公司动态点评：半年报业绩高速增长，高功率产品不断突破

锐科激光（300747）公司动态点评 2018年08月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 报告日期：2018年08月21日 目前股价 152.59 总市值（亿元） 195.32 流通市值（亿元） 48.83 总股本（万股） 12,800 流通股本（万股） 3,200 12个月最高/最低 225.00/45.73 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 执业证书编号:S1070517100002 联系人（研究助理）： 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 牛致远021-31829703 Email:niuzhiyuan@cgws.com 从业证书编号:S1070117070015 数据来源：贝格数据 半年报业绩高速增长，高功率产品不断突破 ——锐科激光（300747）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 1599 2107 2698 (+/-%) 68.0% 31.8% 28.1% 净利润 553 781 1041 (+/-%) 99.4% 41.4% 33.2% 摊薄EPS 4.32 6.11 8.13 PE 35 25 19 资料来源：长城证券研究所  连续激光器营收和毛利提升明显，半年度业绩高速增长：2018年上半年，公司实现营业收入7.51亿元，同比增长69.45%；实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，同比增长83.07%。公司业绩快速增长的原因包括：1.公司更高功率的连续光纤激光器产品为客户逐步接受，公司连续激光器的重点产品逐步向更高功率产品转移，在3300W上实现客户和销售数量的大幅增长，单品销量为去年全年两倍；6000W实现批量销售。2.随着规模效应及自制材料和器件比例的进一步提升，公司成本降幅大于产品价格降幅，公司销售毛利率进一步提升。报告期末，连续光纤激光器的整体毛利率提升到56.18%，较上年同期提升3.51个百分点。脉冲光纤激光器在常规20W、 30W实现正常增长的基础上，50W产品半年销量已超过去年全年数量。较高功率产品占比的提升及成本的降低，使脉冲光纤激光器的整体毛利率提升到40.73%，较上年同期提升13.59个百分点；3.公司部分技术开发项目完成交付及现场验收，上半年实现技术开发收入5212.24万元，较上年同期大幅增长。  销售费用和研发投入增长明显，现金流状况良好：公司上半年度持续加大研发投入，上半年投入费用3505万元，同比增长93.42%。除去研发投入后的管理费用变化不大，去年为927万元，今年为975万元，几乎没有变化。考虑到公司业绩的快速增长，可以看出公司的管理效率提升非常明显。上半年销售费用2531万元，同比增加132.09%，主要系公司市场销售和服务队伍扩大，增加市场推广宣传和服务网点所致。应收账款1.72亿元，较年初增长238.52%。应收票据2.10亿元，较年初增加45.51%，其中商业承兑200万元，其余均为银行承兑票据。经营活动净现金流1.18亿元，去年同期5802万元，同期相比销售回款情况正常。考虑到上半年应收票据金额较大，更加可以推断出公司实际的经营活动现金流十分健康。  激光下游市场潜力不断释放，激光器进口替代进程逐年加快：随着激光器输出功率不断提升与稳定性不断提高，激光器的使用成本进一步下降，激光加工在材料加工领域的潜力全面释放，激光下游应用的市场空间逐年增-200%0%200%400%18-0618-07机械设备 沪深300 锐科激光 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 加。光纤激光器具有效率高、体积小、免维护、使用性价比高等优异的属性，奠定了其在材料加工领域的绝对优势，光纤激光器在工业激光器的市场份额快速提高。随着进口替代进程的加快，也将促使国内整体激光器价格进一步下降，降低下游产业的升级成本，扩大激光的应用领域。公司凭借自身人才和技术优势，实现了创新链和产业链的整合，打破了国外产品的市场垄断，已经成为国内光纤激光器的绝对龙头，国内市场占有率逐年提升。目前公司在国内光纤激光器的市场的占有率仅次于全球龙头IPG，并且公司凭借其在成本和售后的优势，正逐年缩小与IPG之间的差距。  投资建议：我们预测2018-2020年公司的EPS分别为4.32元、6.11元和8.13元，对应PE分别为35倍、25倍和19倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。  风险提示：下游需求下滑；行业竞争加剧引发恶性竞争。