公司动态点评：上半年业绩承压，高功率产品增长迅猛

锐科激光（300747）公司动态点评 2020年08月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月27日 目前股价 71.47 总市值（亿元） 205.83 流通市值（亿元） 109.21 总股本（万股） 28,800 流通股本（万股） 15,281 12个月最高/最低 83.23/50.97 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<短期业绩有所下降，长期看好市占率稳步提升>> 2020-04-29 <<短期业绩承压，长期看好进口替代逻辑不改>> 2019-08-26 <<半年度业绩低于预期，收购国神光电迈入超快激光领域>> 2019-07-22 上半年业绩承压，高功率产品增长迅猛 ——锐科激光（300747）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1462.03 2010.16 2040.31 2509.58 3224.81 (+/-%) 53.60% 37.49% 1.50% 23.00% 28.50% 净利润（百万元） 432.52 325.21 254.85 350.23 486.28 (+/-%) 56.05% -24.81% -21.63% 37.43% 38.85% 摊薄EPS（元/股） 1.50 1.13 0.88 1.22 1.69 PE 47.59 63.29 80.77 58.77 42.33 资料来源：长城证券研究所  上半年业绩承压，Q2产能恢复，产品供不应求：公司主要从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售，主要产品包括10W至1,000W的脉冲光纤激光器；10W至30,000W连续光纤激光器；75W至450W准连续光纤激光器；80W至6,000W直接半导体激光器等。报告期内受疫情影响，公司上半年实现营业收入7.09亿元，同比增幅-29.91%；实现归母净利润为0.67亿元，同比增幅-69.33%。其中二季度单季实现营业收入5.74亿元，同比增幅-6.42%；实现归母净利润为0.56亿元，同比增幅-52.58%。3月底开始，公司产能得到恢复，订单量迅速增长，二季度连续光纤激光器订单量达6,000台以上，目前呈现供不应求态势，预计有望持续到下半年。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.64亿元，同比增幅-1497.46%，一方面，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，销售回款未达预期，现金流入减少；另一方面，原材料储备增加，日常运行成本和人工成本仍需支付，现金流出增加。公司上半年毛利率为23.98%，同比下降7.85个pct。上半年销售费用、管理费用和财务费用分别为3884.69万元、1524.34万元和-139.14万元，同比增幅分别为2.67%、29.87%和-403.74%。  高功率产品增长迅猛，半导体产品表现不俗：分产品看，上半年公司实现连续光纤激光器营业收入5.13亿元，同比下降28.36%，业务占比为72.40%，毛利率为25.60%；脉冲光纤激光器实现营业收入1.22亿元，同比下降29.16%，业务占比为17.16%，毛利率为15.29%。公司2020年上半年高功率产品销售增长幅度不断提升，虽受疫情影响，6,000W及以上高功率光纤激光器销售数量较2019年同期增长100.4%。同时公司在半导体产品上也有不俗表现，其中8,000W高功率半导体激光器在淬火、熔覆应用上有着突出表现，可大幅度提高加工效率。  自主开发突破核心技术，推进研发成果工业应用：2020年上半年公司研发投入4590.15万元，同比上升1.53%，截至报告期末，公司研发工艺技-20%0%20%40%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07机械设备沪深300锐科激光核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 术人员达482人，占公司员工总数的21.88%。公司通过自主研发、技术创新和产业并购，目前已掌握包括泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等激光器核心器件及材料的关键技术和大规模生产能力。同时通过研发将国内稀缺技术推向工业化：一是单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，二是高功率光纤激光光闸成功投入应用，三是可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用，公司上半年推出“带光闸高功率光纤激光器”和“光束可调高功率光纤激光器”新机型，解决了同质化竞争，实现技术突破，解决了工业应用痛点。  投资建议：公司上半年业绩承压， Q2产能恢复，产品供不应求，随着高功率产品不断放量，下半年业绩有望持续改善。我们预测 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 0.88元、1.22元和 1.69元，对应PE分别为80.77倍、58.77倍和42.33倍。