受一季度疫情拖累，期内南北两镇景区接待客流下滑超七成

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 社服/旅游综合 报告原因：业绩公告 中青旅（600138.SH） 维持评级 受一季度疫情拖累，期内南北两镇景区接待客流下滑超七成 增持 2020年8月29日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件点评 Ø 公司发布中期财务报告，期内实现营收25.55亿元（-56.45%）， 归 母 业绩亏损1.56亿元（-141.05%），扣非归母业绩亏损3.12亿元（-221.02%），EPS-0.21元，收到政府补助3.12亿元。其中Q2实现营收13.54亿元（-59.09%）， 环 比Q1增加1.53亿元，提升12.72%；Q2实现归母净利润4089.21万元（-87.14%）， 环 比Q1扭亏为盈，业绩增加2.39亿元；Q2扣非业绩亏损1.05亿元，环比Q1减少亏损1.01亿元。 Ø 公司旗下7大板块中6项营收出现负增长。旅游产品服务、房地产销售两项降幅超过80%，整合营销服务、景区经营营收降福接近80%。期内乌镇累计接待游客73.78万人次（-83.46%）， 实 现 营 收1.89亿元（-77.89%）， 净 利 润6452.16万元；Q2相较于Q1营收提升56.72%，游客人次提升57.79%。古北水镇受北京二次疫情影响上半年整体业绩下滑，期内累计接待游客23.97万人次（-76.19%）， 实 现 营 收1.25亿元（-70.29%）， 业 绩 亏 损2.09亿元。Q2相较于Q1营收提升71.33%，客流量提升204.9%。 Ø 期内公司毛利率下滑明显，下滑11.33个百分点至13.63%，整体费用率增长11.48个百分点至28.16%。其中销售费用率16.04%（+5.18pct），管理费用率9.16%（+4.35pct）；财务费用率2.76%（+1.82pct）。 Ø 投资建议：目前商旅出行市场逐步恢复，上半年取消或延期展会有望在下半年举办。在出境游尚不明朗情况下，公司旗下国内休闲服务旅游产品有望进一步吸纳游客。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.35\1.00\1.32，对应公司8月28日收盘价12.35元，2020-2022年PE分别为35.10\12.40\9.39，维持评级给予“增持”评级。 存在风险 Ø 景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。 市场数据：2020年8月28日 收盘价(元)： 12.35 年内最高/最低（元）： 13.42/9.38 流通A股/总股本（亿）： 5.57/7.24 流通A股市值（亿）： 89.39 总市值（亿）： 89.39 基础数据：2020年6月30日 基本每股收益： -0.2167 每股净资产(元)： 14.13 净资产收益率： -2.60% 分析师：刘小勇 执业登记编码： S0760511010019 电话：010-83496387 邮箱：liuxiaoyong@sxzq.com 研究助理：张晓霖 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 相关报告： 【山证社服】中青旅（600138.SH）2020一季报点评：疫情影响Q1营收同比下滑52.76%，短期亏损较难避免（2020-4-29） 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 1. 公司半年报业绩表现 公司发布中期财务报告，期内实现营收25.55亿元（-56.45%）， 归 母 业 绩 亏 损1.56亿元（-141.05%），扣非归母业绩亏损3.12亿元（-221.02%）。其 中Q2实现营收13.54亿元（-59.09%），环 比Q1增加1.53亿元，提升12.72%；Q2实现归母净利润4089.21万元（-87.14%）， 环 比Q1扭亏为盈，业绩增加2.39亿元；Q2扣非业绩亏损1.05亿元，环比Q1减少亏损1.01亿元。 图1：中青旅H1营收情况及增速 图2：中青旅Q2营收情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 图3：中青旅H1归母净利润情况及增速 图4：中青旅Q2归母净利润情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%010000020000030000040000050000060000070000016H117H118H119H120H1营业收入（万元）同比-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%05000010000015000020000025000030000035000016Q217Q218Q219Q220Q2营业收入（万元）同比-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%(20000)(10000)0100002000030000400005000016H117H118H119H120H1归母净利润（万元）同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0500010000150002000025000300003500016Q217Q218Q219Q220Q2归母净利润（万元）同比 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 1.1收入端 分业务来看，公司旗下7大板块中6项营收出现负增长。