请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 半年报超预期，持续拓宽业务边界 [Table_Title2] 立讯精密(002475) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年半年度报告，报告期内，公司实现销售收入364.52亿元，较上年同期增长70.01%；实现利润总额30.88亿元，较上年同期增长70.05%；实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元，较上年同期增长69.01%。公司发布对2020年1-9月经营业绩的预计，预计2020年年初至下一报告期末实现累 计 净 利 润404,253.07~462,003.51万 元 ， 同 比 增 长40.00%~60.00%。 分析判断: ► 各项业务进展顺利，半年报业绩超预期 报告期内，公司各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴产品需求旺盛，新、老产品依规划如期进展。此外，公司持续落实海内、外产能建设，虽受疫情等外部环境影响，但总体进展顺利。报告期内，公司实现销售收入364.52亿元，较上年同期增长70.01%；实现利润总额30.88亿元，较上年同期增长70.05%；实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元，较上年同期增长69.01%。半年报业绩表现超过公司今年发布一季报时预计的1-6月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长40.00%至60.00%。2020年上半年，公司研发投入同比增长62.74%，增长主要来自新项目研发阶段投入，预计新项目的投入会给公司未来业绩增长带来持续的动能。分产品来看，公司上半年消费性电子实现业务收入310.84亿元，同比增长86.56%，是拉动公司营收增长的主要驱动力，消费性电子业务营收占比进一步提升。 ►收购纬创子公司，持续拓宽业务边界 根据公司公告，2020年7月17日，公司及控股股东立讯有限公司（以下简称“立讯有限”）与纬创资通股份有限公司（以下简称“纬创股份”）、WIN SMART CO.，LTD. （以下简称“WIN”）签署了《收购框架协议》，公司（或控股子公司）拟与立讯有限共同出资以现金收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资（江苏）有限公司及纬新资通（昆山）有限公司的100%股权，以上资金来源均为各投资主体的自有资金。纬创从2017年开始为苹果的iPhone手机提供代工，是苹果iPhone的第三大代工厂，规模小于富士康与和硕。公司通过此次收购得以实现快速进入苹果iPhone手机的代工业务领域，公司业务边界得以继续拓宽，预计公司未来营收有望继续保持快速增长。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 57.45 [Table_Basedata] 股票代码： 002475 52 周最高价/最低价： 60.0/24.37 总市值(亿) 4,012.23 自由流通市值(亿) 4,007.18 自由流通股数(百万) 6,975.08 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王臣复 邮箱：wangcf1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110004 [Table_Report] 相关研究 1.一季报符合预期，增长动能不改 2020.04.27 2.全年业绩超预期，公司前景持续看好 2020.04.21 -6%37%81%124%168%211%2019/082019/112020/022020/05相对股价%立讯精密沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月24日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 投资建议 维持前次营收预测不变，预计2020-2022年公司的营收分别为832.38亿元、1123.01亿元、1347.63亿元，同比增速分别为33.1%、34.9%、20.0%；预计2020-2022年公司的归母净利润分别为63.72亿元、86.96亿元、103.42亿元（前次预测分别为63.72亿元、86.81亿元、103.26亿元），同比增速分别为35.2%、36.5%、18.9%；对应的PE分别为62.96倍、46.14倍、38.80倍。考虑到公司未来几年继续保持高速增长的动力充足，维持买入评级。 