维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济持续低迷；市场竞争激烈；订单不及预期；下游需求波动风险；客户集中风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1462.03 2010.16 2040.31 2509.58 3224.81 成长性 营业成本 799.40 1431.55 1509.83 1781.80 2225.12 营业收入增长 53.60% 37.49% 1.50% 23.00% 28.50% 销售费用 63.05 103.25 81.32 103.64 141.60 营业成本增长 57.27% 79.08% 5.47% 18.01% 24.88% 管理费用 28.39 39.78 61.21 92.85 138.67 营业利润增长 56.11% -24.82% -22.21% 38.27% 39.03% 研发费用 86.54 118.07 124.46 160.61 193.49 利润总额增长 56.05% -24.06% -22.53% 37.90% 38.92% 财务费用 -3.48 -1.72 -13.35 -14.30 -13.19 净利润增长 56.05% -24.81% -21.63% 37.43% 38.85% 其他收益 28.79 67.78 25.60 32.00 38.54 盈利能力 投资净收益 14.28 31.63 11.48 14.34 17.93 毛利率 45.32% 28.78% 26.00% 29.00% 31.00% 营业利润 508.00 381.91 297.11 410.80 571.15 销售净利率 30.09% 16.84% 12.67% 14.24% 15.43% 营业外收支 0.88 4.55 2.31 2.11 2.46 ROE 21.42% 14.22% 9.89% 12.26% 14.84% 利润总额 508.88 386.47 299.41 412.90 573.61 ROIC 24.88% 16.95% 21.33% 16.74% 28.03% 所得税 68.95 48.02 40.91 55.64 76.16 营运效率 少数股东损益 7.41 13.24 3.65 7.03 11.16 销售费用/营业收入 4.31% 5.14% 3.99% 4.13% 4.39% 净利润 432.52 325.21 254.85 350.23 486.28 管理费用/营业收入 1.94% 1.98% 3.00% 3.70% 4.30% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.92% 5.87% 6.10% 6.40% 6.00% 流动资产 2166.85 2445.70 2488.06 3482.44 3308.09 财务费用/营业收入 -0.24% -0.09% -0.65% -0.57% -0.41% 货币资金 327.93 329.34 1395.72 1098.73 1544.45 投资收益/营业利润 2.81% 8.28% 3.86% 3.49% 3.14% 应收票据及应收账款合计 373.39 828.19 487.37 914.41 378.65 所得税/利润总额 13.55% 12.43% 13.66% 13.47% 13.28% 其他应收款 2.78 4.28 2.88 5.92 5.39 应收账款周转率 5.14 3.35 11.38 12.15 10.15 存货 282.64 541.69 327.72 698.30 583.00 存货周转率 3.33 3.47 3.47 3.47 3.47 非流动资产 220.04 556.12 533.58 586.48 661.08 流动资产周转率 1.07 0.87 0.83 0.84 0.95 固定资产 164.24 297.97 281.93 338.98 418.81 总资产周转率 0.93 0.75 0.68 0.71 0.80 资产总计 2386.89 3001.82 3021.63 4068.92 3969.18 偿债能力 流动负债 287.14 571.07 263.08 1009.47 471.91 资产负债率 13.96% 20.69% 10.35% 26.03% 13.15% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 7.55 4.28 9.46 3.45 7.01 应付款项 193.77 489.80 179.40 632.04 373.86 速动比率 2.45 2.03 5.32 2.00 4.09 非流动负债 45.98 50.15 49.56 49.78 50.10 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 -0.59 -0.37 -0.05 EPS 1.50 1.13 0.88 1.22 1.69 负债合计 333.12 621.22 312.64 1059.25 522.01 每股净资产 7.06 7.97 8.76 9.78 11.26 股东权益 2053.77 2380.60 2612.99 2913.67 3351.17 每股经营现金流 -3.05 1.30 3.48 -1.54 3.16 股本 128.00 192.00 288.00 288.00 288.00 每股经营现金/EPS -2.03 1.15 3.93 -1.27 1.87 留存收益 776.96 1038.17 1271.47 1599.64 2046.44 少数股东权益 19.39 85.02 88.68 95.71 106.87 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 2386.89 3001.82 3021.63 4068.92 3969.18 PE 47.59 63.29 80.77 58.77 42.33 现金流量表 （百万） PEG 0.29 1.12 -31.31 -8.77 3.09 经营活动现金流 261.51 -57.85 1000.85 -443.81 910.34 PB 10.12 8.97 8.15 7.30 6.34 其中营运资本减少 -1333.19 6.50 716.02 -832.40 369.78