2021年中报点评：在手现金充裕，产业升级换代稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 宁夏建材(600449) 买入 2021年中报点评 （维持评级） 水泥II 2021年08月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 478/478 总市值/流通(百万元) 5,652/5,652 上证综指/深圳成指 3,485/14,454 12个月最高/最低(元) 17.59/9.81 相关研究报告： 《宁夏建材-600449-2020年财报点评：销量带动业绩增长，经营质量持续优化》 ——2021-03-22 《宁夏建材-600449-2020年中报点评：供需格局改善明显，量价齐升业绩大增》 ——2020-08-21 《宁夏建材-600449-2019年财报点评：费用管控成果显著，区域格局改善可期》 ——2020-03-31 《宁夏建材-600449-2018年半年报点评：业绩增长主因价格提升，关注下半年基建发力》 ——2018-08-23 《宁夏建材-600449-2017年年报点评：区域供需改善，价格上涨提升业绩》 ——2018-03-26 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040002 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 在手现金充裕，产业升级换代稳步推进  收入平稳增长，利润小幅降低 2021 H1公司实现营收22.86亿元，同比增长5.0%，归母净利润3.86亿元，同比降低9.4%，EPS为0.81元/股，基本符合预期。公司Q2单季度实现营收17.11亿元，同比减少4.8%，归母净利润3.84亿元，同比减少13.2%。报告期内公司产品销量增加使营业收入同比增加，但因煤炭等原燃材料价格持续上涨，使得利润表现同比下降。  盈利水平有所承压，在手现金充裕 上半年公司实现水泥及熟料销量664.22万吨，同比小幅增长0.6%，我们测算全口径下吨收入为344元，同比增加14.6元，调整运输装卸费用口径后的吨成本为228元，同比提高18.8元，在原燃材料大幅上涨的背景下，通过加强对市场形式研判，已经在一定程度上缓解成本上升，上半年实现吨毛利98元（可比口径），同比下降23.8元。期间费用率实现6.9%（可比口径），与去年同期基本持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.81%(-0.65pct)、5.47%（+0.32pct）、0.19%（-0.02pct）和0.44%（+0.4pct）。报告期内，公司在手货币资金+交易性金融资产合计14.46亿，同比大幅增长62.7%，账面净现金达4.45亿，同比增长15.4%，资产负债率同比下降0.33pct至21.1%。  产业升级换代稳步推进，网络物流快速发展 上半年公司计划通过淘汰落后产能的方式减量置换新建2条4000t/d绿色智能二代新型干法水泥熟料生产线及配套纯低温余热发电项目，同时，拟建设1条年产100万吨水泥粉磨生产线。此外，公司全力推进“我找车”网络物流业务，报告期内赛马物联被国资委列入双百行动试点企业，平台累计注册车辆达50万辆，全面提升服务质量和销量。  区域水泥龙头，维持“买入”评级 公司是宁夏水泥龙头，近年来持续发挥区域行业引领作用，推动供给端优化，下半年财政发力有望继续促进区域建设需求，中长期来看，公司智能化、数字化工作稳步推进，有助力于未来精细化管理和高质量发展，预计21-23年EPS为2.1/2.3/2.5元/股，对应PE为5.7/5.3/4.8x，维持“买入”评级。  风险提示：项目落地不及预期；供给增加超预期；成本上涨超预期； 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,790 5,110 5,626 6,138 6,592 (+/-%) 14.8% 6.7% 10.1% 9.1% 7.4% 净利润(百万元) 769 965 994 1085 1180 (+/-%) 79.5% 25.5% 3.0% 9.2% 8.7% 摊薄每股收益(元) 1.61 2.02 2.08 2.27 2.47 EBIT Margin 19.9% 24.1% 22.3% 22.2% 22.4% 净资产收益率(ROE) 13.8% 15.3% 15.3% 16.2% 17.0% 市盈率(PE) 7.4 5.9 5.7 5.3 4.8 EV/EBITDA 5.7 4.7 5.1 4.9 4.7 市净率(PB) 1.02 0.90 0.88 0.85 0.82 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/20O/20D/20F/21A/21J/21宁夏建材沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 收入平稳增长，利润小幅降低。2021 H1公司实现营收22.86亿元，同比增长5.0%，归母净利润3.86亿元，同比降低9.4%，EPS为0.81元/股，基本符合预期。公司Q2单季度实现营收17.11亿元，同比减少4.8%，归母净利润3.84亿元，同比减少13.2%。报告期内公司产品销量增加使营业收入同比增加，但因煤炭等原燃材料价格持续上涨，使得利润表现同比下降。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利水平有所承压，在手现金充裕。上半年公司实现水泥及熟料销量664.22万吨，同比小幅增长0.6%，我们测算全口径下吨收入为344元，同比增加14.6元，调整运输装卸费用口径后的吨成本为228元，同比提高18.8元，在原燃材料大幅上涨的背景下，通过加强对市场形式研判，已经在一定程度上缓解成本上升，上半年实现吨毛利98元（可比口径），同比下降23.8元。期间费用率实现6.9%（可比口径），与去年同期基本持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.81%(-0.65pct)、5.47%（+0.32pct）、0.19%（-0.02pct）和0.44%（+0.4pct）。报告期内，公司在手货币资金+交易性金融资产合计14.46亿，同比大幅增长62.7%，账面净现金达4.45亿，同比增长15.4%，资产负债率同比下降0.33pct至21.1%。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025营业总收入（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2单季度营业总收入（亿元）YoY-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(1)012345归属母公司股东净利润（亿元）YoY-300%-200%-100%0%100%200%300%(2)(1)01234517Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2单季度归母净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司水泥熟料销量 图6：公司水泥熟料吨收入和吨成本 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司水泥熟料吨毛利 图8：公司期间费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司资产负债率（%） 图10：公司净现金 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600700800水泥熟料销量（万吨）YoY050100150200250300350400吨收入（元）吨成本（元）020406080100120140吨毛利（元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%资产负债率(20)(15)(10)(5)0510净现金（亿） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 产业升级换代稳步推进，网络物流快速发展。上半年公司计划通过淘汰落后产能的方式减量置换新建2条4000t/d绿色智能二代新型干法水泥熟料生产线及配套纯低温余热发电项目，同时，拟建设1条年产100万吨水泥粉磨生产线。此外，公司全力推进“我找车”网络物流业务，报告期内赛马物联被国资委列入双百行动试点企业，平台累计注册车辆达50万辆，全面提升服务质量和销量。 区域水泥龙头，维持“买入”评级。公司是宁夏水泥龙头，近年来持续发挥区域行业引领作用，推动供给端优化，下半年财政发力有望继续促进区域建设需求，中长期来看，公司智能化、数字化工作稳步推进，有助力于未来精细化管理和高质量发展，预计21-23年EPS为2.1/2.3/2.5元/股，对应PE为5.7/5.3/4.8x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 722 2131 2595 3152 营业收入 5110 5626 6138 6592 应收款项 655 793 951 1124 营业成本 3430 3871 4241 4568 存货净额 249