2020年中报点评：营收持续增长，贸易港业务表现亮眼

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 绿地控股 600606.SH 营收持续增长，贸易港业务表现亮眼 ——2020年中报点评 核心观点  业绩小幅下滑，收入维持正增长。公司2020年上半年实现营业收入2098.4亿元，同比增长4.2%，归母净利润80.2亿元，同比下降10.8%。传统开发业务疫情期间依旧稳定，营收同比增加7.2%；基建营收同比减少15.9%；商贸业务逆势增长，在天津、西安等地依托“绿地贸易港模式”，上半年贡献营收249.8亿元，同比增加198.3%。公司业绩增速不及收入，主因是房地产合作项目投资收益减少9.1亿元。随着疫情转好，二季度公司收入和结算边际明显改善。利润率方面，上半年毛利润14.9%，较2019年下降0.6个百分点，归母净利率3.8%，较2019年上升0.4个百分点。上半年少数股东损益占比下降至25.8%。  销售同比下滑，投资强度有所恢复。上半年公司实现销售金额1330亿元，同比下降20.7%。受疫情影响，公司一季度销售大幅下滑，二季度明显修复。此外，公司回款质量明显提升，上半年回款1257亿元，回款率达95%。土地投资方面，上半年公司累计新增59个项目，拿地金额448亿元，权益占比为82.3%。上半年公司投资强度33.7%，较2019年提升9.8个百分点。新增土地储备以货值计51%位于一二线，土储结构持续优化.  负债率有所上升，短债偿债略有压力。公司2020年上半年资产负债率88.5%，较去年持平，净资产负债率有所上升，达到180.3%，较2019年增加24.7个百分点。净资产负债率上升主要原因是负债规模仍在增加。截止2020年6月，公司在手现金872.5亿元，短债覆盖比率0.7，短期负债317.3亿元，同比增长40.6%，一年内到期的长期借款897.5亿元，同比增长25.3%，短债偿债略有压力。公司平均融资成本5.66%，与2019年年底基本持平。 财务预测与投资建议  维持买入评级，上调目标价至8.76元（原目标价为7.30元）。我们维持公司2020-2022年EPS的预测1.46/1.74/2.01元。可比公司2020年估值为6X，我们给予公司2020年6X估值，对应目标价8.76元。 风险提示  房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。  Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月24日） 8.12元 目标价格 8.76元 52周最高价/最低价 9.45/5.22元 总股本/流通A股（万股） 1,216,815/1,216,815 A股市值（百万元） 98,805 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2020年08月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -7.52 5.59 52.92 19.59 相对表现 -6.29 0.04 28.55 -4.88 沪深300 -1.23 5.55 24.37 24.47 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 348,426 427,823 512,484 615,272 705,146 同比增长(%) 20.1% 22.8% 19.8% 20.1% 14.6% 营业利润(百万元) 24,680 31,661 38,968 46,187 53,089 同比增长(%) 24.9% 28.3% 23.1% 18.5% 14.9% 归属母公司净利润(百万元) 11,375 14,743 17,785 21,173 24,411 同比增长(%) 25.9% 29.6% 20.6% 19.0% 15.3% 每股收益（元） 0.93 1.21 1.46 1.74 2.01 毛利率(%) 15.4% 15.5% 16.2% 15.6% 15.9% 净利率(%) 3.3% 3.4% 3.5% 3.4% 3.5% 净资产收益率(%) 17.2% 19.8% 20.7% 21.0% 20.7% 市盈率 8.7 6.7 5.6 4.7 4.0 市净率 1.4 1.3 1.1 0.9 0.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 降杠杆升分红，业绩增长再提速：——2019年年报点评 2020-04-28 业绩增长略超预期，拿地权益明显提升： 2020-01-08 销售质量持续提升，土地投资保持谨慎： 2019-12-08 绿地控股中报点评 —— 营收持续增长，贸易港业务表现亮眼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 业绩小幅下滑，收入维持正增长 ..................................................................... 4 销售同比下滑，投资强度有所恢复 ................................................................. 5 负债率有所上升，短债偿债略有压力 .............................................................. 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测：2020-2022年EPS分别为1.46/1.74/2.01元 ................................................... 6 投资建议：维持买入评级，目标价8.76元 ......................................................................... 7 风险提示 ........................................................................................................ 8 oPqPmNuNqOpQnOmQpRtRzQ8OcM6MpNmMpNoOlOoOxPeRsQrP6MoPpPwMnPqPuOrRqN 绿地控股中报点评 —— 营收持续增长，贸易港业务表现亮眼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：2020H1营业收入2098.4亿元，同比增长4.2% ................................................................. 4 图2：2020H1归母净利润80.2亿元，同比下降10.8% ............................................................... 4 图3：毛利率小幅下降，归母净利率小幅上升 .............................................................................. 4 图4：少数股东损益占比下降至25.8% ......................................................................................... 4 图5：上半年实现销售金额1330亿，同比下降20.7% ................................................................. 5 图6：投资强度上升，土储结构优化............................................................................................. 5 图 7：2020H1净资产负债率为180.3% ....................................................................................... 6 图 8：2020H1短债覆盖比率为0.7 .............................................................................................. 6 绿地控股中报点评 —— 营收持续增长，贸易港业务表现亮眼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 业绩小幅下滑，收入维持正增长 业绩小幅下滑，收入维持正增长。公司2020年上半年实现营业收入2098.4亿元，同比增长4.2%，归母净利润80.2亿元，同比下降10.8%。上半年公司收入营收实现正增长，房地产开发营收同比增加7.2%，传统开发业务疫情期间依旧稳定增长；受疫情影响基建营收同比减少15.9%；商贸业务逆势增长，在天津、西安等地依托“绿地贸易港模式”，上半年贡献营收249.8亿元，同比增加198.3%。公司业绩增速不及收入增速，主要原因是房地产合作开发项目投资收益减少9.1亿元。但可以看到，伴随疫情转好，二季度公司收入和业绩边际明显发力改善，归母净利润较一季度增长18.9%。利润率方面，上半年毛利润14.9%，较2019年下降0.6个百分点，归母净利率3.8%，较2019年上升0.4个百分点。上半年少数股东损益占比下降至25.8%。 图1：2020H1营业收入2098.4亿元，同比增长4.2% 图2：2020H1归母净利润80.2亿元，同比下降10.8% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图3：毛利率小幅下降，归母净利率小幅上升 图4：少数股东损益占比下降至25.8% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 19.3%17.4%20.1%22.8%4.2%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002016年2017年2018年2019年2020H1营业收入（亿元）同比增长4.7%25.4%25.9%29.6%-10.8%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801