敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 赣锋锂业（002460）：锂价低迷拖累上半年业绩，电池业务成重要补充 2020年08月27日 推荐/维持 赣锋锂业 公司报告  事件：公司发布2020年中报。公司上半年实现营业收入23.87亿元，同比-15.43%；实现归母净利润1.56亿元，同比-47.10%；归母扣非净利润1.74亿元，同比-54.28%；基本每股收益0.12元，同比-47.83%。Q2实现营收13.08亿元，同比-12.36%，环比+21.25%；归母净利润1.49亿元，同比+245.42%，环比+1819%。  优质矿端资源布局继续推进：公司持续获取上游优质锂资源，拓宽原材料渠道供应。公司计划对阿根廷MineraExar实施控股（51%），并进一步推进旗下Cauchari-Olaroz盐湖4万吨电池级碳酸锂项目的建设，增加低成本资源保障。当前公司共拥有锂资源量4818万吨，权益资源量2059万吨（折LCE）。  综合毛利率同比下滑，公允价值变动损益影响当期净利：公司H1综合毛利率同比降5.76pct至19.35%，主因锂产品价格持续走低，2020H1国内碳酸锂和氢氧化锂均价同比下降40.1%和44.3%，出口氢氧化锂均价下降15.9%。公允价值变动损益-6261万元，主要系Pilbara上半年股价大幅波动（Q2较Q1已转回2509万元），对当期利润形成较大影响。  锂价持续低迷致锂产品板块业绩走低，出口氢氧化锂保持稳定溢价：锂价格持续走低导致公司锂系列产品盈利能力下降，表现为该业务板块收入同比降21.25%至17.83亿元，毛利下降44.22%至3.64亿元，毛利率同比降8.41pct至20.44%。另一方面，公司核心产品电池级氢氧化锂由于进入全球一线电池厂商及主机厂供应链，在长单定价模式下仍能获得稳定溢价，这由上半年海内外毛利率之差可以验证（国内毛利率13.94%，海外毛利率29.63%）。  锂电池板块表现抢眼：锂电池板块营收同比+55.42%至4.15亿元，占总营收比重同比增7.92pct至17.4%。板块业绩增长主因TWS电池放量，赣锋电子TWS电池已达到10-12万只/日产能，较2019上半年5万只/日已有显著提升，且未来具备进一步增产的潜力。另外，东莞赣锋3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋电池6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目也顺利投产。预计未来2-3年该板块营收或保持20%左右的复合增速。  中下游产能维持扩张，市占率有望进一步提升：公司万吨锂盐改扩建项目（三期）计划于今年年底前投产，公司电池级氢氧化锂产能将达8.1万吨。公司拟与江特电机签订锂盐生产线合作协议，将于2020年10月1日起至2023年3月31日全权接管江特旗下年产2.5万吨碳酸锂和5000吨氢氧化锂生产线。按满产计算，2020-2022年净收入合计约37亿元（扣除1.92亿元合作管理费），对整体业绩产生积极影响。  盈利预测及评级：锂行业供需格局已边际改善。供给方面，西澳矿山处于去库状态，南美盐湖扩产项目延期，整体新增供应显著放缓；需求方面，欧洲新能源市场维持高增长态势，国内市场亦逐步改善。当前碳酸锂价格已进入辉石提锂的成本区间，下行空间有限，Q3起锂价有望筑底回升。我们预计公司2020-2022年实现营业收入为56.26/80.87/96.93亿元，归母净利润3.55/7.82/13.05亿元，EPS分别为0.27/0.61/1.01元，对应PE为179/81/49倍，考虑到新能源行业成长空间和公司行业龙头地位，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；锂价持续低迷；项目投产不及预期，运输风险。 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,003.88 5,341.72 5,625.66 8,087.56 9,693.45 增长率（%） 14.15% 6.75% 5.32% 43.76% 19.86% 归母净利润（百万元） 1,223.29 358.07 355.09 782.09 1,305.29 增长率（%） -16.66% -71.13% 0.48% 120.25% 66.90% 净资产收益率（%） 15.44% 4.29% 4.19% 8.51% 12.68% 每股收益 1.07 0.28 0.27 0.61 1.01 PE 46.01 175.82 179.21 81.37 48.75 PB 8.17 7.62 7.50 6.93 6.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是全球领先的锂化合物生产商及金属锂生产商，业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等价值链的各重要环节。 