疫情下基本面承压，业务协同和降本增效值得期待

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 疫情下基本面承压，业务协同和降本增效值得期待 [Table_Title2] 奥瑞金(002701) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002701 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 5.87/3.88 目标价格： 总市值(亿) 127.65 最新收盘价： 5.43 自由流通市值(亿) 126.65 自由流通股数(百万) 2,332.46 [Table_Summary] 事件概述 奥瑞金发布2020年中报，报告期内公司实现营收46.43亿元，同比增长12.04%；实现归母净利润1.82亿元，同比下降62.62%；实现扣非净利润0.92亿元，同比下降79.33%；实现EPS 0.08元/股。公司经营活动产生的现金流量净额为-2.61亿元，同比下降128.92%。公司业绩符合我们预期。 分析判断: ► 收入端：Q2下游食品饮料行业回暖，订单恢复良好 报告期内，2020Q1、Q2营业收入分别为18.73、27.70亿元，分别同比下滑8.66%、增长32.32%；Q2下游食品饮料行业回暖，订单恢复良好。分业务看，三片罐-饮料罐、三片罐-食品罐、二片罐-饮料罐、灌装和其他业务分别实现营收23.14/2.66/16.46/0.55/3.62亿元，分别同比上升-10.56%/27.13%/76.61%/-11.20%/2.37%，其中三片罐-饮料罐业务营收下降系疫情影响所致。随着疫情缓解，业务有望回升；二片罐-饮料罐业务营收上升幅度较大主要系上年第四季度收购波尔4个工厂并表规模扩大所致。同时，2020H1二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品，为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。 图1 2020H1实现营收同比增长12.04% 图2 公司单季度营收 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 ► 利润端：毛利率净利率有所回落，二片罐成本上升显著 -5%0%5%10%15%20%25%020406080100201520162017201820192020H1营收（亿元）yoy-40%-20%0%20%40%60%05101520253035营收（亿元）yoy证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月23日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2020Q1、Q2分别实现归母净利润0.44、1.38亿元，同比下滑81.42%、44.79%；扣非后归母净利润分别为0.39、0.52亿元，分别同比下滑80.89%、77.97%。2020H1公司毛利率为21.72%，同比下降了5.34pct。公司净利率为4.12%，同比下降了7.66pct。主要系报告期内，三片罐-饮料罐、二片罐-饮料罐毛利率分别下降0.78pct、4.84pct。具体而言，营业成本分别上升-9.43%/86.27%，二片罐-饮料罐业务营业成本上升幅度较大。预计随着波尔项目整合的持续推进，降本增效和业务协同效应所带来的红利将愈发凸显。 期间费用方面，报告期内公司期间费用率同比增加1.54pct至14.31%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.14/1.08/-0.28/0.88pct至3.57%/6.15%/0.47%/4.13%。管理费用的提升系受新冠疫情影响，工厂复工延迟，部分生产相关的固定费用和人工转入管理费用，以及波尔 4个工厂并表所致；财务费用的提升系发行可转债，有息负债增加，财务费用相应增加。 图3 公司毛利率净利率情况 图4 公司期间费用率情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 ► 综合包装一体化和波尔并表业务进展顺利，降本增效和业务协同指日可待 重大非主营业务变动情况：2020H1公司共计提2笔大额损失。具体而言，2020年上半年分别计提资产减值损失、信用减值损失0.78、0.45亿元。其中信用减值损失主要系计提部分应收款项坏账准备增加所致，资产减值主要系本期确认部分长期资产减值所致，二者均对净利润端造成负向影响，但上述损失都不具备可持续性。此外，公司上半年录得资产处置收益0.80亿元，主要系欧塞尔球员处置收益增加所致，与上述资产减值损失进行冲抵。 重大项目进展：公司综合包装一体化业务进展顺利。2020年上半年，公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品，为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。此外，波尔项目整合工作的持续推进有望加快实现降本增效并发挥业务协同效应。同时，公司优化工厂制盖线布局，完成了将波尔北京工厂产能迁至陕西宝鸡工厂的规划工作。预计未来营收增长趋势向好。 投资建议 考虑到目前公司业务持续恢复中，维持盈利预测不变，预计 2020-2022 年收入为 101.66、116.09、131.65 亿元，归母净利润 7.83、9.06、10.35 亿元，EPS 为 0.33、0.38、0.44 元。随着疫情缓解，以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升，后面业绩有望逐步回升。继续给予“买入”评级。 风险提示 红牛诉讼、原材料价格波动、供需格局恶化。 -40%-20%0%20%40%毛利率净利率0%2%4%6%8%10%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 pQnOnOqNvNvM7NbP6MtRoOnPqQfQpPwOeRpNmQ8OmMxPNZpNmPNZpPwO 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8175.39 9369.16 10165.54 11609.05 13164.66 YoY（%） 11.35% 14.60% 8.50% 14.20% 13.40% 归母净利润(百万元) 225.38 683.24 783.30 905.84 1035.04 YoY（%） -67.98% 203.15% 14.64% 15.64% 14.26% 毛利率（%） 25.79% 24.29% 24.15% 23.62% 23.62% 每股收益（元） 0.10 0.29 0.33 0.38 0.44 ROE 4.19% 11.93% 12.64% 13.42% 14.20% 市盈率 56.64 18.68 16.30 14.09 12.33 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 分析师：戚志圣 分析师：杨维维 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn 邮箱：yangww@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120519100001 SAC NO：S1120520080001 联系电话： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 9369.16 10165.54 11609.05 13164.66 净利润 692.99 794.47 918.76 1049.80 YoY(%) 14.60% 8.50% 14.20% 13.40% 折旧和摊销 475.20 478.19 513.01 553.83 营业成本 7092.99 7710.08 8866.59 10054.72 营运资金变动 111.85 2279.48 232.68 236.74 营业税金及附加 67.35 71.16 81.26 92.15 经营活动现金流 1497.64 3639.29 1666.36 1844.60 销售费用 377.93 508.28 638.50 724.06 资本开支 -184.51 -240.81 -402.31 -492.88 管理费用 545.76 711.59 812.63 921.53 投资 -1525.30 0.00 0.00 0.00 财务费用 293.77 45.79 -37.76 -59.52 投资活动现金流 -1463.77 -210.81 -372.31 -462.88 资产减值损失 54.35 51.83 7.61 8.04 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 140.54 30.00 30.00 30.00 债务募资 -1218.74 -1639.00 70.00 90.00 营业利润 1048.45 923.80 1068.33 1220.70 筹资活动现金流 -511.13 -2021.54 -304.60 -436.50 营业外收支 1.27 0.00 0.00 0.00 现金净流量 -477.26 1406.93 989.45 945.22 利润总额 1049.72 923.80 1068.33 1220.70 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 356.73 129.33 149.57 170.90 成长能力（%） 净利润 692.99 794.47 918.76 1049.80 营业收入增长率 14.60% 8.50% 14.20% 13.40% 归属于母公司净利润 683.24 783.30 905.84 1035.04 净利润增长率 203.15% 14.64% 15.64% 14.26% YoY(%) 203.15% 14.64% 15.64% 14.26% 盈利能力（%） 每股收益 0.29 0.33 0.38 0.44 毛利率 24.29% 24.15% 23.62% 23.62% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 7.40% 7.82% 7.91% 7.97% 货币资金 583.31 1990.24 2979.69 3924.92 总资产收益率ROA 4.64% 5.88% 6.28% 6.66% 预付款项 201.61 219.15 252.02 285.80 净资产收益率ROE 11.93% 12.64% 13.42% 14.20% 存货 1085.59 777.98 894.43 1014.01 偿债能力（%） 其他流动资产 3051.83 760.71 830.68 906.20 流动比率 0.75 0.82 0.98 1.11 流动资产合计 4922.34 3748.09 4956.83 6130.92 速动比率 0.56 0.60 0.76 0.87 长期股权投资 2552.48 2552.48 2552.48 2552.48 现金比率 0.09 0.43 0.59 0.71 固定资产 5235.76 5110.94 5062.11 5083.29 资产负债率 59.45% 51.57% 51.32% 51.27% 无形资产 684.36 847.40 999.63 1141.04 经营效率（%） 非流动资产合计 9810.72 9573.64 9463.24 9402.59 总资产周转率 0.67 0.72 0.84 0.88 资产合计 14733.05 13321.73 14420.07 15533.52 每股指标（元）