注5G和特高压板块 新基建涉及的行业非常多，重点关注高景气的5G和特高压板块。4.20国家发改委明确新基建具体包括三方面：信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施。其中，因为三大运营商和国家电网公布投资计划，5G和特高压建设预期明确，重点关注相关板块标的。 ■新基建领域较为优质的转债标的： 中天转债——5G和特高压双重利好，海上风电EPC龙头。国内早期具备光棒-光纤-光缆一体化产业链的公司之一，市场占有率高，毛利率超过同类厂商。具备电力“输配一体化”产业链，超高压电缆和特种导线产品市占率高。海上风电抢装潮下，中天自有施工船舶，海上风电EPC实力领先。 亨通转债——光纤、电缆、海洋三大主业，收购华为海洋形成协同效应。国内光纤光缆行业龙头厂商之一，市场竞争力强。引进英国硅光子芯片技术，发布400G硅光模块。具备电力传输完整产业链，高压电缆和特种导线产品受益于特高压建设。海底光缆发展前景广阔，收购华为海洋，形成协同效应。积极推动量子通信产业化应用，成功交付苏州量子保密政务网。 烽火转债——具备完整的光通信产业链，烽火星空支撑业绩增长。公司是国内光通信产业链最完整的公司之一，具备光棒-光纤-光缆一体化产业链，率先发布了100G PON系统。布局大数据，烽火星空业绩稳步增长，支撑公司19年业绩增长。不断加大研发投入，保持技术领先，将受益于5G独立组网建设。运营商5G设备集采，烽火多项设备中标比例较大。 创维转债——以机顶盒为核心业务，布局智能终端行业。机顶盒领域行业领先，维持广电市场份额优势，打入三大运营商市场，深化互联网2C品牌布局。2019年，公司于海外市场实现营业收入30.76亿元，传统Pay-TV盒子领域持续保持领先市占率。VR一体机完成入库，公司有望参与瓜分国内百亿级VR市场。 杭电转债：“一体两翼”的双主业发展模式，着重发展电力电缆与光通信两大业务板块。公司在铝合金导线等特种导线、高压超高压电缆领域拥有领先的技术优势。公司光纤项目一期工程，150吨光棒暨500万芯公里光纤，截至19年末尚处于调试试生产阶段。 太极转债：主营业务为面向政务、公共安全、国防、企业等行业提供信息系统建设和云计算、大数据等相关服务，利用央企优势，积累了大批稳定的优质客户资源。联合设立新公司，助力上海新基建。 华体转债：以智慧城市新场景和文化照明为主要业务的系统方案提供商，智慧路灯有望作为5G微基站，公司的智慧灯杆已批量用于上海、深圳、成都等规模化智慧灯杆建设项目。 深南转债：深耕PCB行业三十余年，技术国内领先，积累了优质且稳定的大客户资源。印制电路板业务以通信设备为核心，重点布局数据中心（含服务器）、汽车电子等领域。封装基板和电子装联业务收入持续增长，获得客户认可。 麦米转债：公司在智能家电和智能卫浴领域积累了一批优质客户。医疗电源需求急速扩展，通信5G电源逐步进入订单交付阶段。产品服务于北汽多款新能源车型，充电桩产品进一步丰富和优化，轨道交通空调控制器业务稳步增长。 克来转债：产品主要为柔性自动化智能装备与工业机器人系统应用业务，抓住国产Table_Tit le 2020年05月19日 新基建行业转债投资标的梳理 Table_BaseI nfo 固定收益新债定价 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 房企降杠杆都有哪些“招”？——房企财报系列研究（二） 2020-05-17 债市周度回顾（0511-0515） 2020-05-17 债市结构行情还能延续吗？ 2020-05-17 新能源汽车行业投资标的梳理 2020-05-12 9类ABS增信条款全解析：以房地产ABS为例——房地产资产证券化系列二 2020-05-12 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 替代进口机会，获取大批优质客户资源。收购上海众源，获得上下游平台协同优势。 ■新基建标的投资逻辑： 我们按产业链来把这10只转债标的分为上游、中游和下游。上游是PCB标的深南电路。中游分为三大类，光通信和电缆领域有中天、亨通、烽火和杭电；电控和自动化领域有麦米和克来；智慧路灯标的是华天科技。下游分为两类，大数据标的太极和智能终端标的创维。 深南作为国内PCB和电子封装龙头厂商，转债价格处于高位，华为遭美国封锁事件对公司产生一定影响，调整到位后可积极布局。 烽火、中天、亨通、杭电涉及光纤光缆、特高压等领域。其中烽火在5G通信领域更具优势，估值也相对更高，仍有配臵价值；中天、亨通多主业协同发展，业绩确定性较强，前期涨幅较大，调整后布局、获利兑现都是不错的选择；杭电属于低价标的，股、债企稳后可享受行业β红利。 麦米多主业协同，具有一定成长性，短期情绪高点，由于进入转股期尚有时日，仍可保持关注；克来在工业自动化领域颇有建树，多应用在汽车电子、汽车内饰领域，转债评级较低，性价比仍有提升空间。 华体转债评级A+，当前性价比不高，作为智慧路灯标的，仍可保持关注。 太极拥有云计算、大数据等业务，客户资源较为优质；转债价格较高，已进入赎回倒计时，可更多考虑获利兑现。 创维的价格、溢价率组合或是当前最具性价比的新基建领域标的，公司不乏看点，在业绩真空期有一定配臵价值。 美国对华为半导体业务限制升级，通信行业短期承压，但华为有信心尽快找到解决方案，中国的5G建设不会落后。5月15日，美国工业和安全局宣布将限制华为使用美国技术、软件设计和制作半导体的能力。5月18日，华为轮值董事长郭平表示，华为的业务将不可避免地受到巨大影响，但有信心尽快找到解决方案。华为目前的困境，短期可以靠谈判斡旋，解决近期订单需求；中长期我们相信华为有能力解决海思半导体产业链中涉及美国限制的全部自主可控问题。美国对华为的打压是长期和持续性的，而华为一直也在逆境中寻求发展，我们相信华为有能力度过此次难关。