交易数据 52周股价区间（元） 49.23-21.82 总市值（亿元） 636.46 流通市值（亿元） 394.5 总股本/流通A股（万股） 129283/80133 流通B股/H股（万股） /20019 52周日均换手率 4.74 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 分析师：胡道恒 021-25102923 hudh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080001 研究助理：张天丰 021-25102914 tfzhang901@126.com 执业证书编号: S1480118100014 -7.2%42.8%92.8%142 .8%192 .8%242 .8%8/2810/2812/282/284/286/28沪深300 赣锋锂业 P2 东兴证券公司报告 赣锋锂业（002460）：锂价低迷拖累上半年业绩，电池业务成重要补充 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：营收及归母净利润变动（2015-2020H1） 图2：Q2净利润环比改善 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图3：毛利率及净利率变化（2015-2020H1） 图4：分产品毛利率变动情况（2015-2020H1） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图5：期间费率变动（2015-2020H1） 图6：2020H1营收及毛利结构 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 东兴证券公司报告 赣锋锂业（002460）：锂价低迷拖累上半年业绩，电池业务成重要补充 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 7915 5717 7471 10475 12069 营业收入 5004 5342 5626 8088 9693 货币资金 3602 1700 2250 3235 3877 营业成本 3197 4086 4500 6084 6780 应收账款 1002 915 1079 1551 1593 营业税金及附加 31 25 28 40 48 其他应收款 334 24 26 37 44 营业费用 82 63 84 121 145 预付款项 310 230 410 654 925 管理费用 283 273 309 445 533 存货 1905 2334 2712 3334 3715 财务费用 82 70 183 277 350 其他流动资产 151 282 311 557 717 研发费用 63 80 68 97 116 非流动资产合计 5606 8496 8220 8515 8682 资产减值损失 4.70 -43.24 40.00 40.00 40.00 长期股权投资 1736 3680 3753 3828 3905 公允价值变动收益 -219.54 -395.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 1498 2070 2222 2351 2422 投资净收益 174.84 162.17 0.00 0.00 0.00 无形资产 313 348 378 414 464 加：其他收益 157.56 54.82 50.00 50.00 50.00 其他非流动资产 425 968 400 400 400 营业利润 1371 475 463 1033 1730 资产总计 13521 14213 15692 18990 20752 营业外收入 20.88 3.28 30.00 30.00 30.00 流动负债合计 3832 3259 4635 7205 7841 营业外支出 4.86 4.13 20.00 20.00 20.00 短期借款 1321 1131 1897 3836 4131 利润总额 1387 474 473 1043 1740 应付账款 1027 914 1233 1667 1857 所得税 163 121 118 261 435 预收款项 0 0 56 137 234 净利润 1224 353 355 782 1305 一年内到期的非流动负债 35 843 650 600 550 少数股东损益 1 -5 0 0 0 非流动负债合计 1711 2544 2520 2544 2561 归属母公司净利润 1223 358 355 782 1305 长期借款 706 1430 1430 1430 1430 主要财务比率 应付债券 713 762 762 762 762 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 5544 5803 7155 9749 10402 成长能力 少数股东权益 54 55 55 55 55 营业收入增长 14.15% 6.75% 5.32% 43.76% 19.86% 实收资本（或股本） 1315 1293 1293 1293 1293 营业利润增长 -21.89% -65.32% -2.49% 122.84% 67.55% 资本公积 3593 3181 3181 3181 3181 归属于母公司净利润增长 -16.73% -70.73% -0.83% 120.25% 66.90% 未分配利润 3123 3169 3489 4153 5158 获利能力 归属母公司股东权益合计 7924 8355 8482 9186 10295 毛利率(%) 36.10% 23.50% 20.01% 24.77% 30.06% 负债和所有者权益 13521 14213 15692 18990 20752 净利率(%) 24.46% 6.62% 6.31% 9.67% 13.47% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.05%