公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙江医药（600216） 证券研究报告 2020年08月27日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 965.13 流通A股股本(百万股) 965.12 A股总市值(百万元) 18,144.41 流通A股市值(百万元) 18,144.33 每股净资产(元) 7.60 资产负债率(%) 28.21 一年内最高/最低(元) 22.31/10.43 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 资料来源： 相关报告 1 《浙江医药-首次覆盖报告:维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，创新药ADC即将步入II/III期》 2020-07-02 股价走势 上半年业绩靓丽，创新药ADC步入II/III期临床 事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收35.28亿元，同比下降1.59%；归母净利润4.27亿元，同比增长52.06%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比增长61.19%。其中，Q2实现营收19.28亿元，同比增长3.28%，环比增长20.51%；归母净利润2.79亿元，同比增长88.41%，环比增长87.69%；扣非后归母净利润2.58亿元，同比增长73.65%，环比增长157.42%。整体业绩符合市场预期。公司上半年业绩大幅增加主要来源于维生素E、维生素A市场价格上涨，销量有所上升。 销售费用率显著下降净利率明显提升，净经营性现金流大幅增长 上半年公司毛利率为40.05%，同比下降0.10pct，净利率为11.56%，同比增加4.03pct。其中，Q2毛利率44.80%，同比增加3.41pct，净利率13.97%，同比增加6.13pct。公司上半年期间费用占比26.41%，同比下降4.32pct，其中销售费用率15.75%，同比下降7.07pct，管理费用率4.81%，同比增加0.12pct，研发费用率5.97%，同比增加2.88pct，财务费用率-0.13%，同比下降0.26pct。销售费用率下降主要是由于上半年疫情影响，自产制剂产品销售收入下降导致相应费用减少；研发费用大幅增长由于公司加快推进研发进度，加大相关投入所致。公司H1经营活动产生的现金流量净额为5.06亿元，同比增长196.42%。经营活动产生的现金流量净额大幅增长主要是由于购买商品支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少。 业绩受益于维生素A/E价格上涨，疫情造成制剂销售明显下降 分板块看，上半年公司生命营养品板块营收同比增加38.41%，毛利率增长8.87pp，医药制造板块营收同比下降24.54%，医药商业类营收同比下降17.41%。受同行业企业不可抗力事件影响，公司主导产品维生素E市场价格有较大上涨，维生素A市场价格有一定程度上涨；公司上半年业绩大幅增加主要原因是维生素E、维生素A市场价格上涨，销量有所上升，其中维生素E系列营收同比增加41.32%，毛利率同比增加12.84。受疫情影响，国内制剂销售明显下降。其中，左氧氟沙星系列营收同比下降47.73%，盐酸万古霉素同比下降13.63%。米格列醇制剂4月份首家通过一致性评价，营收同比增长42.43%。 研发工作多点布局，ARX788启动II/III期入组 上半年研发和技术创新工作多点布局，公司继续加大研发投入。目前，公司共有在研新药新产品项目42项，处于临床研究或BE阶段5项，申报生产9项。公司产品诺氟沙星片0.1g、米格列醇片50mg通过仿制药质量与疗效一致性评价。公司申请发明专利11项，授权发明专利3项。子公司创新生物万古霉素出口制剂于2020年5月份重新向FDA提交认证申请。保健食品获2个备案批文号，分别为钙维生素D咀嚼片和维生素C含片（西柚味）；雨生红球藻提取物软胶囊获注册批文；蓝莓叶黄素酯压片糖果商业化生产；在研保健食品7项。公司与美国Ambrx合作引进的用于治疗HER2阳性晚期乳腺癌和胃癌的Her2-ADC创新药ARX788，一期临床数据显示出良好的安全性和疗效，1.5mg/kg Q3W组的总缓解率达63%，目前ARX788正在开展II期/III期临床研究的准备工作，8月份已启动患者入组。 维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，ADC创新药步入II/III期临床未来可期 公司现有业务生命营养品受益于维生素价格上涨，原料药-制剂形成垂直一体化发展。同时，公司重磅创新药Her2 ADC临床数据靓丽，II/III期临床试验已启动入组，创新管线未来可期。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元，同比增长254.26%、35.78%、19.67%，对应PE分别为15、11、9倍，维持买入评级。 