投资评级：增持(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-03-12 收盘价（元） 4.06 一年内最低/最高(元) 3.56/5.60 市盈率 19.2 市净率 1.91 基础数据 净资产收益率(%) 7.37 资产负债率(%) 12.5 总股本(亿股) 30.11 最近12月股价走势 -42%-33%-25%-17%-8%0%8%2017-032017-072017-11红日药业 创业板指 中药 2018年03月12日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 3,348 3,867 3,379 3,717 4,275 增长率 16.9% 15.5% -12.6% 10.0% 15.0% 归属母公司股东净利润（百万） 535 659 449 517 633 增长率 19.7% 23.1% -31.8% 15.1% 22.4% 每股收益（元） 0.18 0.22 0.15 0.17 0.21 市盈率(倍) 25.0 20.3 29.8 25.9 21.2  国内脓毒症领域唯一进入II、III期临床试验的急需药品 甲磺酸苦柯胺B（KB）是国家鼓励开发的治疗脓毒症等危重症的临床急需药品，也是国家重大新药创制支持品种，I期临床研究结果显示，KB在健康人体内试验剂量范围内安全性和耐受性良好。KB是国际上首次发现的具有多靶标拮抗细菌病原体相关分子活性的天然产物（中药中靶向分离），对脓毒症模型动物具有良好的保护和治疗作用，公司实现了其全化学合成，目前按照国家1类创新药进行开发和申报。目前脓毒症的临床治疗缺乏特异的治疗药物，国际上唯一的一个以脓毒症为适应症的药物——重组人活化蛋白C也因疗效不确切于2011年撤市，国内除公司血必净外亦无同类药品，一旦上市将与血必净形成良好的协同效应。KB作为脓毒症治疗领域国内唯一一个进入II期临床试验的化学药品，有利于提升公司在脓毒症领域的领先地位。  配方颗粒业务将逐步走出低谷，战略合作利于构建新盈利增长点 受到分级诊疗政策影响，北京等地区大医院门诊量下降幅度较大，因配方颗粒只能在二级以上医院销售，所以短期影响较大。另外，今年各个地方都开始省内试点配方颗粒企业，对公司部分地区业务短期有一定冲击。但配方颗粒替代饮片的趋势明显，主要原因在于配方颗粒的质量较饮片更容易标准化、服用方便等。目前国内配方颗粒市场约140亿元左右，仅仅占比中药饮片市场的5%左右，天花板远远未到，仍然是稳健成长的市场。如果配方颗粒政策能够放开，那么基层医院等将是一个新增蓝海市场。公司是国内配方颗粒龙头之一，拥有近600 种单方颗粒，品种齐全，质量标准稳定，将长期受益行业的成长，预计未来三年至少将保持15%以上增速。公司与兰州佛慈制药达成战略合作意向，拟在中药配方颗粒科研、生产、销售及国内外市场开拓等方面开展战略合作，充分发挥各自优势和协同效应，有利于公司向上下游产业链延伸与布局，有望构建新的盈利增长点，进一步提升业绩。  盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年营业收入33.8/37.2/42.8亿元、净利润分别为4.49/5.17/6.33亿元，EPS为0.15/0.17/0.21元，PE为30/26/21倍，维持增持的投资评级。 风险提示:配方颗粒竞争加剧的风险、资产减值的风险。 证券研究报告 KB进入II/III期临床,中药配方颗粒有望走出低谷 计算机软件与服务 证券研究报告 红日药业(300026) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 0571-87620710 黄兵 联系人 huangb@ctsec.com 相关报告 1 《300026-跟踪简报:配方颗粒业务长期看好》 2017-12-13 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 中药 以才聚财，财通天下 目标价:5.0元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,348 3,867 3,379 3,717 4,275 成长性 减:营业成本 579 951 1,081 1,152 1,325 营业收入增长率 16.9% 15.5% -12.6% 10.0% 15.0% 营业税费 58 65 55 61 71 营业利润增长率 18.6% 26.6% -21.4% 10.6% 20.2% 销售费用 1,804 1,717 1,242 1,387 1,560 净利润增长率 19.7% 23.1% -31.8% 15.1% 22.4% 管理费用 308 378 406 465 534 EBITDA增长率 16.6% 32.6% -17.8% 10.6% 19.2% 财务费用 -11 1 -2 -6 -6 EBIT增长率 16.7% 29.2% -21.7% 9.8% 20.4% 资产减值损失 43 23 21 22 26 NOPLAT增长率 17.0% 25.8% -22.1% 9.8% 20.4% 加:公允价值变动收益 0 - - - - 投资资本增长率 124.0% 16.7% 2.0% 10.9% 6.6% 投资和汇兑收益 12 2 1 1 1 净资产增长率 124.3% 14.2% 6.4% 7.4% 8.2% 营业利润 579 733 576 637 766 利润率 加:营业外净收支 39 50 -40 -20 -10 毛利率 82.7% 75.4% 68.0% 69.0% 