请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,678 流通股本(百万股) 1,678 市价(元) 20.78 市值(亿元) 348.7 流通市值(亿元) 138.7 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：20.78 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【公司点评】三大主业业绩均超预期，锂电隔膜望带动长期发展（20200708） 【公司点评】叶片、锂电隔膜盈利超预期，玻纤稳定性强（20200318） 【公司点评】业绩符合预期，三大主业均边际向好（20200301） 【公司点评】风电叶片持续向好，玻纤内生改善明显（20190821） 【公司深度】“乘风”破浪，风电叶片龙头重回高速增长通道（20190318） 备注：股价取自2020年8月19日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,447 13,590 16,575 17,104 18,364 增长率yoy% 11.48% 18.73% 21.96% 3.19% 7.37% 净利润（百万元） 934 1,380 2,011 2,452 2,965 增长率yoy% 21.75% 47.73% 45.72% 21.93% 20.92% 每股收益（元） 0.56 0.82 1.20 1.46 1.77 每股现金流量 8.78% 11.77% 15.23% 16.34% 15.19% 净资产收益率 8.78% 11.77% 15.23% 16.34% 15.19% P/E 37.33 25.27 17.34 14.22 13.53 PEG 1.01 1.09 0.47 0.39 0.58 P/B 3.28 2.98 2.64 2.32 2.06 投资要点  事件：中材科技发布2020年中报。营收75.87亿元，同比+25.1%；归母净利9.23亿元，同比+40.9%；扣非归母净利8.25亿元，同比+36.2%；经营活动现金净流量6.84亿元，同比+64%。单二季度营业收入46.98亿元，同比+37.9%；归母净利润6.81亿元，同比+52.3%；扣非归母净利润5.96亿元，同比+44%。  点评：  玻纤：量、价、利均超预期，上半年营收29.6亿元，同比+6%。净利润4.8亿，同比+23%。  销量：45.6万吨，同比+9%。  吨价：6480元/吨，同比-3%。  吨净利：1052元/吨，同比+16%。  上半年销量、净利润增速较快，核心是由于风电纱需求旺盛带来产品结构提升，以及老产能关停、新产线投产带来的成本下行，共同带动吨净利上行。  产能布局方面，泰山玻纤满莊新区F07线年产9万吨高性能玻璃纤维和F08线年产4万吨耐碱玻璃纤维生产线分别于5月和7月点火，成为全球最具竞争力的玻璃纤维智能制造生产基地。  预计行业下半年好于上半年，明年好于今年，量、价或都将有好的表现。  风电抢装行业龙头最受益，风电叶片收入和利润大幅增长。上半年营收32.7亿元，同增65%。净利润3.9亿元，同增144%。  销量4588MW，同比+43%。  MW价：71万元/MW，同比+15%。  MW净利：8.5万元/MW，同比+70%。  锂电隔膜：上半年营收2.37亿元，同增376%，市场份额逆势提升。  营收大幅增长，主因，1）出口销售取得重大突破，部分韩国客户已实现批量供货，日本客户合作推进顺利；2）中材锂膜二期项目以及湖南中锂产能扩建项目建设，迅速释放产能；3）海外客户加速对公司生产基地生产线认证。  预计上半年略有盈利，下半年订单高增态势有望延续。  站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。  1）玻纤：明年行业整体供需将积极向好，现在处于行业底部区间，龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距，收入和盈利弹性均将比较大。从玻纤行业21年的边际变化来看，经济刺激下，需求有望超预期增长，供给-20%0%20%40%60%80%100%沪深300中材科技[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月20日 中材科技(002080) 建筑材料 玻纤和叶片单位净利同比大幅提升，锂电隔膜市占率逆势提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 净增长较少，行业拐点将至，价格向上弹性大。需求端，我们预计明年在经济刺激下，玻纤行业需求有望超预期增长。供给端，全球玻纤产能净投放仍将保持低位数增长。考虑到未来几年冷修进入高峰期，供给净增长较少。  2）叶片：虽然21年整体需求将呈现一定程度的下滑，但我们认为幅度可控。另外，结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。  3）锂电隔膜：公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升，盈利将实现较大改善。  我们认为公司2020年风电叶片业务有望高增，玻纤原纱盈利也将有所上涨，锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2021净利润分别为20.1和24.5亿，对应PE17和14X，给予“增持”评级。  风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。 