风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；维生素价格回落风险 -16%-3%10%23%36%49%62%75%2019-082019-122020-04浙江医药化学制药沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,858.74 7,043.93 8,624.30 10,275.16 11,792.27 增长率(%) 20.49 2.70 22.44 19.14 14.76 EBITDA(百万元) 1,210.78 1,313.65 1,701.44 2,200.28 2,585.60 净利润(百万元) 364.55 342.77 1,214.31 1,648.74 1,972.99 增长率(%) 44.01 (5.97) 254.26 35.78 19.67 EPS(元/股) 0.38 0.36 1.26 1.71 2.04 市盈率(P/E) 49.77 52.93 14.94 11.01 9.20 市净率(P/B) 2.37 2.31 2.08 1.86 1.65 市销率(P/S) 2.65 2.58 2.10 1.77 1.54 EV/EBITDA 6.07 9.04 9.59 7.22 5.54 资料来源：天风证券研究所 qRoMnNmOvNnOmRmMoNwPrR8OcMaQpNmMmOrRlOpPvNlOmOoRbRnMmMxNoNpPNZqRtO 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,492.03 1,277.83 2,156.07 2,568.79 3,081.64 营业收入 6,858.74 7,043.93 8,624.30 10,275.16 11,792.27 应收票据及应收账款 1,539.94 1,605.62 2,243.83 2,343.57 2,920.53 营业成本 3,982.61 4,173.13 4,269.30 4,833.62 5,401.27 预付账款 32.91 48.03 26.47 62.58 34.31 营业税金及附加 69.69 69.95 86.63 102.63 118.12 存货 1,192.00 1,434.83 1,068.02 1,870.12 1,354.71 营业费用 1,527.67 1,586.78 1,931.84 2,322.19 2,665.05 其他 476.84 672.77 670.36 651.25 758.81 管理费用 370.48 389.42 474.34 585.68 660.37 流动资产合计 4,733.72 5,039.08 6,164.75 7,496.30 8,149.99 研发费用 321.56 450.42 129.36 462.38 471.69 长期股权投资 11.63 13.27 13.27 13.27 13.27 财务费用 8.80 (3.36) 16.72 18.43 2.13 固定资产 4,032.98 3,992.33 3,990.89 3,929.22 3,818.42 资产减值损失 140.74 100.13 120.44 110.29 115.36 在建工程 401.79 466.84 316.11 237.66 172.60 公允价值变动收益 (0.31) 66.90 (159.97) 79.99 (39.99) 无形资产 407.73 406.89 394.62 382.34 370.07 投资净收益 14.64 34.50 24.57 29.53 27.05 其他 460.07 443.93 336.56 387.49 359.27 其他 (46.25) (232.99) 270.81 (219.04) 25.89 非流动资产合计 5,314.20 5,323.28 5,051.45 4,949.99 4,733.64 营业利润 469.13 409.03 1,460.26 1,949.46 2,345.33 资产总计 10,047.92 10,362.36 11,216.20 12,446.29 12,883.63 营业外收入 2.17 1.24 1.70 1.47 1.59 短期借款 375.00 649.98 536.52 905.62 20.00 营业外支出 27.91 12.78 20.35 16.56 18.45 应付票据及应付账款 827.71 781.65 978.88 949.78 1,241.47 利润总额 443.38 397.50 1,441.62 1,934.37 2,328.47 其他 684.70 618.94 681.25 763.60 793.03 所得税 116.17 105.54 380.25 511.92 615.19 流动负债合计 1,887.41 2,050.58 2,196.66 2,618.99 2,054.49 净利润 327.21 291.95 1,061.37 1,422.45 1,713.27 长期借款 11.77 0.00 10.00 10.00 10.00 少数股东损益 (37.34) (50.82) (152.94) (226.29) (259.71) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 364.55 342.77 1,214.31 1,648.74 1,972.99 其他 64.63 59.58 62.11 60.84 61.47 每股收益（元） 0.38 0.36 1.26 1.71 2.04 非流动负债合计 76.40 59.58 72.11 70.84 71.47 负债合计 1,963.82 2,110.16 2,268.77 2,689.84 2,125.97 少数股东权益 437.31 391.39 238.45 12.16 (247.55) 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 965.26 965.13 965.13 965.13 965.13 成长能力 资本公积 1,349.36 1,342.80 1,342.80 1,342.80 1,342.80 营业收入 20.49% 2.70% 22.44% 19.14% 14.76% 留存收益