敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月18日 吉祥航空（603885.SH） 交通运输仓储 积极应对疫情，现金储备充裕 ——吉祥航空（603885.SH）2020中报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为41.7亿，同比下降48.28%；归母净利润为亏损6.75亿，同比下降216.71%，扣非归母净利润为亏损7.91亿，同比下降258.95%。20年半年度不分红派息。 ◆受疫情影响公司ASK大幅下滑。公司20年可用座公里（ASK）同比下降39.87%，较19年同期增速（16.08%）由正转负；公司（含九元航空）20年6月底共运营92架客机，相较19年同期净增2架，低于上年同期净增数（7架）。运营数据大幅下滑主要原因在于新冠疫情对航空需求的冲击，公司20年上半年飞机日利用率仅为6.27小时，大幅低于19年同期水平（11.2小时）。 ◆供给大幅收缩，客公里收益上涨。公司20年上半年客公里收益为0.50元，较19年同期提高0.03元，主要原因是在供给大幅缩减的情况下（特别是国际航线受制于“五个一”政策），刚性需求对机票价格的敏感度较低，导致票价有所上涨。 ◆日利用率下降导致单位成本上升。公司20年上半年单位营业成本为0.39元，高于19年同期水平（0.34元）；扣油单位营业成本为0.32元，较19年同期（0.24元）有大幅提升，主要原因是在公司拥有大量固定成本的情况下，飞机日利用率下降无法有效摊薄单位成本。受此影响，公司20年上半年毛利率为-12.47%，相较19年同期（14.42%）由正转负。 ◆积极应对疫情，现金储备充裕。公司通过拓展融资渠道、调整租赁结构、推迟新飞机引进、暂停基建项目、积极争取补贴等措施，减轻公司现金流的压力，公司20年6月底拥有货币资金约27亿，较19年同期增加3亿。 ◆盈利预测和投资建议。国内航空需求持续恢复，公司生产经营不断改善；东航投资收益计入其他权益工具投资核算，不影响公司损益。考虑到海外疫情的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为-0.13元、0.64元、0.74元；考虑国内需求持续恢复，我们维持公司“增持”评级。 ◆风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,366 16,749 10,581 19,937 22,541 营业收入增长率 15.75% 16.59% -36.83% 88.42% 13.06% 净利润（百万元） 1,233 994 -258 1,268 1,455 净利润增长率 -6.99% -19.34% -125.92% - 14.81% EPS（元） 0.69 0.51 -0.13 0.64 0.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.08% 7.71% -2.07% 9.24% 9.76% P/E 15 21 - 16 14 P/B 2.0 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年08月18日 增持（维持） 分析师 程新星 (执业证书编号：S0930518120002) 021-52523841 chengxx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 19.66 总市值(亿元)：204.48 一年最低/最高(元)：8.82/15.78 近3月换手率：57.76% 股价表现(一年) -29%-15%-1%14%28%08-1911-1902-2005-20吉祥航空沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.23 -8.08 -44.22 绝对 8.13 14.92 -14.52 资料来源：Wind 相关研报 快递物流日新月异，离岛免税异军突起 ——从交运角度看内循环投资方向 ······································ 2020-08-16 7月航空市场增速回升明显，暑运出行需求稳定——航空运输业2019年7月经营数据点评 ······································ 2020-08-15 边际改善或超预期，市场情绪提升相对估值空间——航空运输业动态跟踪报告 ······································ 2020-07-15 否极泰来，需求复苏 ——交通运输行业2020年下半年投资策略 ······································ 2020-06-20 客公里收益提升，客运收入增速上涨——吉祥航空（603885.SH）2019年报点评 ····································· 2020-04-11 2020-08-18 吉祥航空 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 14,366 16,749 10,581 19,937 22,541 营业成本 12,208 14,400 10,786 17,119 19,269 折旧和摊销 683 714 810 945 1,118 税金及附加 12 10 11 20 23 销售费用 598 676 317 797 902 管理费用 416 448 317 598 676 研发费用 7 55 32 60 68 财务费用 273 340 301 481 619 投资收益 196 0 100 150 200 营业利润 1,541 1,287 -445 1,609 1,862 利润总额 1,693 1,397 -347 1,707 1,960 所得税 453 385 -87 427 490 净利润 1,240 1,012 -260 1,280 1,470 少数股东损益 7 18 -3 13 15 归属母公司净利润 1,233 994 -258 1,268 1,455 EPS(按最新股本计) 0.69 0.51 -0.13 0.64 0.74 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,949 2,737 1,318 2,495 3,413 净利润 1,233 994 -258 1,268 1,455 折旧摊销 683 714 810 945 1,118 净营运资金增加 1,721 -724 -910 2,397 243 其他 -1,688 1,752 1,676 -2,114 596 投资活动产生现金流 -4,530 -9,534 -797 -2,375 -2,300 净资本支出 -4,773 -2,991 -1,000 -2,500 -2,500 长期投资变化 0 6,774 0 0 0 其他资产变化 243 -13,317 203 125 200 融资活动现金流 2,059 6,693 502 2,219 -461 股本变化 0 169 0 0 0 债务净变化 -417 5,346 1,000 2,700 413 无息负债变化 818 2,994 -1,164 1,602 557 净现金流 -535 -84 1,023 2,339 651 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 21,455 33,138 32,517 38,100 40,285 货币资金 1,825 1,622 2,645 4,984 5,635 交易性金融资产 35 113 10 10 10 应收帐款 368 529 277 556 645 应收票据 8 10 4 10 11 其他应收款（合计） 2,030 1,208 1,053 2,079 2,073 存货 144 198 125 212 242 其他流动资产 383 497 497 497 497 流动资产合计 5,318 4,646 5,032 9,031 9,832 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 6,774 6,774 6,774 6,774 固定+使用权资产 9,835 13,380 14,140 17,307 19,372 在建工程 5,064 6,132 5,465 3,608 2,679 无形资产 111 133 129 124 120 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 50 797 797 797 797 非流动资产合计 16,137 28,492 27,485 29,069 30,453 总负债 11,855 20,194 20,030 24,333 25,304 短期借款 4,586 3,410 6,984 9,685 10,098 应付账款 1,083 1,263 979 1,525 1,718 应付票据 107 88 76 125 131 预收账款 756 1,160 601 1,187 1,395 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 8,595 9,825 9,658 13,961 14,932 长期借款 2,023 6,912 6,912 6,912 6,912 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 123 139 139 139 139 非流动负债合计 3,260 10,370 10,372 10,372 10,372 股东权益 9,600 12,944 12,487 13,767 14,981 股本 1,797 1,966 1,966 1,966 1,966 公积金 3,820 5,822 5,822 5,949 6,094 未分配利润 3,808 5,106 4,651 5,792 6,846 归属母公司权益 9,429 12,899 12,445 13,712 14,912 少数股东权益 171 45 42 55 70 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 15.0% 14.0% -1.9% 14.1% 14.5% EBITDA率 16.3% 14.5% 5.3% 14.5% 15.1% EBIT率 11.0% 9.6% -2.3% 9.7% 10.1% 税前净利润率 11.8% 8.3% -3.3% 8.6% 8.7% 归母净利润率 8.6% 5.9% -2.4% 6.4% 6.5% ROA 5.8% 3.1% -0.8% 3.4% 3.6% ROE（摊薄） 13.1% 7.7% -2.1% 9.2% 9.8% 经营性ROIC 6.1% 5.4% -0.9% 6.2% 6.8% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 55% 61% 62% 64% 63% 流动比率 0.62 0.47 0.52 0.65 0.66 速动比率