69.0% 利润总额 619 784 536 617 756 营业利润率 17.3% 19.0% 17.1% 17.1% 17.9% 减:所得税 82 123 86 99 121 净利润率 16.0% 17.0% 13.3% 13.9% 14.8% 净利润 535 659 449 517 633 EBITDA/营业收入 18.7% 21.5% 20.2% 20.3% 21.0% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 17.0% 19.0% 17.0% 17.0% 17.8% 货币资金 1,394 1,374 1,696 1,518 1,699 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 89 95 120 116 106 应收帐款 1,755 1,854 1,338 2,173 1,864 流动营业资本周转天数 126 151 194 196 198 应收票据 48 153 543 241 661 流动资产周转天数 302 351 433 423 403 预付帐款 45 93 27 101 46 应收帐款周转天数 148 168 170 170 170 存货 393 407 614 474 777 存货周转天数 38 37 54 53 53 其他流动资产 4 19 8 11 13 总资产周转天数 512 640 788 755 709 可供出售金融资产 35 227 173 186 194 投资资本周转天数 311 403 501 485 459 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 9 9 83 165 260 ROE 10.2% 11.1% 7.1% 7.6% 8.6% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 8.3% 9.1% 6.0% 6.4% 7.2% 固定资产 963 1,079 1,165 1,234 1,284 ROIC 27.6% 15.5% 10.4% 11.2% 12.1% 在建工程 162 295 350 417 500 费用率 无形资产 187 196 181 167 153 销售费用率 53.9% 44.4% 36.8% 37.3% 36.5% 其他非流动资产 1,477 1,576 1,312 1,318 1,221 管理费用率 9.2% 9.8% 12.0% 12.5% 12.5% 资产总额 6,473 7,281 7,522 8,066 8,763 财务费用率 -0.3% 0.0% 0.0% -0.2% -0.1% 短期债务 295 497 300 300 300 三费/营业收入 62.8% 54.2% 48.7% 49.6% 48.9% 应付帐款 574 472 550 539 713 偿债能力 应付票据 59 75 46 82 65 资产负债率 18.3% 17.1% 14.6% 14.5% 14.8% 其他流动负债 213 160 123 162 117 负债权益比 22.4% 20.6% 17.1% 16.9% 17.4% 长期借款 5 - - - - 流动比率 3.19 3.24 4.15 4.17 4.24 其他非流动负债 37 39 78 85 102 速动比率 2.85 2.90 3.55 3.73 3.59 负债总额 1,183 1,243 1,097 1,168 1,297 利息保障倍数 -53.08 553.91 -376.54 -99.17 -119.03 少数股东权益 21 109 111 112 115 分红指标 股本 1,005 3,011 3,011 3,011 3,011 DPS(元) 0.02 0.03 0.02 0.02 0.02 留存收益 4,360 2,961 3,303 3,774 4,340 分红比率 11.3% 11.4% 11.8% 11.5% 11.6% 股东权益 5,290 6,039 6,425 6,897 7,466 股息收益率 0.4% 0.6% 0.4% 0.4% 0.5% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 536 661 449 517 633 EPS(元) 0.18 0.22 0.15 0.17 0.21 加:折旧和摊销 62 100 107 123 139 BVPS(元) 1.75 1.97 2.10 2.25 2.44 资产减值准备 43 23 21 22 26 PE(X) 25.0 20.3 29.8 25.9 21.2 公允价值变动损失 -0 - - - - PB(X) 2.5 2.3 2.1 2.0 1.8 财务费用 6 18 -2 -6 -6 P/FCF -8.6 77.7 77.9 93.1 47.6 投资收益 -12 -2 -1 -1 -1 P/S 4.0 3.5 4.0 3.6 3.1 少数股东损益 1 3 2 2 2 EV/EBITDA 5.1 14.6 17.4 15.8 13.0 营运资金的变动 -580 -491 224 -484 -229 CAGR(%) -1.1% -1.3% 0.1% -1.1% -1.3% 经营活动产生现金流量 121 448 800 173 563 PEG -22.6 -15.2 238.3 -23.4 -15.9 投资活动产生现金流量 -123 -606 -231 -309 -319 ROIC/WACC 2.7 1.5 1.0 1.1 1.2