总体来看，通信短期可能会承压，但国内的5G建设不会停，中国的科技产业将继前行。 ■风险提示：5G建设低于预期、海外疫情不确定性、中美科技战。 3 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新基建中重点关注5G和特高压建设 .................................................................................. 4 1.1运营商预计投资超千亿，5G建设加快......................................................................... 4 1.2 特高压建设进度超预期，国网投资规模约1800亿...................................................... 5 2. 新基建领域10个较为优质的转债标的 ............................................................................... 6 2.1中天转债——5G和特高压双重利好，海上风电EPC龙头........................................... 6 2.2亨通转债——光纤、电缆、海洋三大主业，收购华为海洋形成协同效应 ...................... 7 2.3烽火转债——具备完整的光通信产业链，大数据业务支撑业绩增长 ............................. 8 2.4创维转债——以机顶盒为核心业务，布局智能终端行业............................................... 9 2.5杭电转债简评： ........................................................................................................ 10 2.6太极转债简评： ........................................................................................................ 10 2.7华体转债简评： .........................................................................................................11 2.8深南转债简评： .........................................................................................................11 2.9麦米转债简评： ........................................................................................................ 12 2.10克来转债简评： ...................................................................................................... 12 3. 新基建转债标的投资逻辑 ................................................................................................. 12 图表目录 图1：中国4G用户渗透率（%） ........................................................................................... 4 图2：中国移动基站总数（万个）........................................................................................... 4 图3：我国历年核准/开工特高压数量及类型（条） ................................................................. 5 图4：国家电网在建在运特高压工程示意图............................................................................. 6 图5：中天科技营收和归母净利润........................................................................................... 7 图6：中天科技毛利率和净利率 .............................................................................................. 7 图7：亨通光电营收和归母净利润........................................................................................... 8 图8：亨通光电毛利率和净利率 ..............................................................................................