pOqPpPrOqNqQrQnMmQoRnR9PdN8OnPnNnPrRjMoOyQkPtRoO9PoPoNwMpNmRNZqNoR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：2020H1营收75.87亿元，同比+25.1% 图表2：2020H1归母净利9.23亿元，同比+40.9% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：20H1毛利率28.1%，同比+0.1pct 图表4：20H1期间费用率14.25%，同比-1pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：2020H1经营活动现金净流量同比+64% 图表6：资产负债率58.68%，较年初+2.32% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 23%29%32%54%14%11%19%25%0%10%20%30%40%50%60%020004000600080001000012000140001600020132014201520162017201820192020H1营业收入（百万元）同比增速-16%41%97%34%91%22%48%41%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012001400160020132014201520162017201820192020H1归母净利润（百万元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%20132014201520162017201820192020H1毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%20132014201520162017201820192020H1销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050010001500200025003000350020132014201520162017201820192020H1经营活动产生的现金流量净额（百万元）YOY59.9%65.9%66.7%59.7%59.3%54.2%56.4%58.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%20132014201520162017201820192020H1资产负债率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：中材科技核心财务数据 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入11,44713,59016,57517,10418,364货币资金1,2091,6552,0182,0832,236 增长率11.5%18.7%22.0%3.2%7.4%应收款项5,7473,5127,7803,8728,638营业成本-8,364-9,935-11,988-11,904-12,372存货1,7082,1512,5052,1192,687 %销售收入73.1%73.1%72.3%69.6%67.4%其他流动资产6243,3053,5443,3013,568毛利3,0833,6564,5875,2005,992流动资产9,28710,62415,84711,37517,129 %销售收入26.9%26.9%27.7%30.4%32.6% %总资产38.6%36.3%46.0%37.3%47.9%营业税金及附加-151-147-179-185-198长期投资314483528564605 %销售收入1.3%1.1%1.1%1.1%1.1%固定资产11,45113,67013,45313,87913,306营业费用-418-528-630-624-670 %总资产47.6%46.7%39.1%45.5%37.2% %销售收入3.7%3.9%3.8%3.7%3.7%无形资产1,3971,5591,6051,6401,665管理费用-696-734-1,077-1,112-1,194非流动资产14,75618,66218,60119,11218,624 %销售收入6.1%5.4%6.5%6.5%6.5% %总资产61.4%63.7%54.0%62.7%52.1%息税前利润（EBIT）1,8172,2472,7013,2803,930资产总计24,04229,28534,44830,48735,753 %销售收入15.9%16.5%16.3%19.2%21.4%短期借款3,0003,5296,1795,5406,036财务费用-345-361-381-428-459应付款项4,7835,4507,1215,2647,675 %销售收入3.0%2.7%2.3%2.5%2.5%其他流动负债1,1232,6732,6732,6732,673资产减值损失25-108000流动负债8,90511,65215,97213,47616,383公允价值变动收益01000长期贷款2,7823,3583,35800投资收益29-7000其他长期负债1,3371,495787787787 %税前利润2.1%—0.0%0.0%0.0%负债13,02416,50420,11714,26317,170营业利润1,5271,7712,3202,8523,471普通股股东权益10,63511,72013,20015,00617,261 营业利润率13.3%13.0%14.0%16.7%18.9%少数股东权益3831,0611,1321,2181,322营业外收支-112107107107107负债股东权益合计24,04229,28534,44830,48735,753税前利润1,4151,8792,4272,9593,579 利润率12.4%13.8%14.6