风险提示 疫情持续产生的不利影响；核心大客户出货量低于预期；宏观经济下行，系统性风险；5G商用进展低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 35,850 62,516 83,238 112,301 134,762 YoY（%） 57.1% 74.4% 33.1% 34.9% 20.0% 归母净利润(百万元) 2,723 4,714 6,372 8,696 10,342 YoY（%） 61.0% 73.1% 35.2% 36.5% 18.9% 毛利率（%） 21.0% 19.9% 19.5% 19.5% 19.5% 每股收益（元） 0.39 0.67 0.91 1.25 1.48 ROE 17.6% 23.2% 21.8% 22.1% 20.1% 市盈率 147.37 85.12 62.96 46.14 38.80 oWwW8VtOrNoPbR9R9PoMqQnPmMiNmMyQlOtRsP8OoPpPxNpNzRxNmQpP 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 62,516 83,238 112,301 134,762 净利润 4,927 6,623 9,047 10,764 YoY(%) 74.4% 33.1% 34.9% 20.0% 折旧和摊销 1,671 1,671 1,671 1,671 营业成本 50,068 67,006 90,403 108,483 营运资金变动 366 -9,930 -7,184 -8,624 营业税金及附加 303 395 513 624 经营活动现金流 7,466 -1,576 3,595 3,756 销售费用 498 666 883 1,078 资本开支 -6,222 -4,490 -4,585 -3,682 管理费用 1,525 2,081 2,695 3,369 投资 -164 0 0 0 财务费用 330 216 314 333 投资活动现金流 -6,298 -4,241 -4,261 -3,226 资产减值损失 -81 0 0 0 股权募资 0 1,635 0 0 投资收益 173 248 323 456 债务募资 22,031 2,933 1,081 -95 营业利润 5,745 7,650 10,432 12,401 筹资活动现金流 1,072 4,249 682 -514 营业外收支 -110 0 0 0 现金净流量 2,338 -1,568 16 16 利润总额 5,635 7,650 10,432 12,401 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 708 1,026 1,385 1,637 成长能力（%） 净利润 4,927 6,623 9,047 10,764 营业收入增长率 74.4% 33.1% 34.9% 20.0% 归属于母公司净利润 4,714 6,372 8,696 10,342 净利润增长率 73.1% 35.2% 36.5% 18.9% YoY(%) 73.1% 35.2% 36.5% 18.9% 盈利能力（%） 每股收益 0.67 0.91 1.25 1.48 毛利率 19.9% 19.5% 19.5% 19.5% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 7.9% 8.0% 8.1% 8.0% 货币资金 6,180 4,612 4,628 4,644 总资产收益率ROA 9.5% 9.5% 9.9% 10.0% 预付款项 212 268 362 434 净资产收益率ROE 23.2% 21.8% 22.1% 20.1% 存货 7,701 11,015 14,861 17,833 偿债能力（%） 其他流动资产 16,658 28,847 40,903 50,345 流动比率 1.24 1.34 1.40 1.56 流动资产合计 30,751 44,742 60,753 73,255 速动比率 0.92 1.00 1.05 1.17 长期股权投资 303 303 303 303 现金比率 0.25 0.14 0.11 0.10 固定资产 13,707 16,992 20,697 23,892 资产负债率 56.0% 53.9% 52.7% 48.0% 无形资产 1,048 1,048 1,048 1,048 经营效率（%） 非流动资产合计 18,627 22,412 26,717 30,612 总资产周转率 1.27 1.24 1.28 1.30 资产合计 49,378 67,153 87,470 103,867 每股指标（元） 短期借款 4,166 7,099 8,180 8,086 每股收益 0.67 0.91 1.25 1.48 应付账款及票据 17,475 22,436 30,212 33,305 每股净资产 2.91 4.19 5.63 7.38 其他流动负债 3,219 3,886 4,923 5,691 每股经营现金流 1.07 -0.23 0.51 0.54 流动负债合计 24,860 33,421 43,315 47,082 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1,563 1,563 1,563 1,563 估值分析 其他长期负债 1,206 1,206 1,206 1,206 PE 85.12 62.96 46.14 38.80 非流动负债合计 2,768 2,768 2,768 2,768 PB 12.56 13.71 10.20 7.78 负债合计 27,628 36,190 46,084 49,851 股本 5,349 6,984 6,984 6,984 少数股东权益 1,453 1,704 2,055 2,477 股东权益合计 21,750 30,964 41,387 54,016 负债和股东权益合计 49,378 67,153 87,470 103,867 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员。 王臣复：华西证券研究所电子行业分析师，北京航空航天大学工学学士和