其中旅游产品服务、房地产销售两项降幅超过80%，整合营销服务、景区经营营收降福接近80%。 表一：中青旅各项业务营收情况 营业收入 YOY 占比 YOY 毛利率 YOY 旅游产品服务 3.89 -80.16% 15.23% -18.28pct 10.05% 0.71pct 整合营销服务 2.68 -78.22% 10.49% -10.03pct 18.22% 2.13pct 酒店业 1.21 -50.88% 4.74% 0.52pct 3.90% -76.23pct 景区经营 1.87 -77.66% 7.32% -6.95pct 56.08% -26.22pct IT产品销售与技术服务 15.35 0.49% 60.08% 33.97pct 7.29% -2.26pct 房地产销售 0.02 -87.46% 0.08% -3.30% 16.66% -28.47pct 房地产租金 0.52 -13.29% 2.04% 1.03% 74.88% 0.02pct 资料来源：wind，山西证券研究所 景区业务： 乌镇景区自二月下旬恢复开放后，呈逐步复苏趋势。期内乌镇景区累计接待游客73.78万人次（-83.46%），实现营收1.89亿元（-77.89%）， 净 利 润6452.16万元，客单价88.10元（-54.05%）。二季度相较于一季度营收提升56.72%，游客人次提升57.79%。 古北水镇重新开业后，周末客流迅速爬升。但受六月中下旬北京二次疫情以及后续防控措施影响，上半年整体业绩下滑。期内古北水镇景区累计接待游客23.97万人次（-76.19%），实 现 营 收1.25亿元（-70.29%），业绩亏损2.09亿元，客单价521.49元（-25.01%）。二 季 度 相 较 于 一 季 度 营 收 提 升71.33%，客 流 量 提 升204.9%。 表二：乌镇、古北水平客流收入情况 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 乌镇营收（亿元） 7.04 7.84 8.33 8.55 0.65 同比 30.56% 11.38% 6.26% 2.60% 77.89% 乌镇接待游客量（万人次） 477.85 512.62 449.57 445.98 73.78 同比 23.38% 7.28% -12.30% -0.80% -83.46% 乌镇景区人均消费 147.33 152.94 185.29 191.71 88.10 同比 - 3.81% 21.15% 3.47% -54.05% 其中：东栅游客量（万人次） 227.54 245.11 202.48 - - yoy 16.75% 8.08% -17.39% - - 其中：西栅游客量（万人次） 250.2 267.51 247.09 - - yoy 30.11% 6.92% -7.63% - - 古北水镇营收（亿元） 3.04 4.34 4.57 4.20 1.25 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 yoy 93.60% 42.62% 5.32% -8.04% -70.24% 古北水镇接待游客量（万人次） 93.51 119.72 110.4 100.68 23.97 yoy 89.53% 28.02% 7.78% -8.81% -76.19% 古北水镇人均消费（元／人） 325.10 362.51 413.95 417.16 521.49 yoy - 11.51% 14.19% 0.78% 25.01% 资料来源：wind，山西证券研究所 酒店业务： 期内公司酒店业务在疫情严重地区和旅游目的地区域受疫情影响较大。20H1实现营收1.22亿元（-50.18%）。疫情期间，公司山水酒店为援鄂医疗队提供住宿服务。同时精准识别市场，在山水酒店引入雷神山亿元同款空气净化系统，采用大数据管理、打造智慧客房升级措施。 整合营销业务： 期内受疫情影响，公司多个中标会展项目被延期或取消。公司带动中青博联布局线上会展业务投入，协同科技部门推出会展活动解决方案“博联云+”， 保 证 疫 情 期 间 会 展 业 务 积 极 拓 展 。 1.2 费用端 期内公司毛利率下滑明显，下滑11.33个百分点至13.63%，整体费用率增长11.48个百分点至28.16%。其中销售费用率16.04%（+5.18pct）， 管 理 费 用 率9.16%（+4.35pct）系人工成本增长所致；研发费用率0.20%（+0.13pct）与上年基本持平；财务费用率2.76%（+1.82pct）系贷款规模增长所致。 图5：中青旅H1毛利率和净利率变化 图6：中青旅H1各项费用率变化 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%16H117H118H119H120H1毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%16H117H118H119H120H1销售费用率管理费用率财务费用率整体费用率