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 522.94 951.83 1598.78 2107.21 2698.45 成长性 营业成本 335.92 508.31 766.58 986.39 1226.08 营业收入增长 67.1% 82.0% 68.0% 31.8% 28.1% 销售费用 17.83 29.35 59.95 75.02 96.06 营业成本增长 39.5% 51.3% 50.8% 28.7% 24.3% 管理费用 58.75 72.25 107.12 127.49 161.37 营业利润增长 474.7% 225.1% 99.7% 41.4% 33.3% 财务费用 3.22 1.90 -14.53 -42.77 -61.97 利润总额增长 267.7% 216.0% 99.6% 41.3% 33.2% 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长 261.3% 211.3% 99.4% 41.4% 33.2% 营业利润 100.09 325.42 649.80 918.73 1224.59 盈利能力 营业外收支 3.11 0.69 1.15 1.10 1.04 毛利率 35.8% 46.6% 52.1% 53.2% 54.6% 利润总额 103.20 326.10 650.95 919.83 1225.63 销售净利率 16.9% 29.4% 34.9% 37.4% 38.9% 所得税 14.87 46.51 93.33 131.54 175.49 ROE 45.3% 53.1% 24.2% 25.5% 25.4% 少数股东损益 -0.71 2.42 4.82 6.82 9.08 ROIC 32.9% 49.2% 23.1% 23.8% 23.7% 净利润 89.04 277.18 552.80 781.48 1041.06 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.4% 3.1% 3.8% 3.6% 3.6% 流动资产 257.42 577.43 2222.07 3006.67 4082.00 管理费用/营业收入 11.2% 7.6% 6.7% 6.1% 6.0% 货币资金 42.01 166.34 1573.76 2294.76 3139.01 财务费用/营业收入 0.6% 0.2% -0.9% -2.0% -2.3% 应收账款 82.59 50.95 169.57 135.82 263.95 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 18.00 144.44 210.85 232.77 257.85 所得税/利润总额 14.4% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 存货 105.47 196.96 241.09 322.57 378.05 应收账款周转率 7.56 14.26 14.50 13.80 13.50 非流动资产 160.34 189.40 422.63 490.63 527.60 存货周转率 3.38 3.36 3.50 3.50 3.50 固定资产 136.21 146.05 276.64 339.81 370.65 流动资产周转率 2.27 2.28 1.14 0.81 0.76 资产总计 417.76 766.84 2644.71 3497.30 4609.61 总资产周转率 1.48 1.61 0.94 0.69 0.67 流动负债 188.24 192.51 308.98 369.25 438.35 偿债能力 短期借款 10.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 53.4% 31.4% 12.9% 11.7% 10.3% 应付款项 90.83 74.28 174.61 197.66 235.88 流动比率 1.37 3.00 7.19 8.14 9.31 非流动负债 34.70 47.97 32.22 40.09 36.16 速动比率 0.81 1.98 6.41 7.27 8.45 长期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 222.94 240.48 341.20 409.34 474.50 EPS 0.70 2.17 4.32 6.11 8.13 股东权益 194.82 526.36 2303.50 3087.95 4135.10 每股净资产 1.45 4.02 17.86 23.94 32.05 股本 96.00 96.00 128.00 128.00 128.00 每股经营现金流 0.80 1.22 3.55 6.12 6.88 留存收益 29.11 376.12 933.74 1722.03 2772.17 每股经营现金/EPS 1.15 0.56 0.82 1.00 0.85 少数股东权益 8.82 11.99 16.81 23.62 32.70 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 417.76 766.84 2644.71 3497.30 4609.61 PE 219.37 70.47 35.33 24.99 18.76 现金流量表 （百万） PEG 0.40 0.19 0.23 0.34 经营活动现金流 122.88 203.62 453.88 783.06 880.58 PB 105.01 37.97 8.54 6.37 4.76 其中营运资本减少 -8.34 -141.41 -120.75 -3.32 -162.00 EV/EBITDA 159.18 56.66 27.58 19.12 13.74 投资活动现金流 -17.84 -31.01 -264.76 -108.86 -91.38 EV/SALES 37.45 20.41 11.26 8.2