2023年中报点评：收入大幅增长，授信储备充裕

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●房地产开发 2023年08月29日 [Table_Title] 收入大幅增长，授信储备充裕 --2023年中报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年中报，公司2023年上半年实现收入270.29亿元，同比增长152.84%；归母净利润16.37亿元，同比增长27.33%；基本每股收益0.53元/股，同比增长29.27%。 ⚫ 销售增长，土储优质： 2023年上半年，公司实现销售额925.8亿元，同比增长35%，根据克而瑞行业销售排名第10位，较2022年提升3位。权益销售现金回笼478.66亿元，资金回笼保持稳健。投资端：2023年上半年公司新增土储项目22个，其中19个位于杭州，进一步巩固杭州市场份额。新增土储建面249万方，新增土储的总地价396亿元，权益土地价款180亿元，对应权益比例45.5%；从区域分布看，杭州、浙江省内杭州市外、浙江省外的新增土储计容建面占比为91.14%、6.55%、2.30%。公司获取土地的方式包括竞拍、联合竞拍、并购等，拿地方式较为多元。土储端：截至2023年上半年末，公司总土储中60%在杭州，22%在浙江省内非杭州的城市如宁波、金华、湖州、嘉兴、温州、台州等经济基础扎实的二三线城市，18%的在浙江省外，土储优质，为公司未来发展提供良好保障。 ⚫ 收入大幅增长，费用管控卓有成效：公司2023年上半年实现营收270.29亿元，同比增长152.84%；归母净利润16.37亿元，同比增长27.33%。收入大幅增长，业绩增速低于收入增速，主要原因为：1）公司2023年上半年房地产销售业务毛利率17.74%，较去年同期下降3.17pct；2）公司2023年上半年营业税金及附加为7.77亿元，同比上升283.74%，主要由于期内交付楼盘较多，部分交付楼盘土增税负率较高；3）公司2023年上半年投资收益为3.72亿元，同比下降58.8%，主要由于期内联合营企业投资收益较去年同期减少；4）公司2023年上半年信用减值损失、资产减值损失分别为1.61亿元、6.25亿元，主要由于期内其他应收款增加、存货跌价准备增加。费用管控上，2023年上半年公司的销售费用率、管理费用率分别为1.38%、1.08%，分别较2022年上半年下降1.35pct、1.19pct，费用管控卓有成效。 ⚫ 债务结构清晰，授信储备充裕：截至2023年上半年末，公司剔除预收款的资产负债率为55.71%，净负债率为21.54%，杠杆水平低；现金短债比2.07倍，现金可有效覆盖短期债务；有息负债中，银行贷款占比76%，直接融资占比24%，债务结构清晰。公司综合融资成本不断下降，截至2023年上半年末，公司平均融资成本为4.4%，较2022年末下降0.2pct，融资成本持续下降，表现市场对于公司经营、信誉的认可。截至2023年上半年末，公司共获得银行授信总额度1209.72亿元，已使用405.1亿元，剩余可用额度占总额度的66.5%，表现公司充裕的授信储备。 ⚫ 租赁养老业务稳步推进：截至2023年上半年末，公司实现租金收入1.63亿元，持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积36.7万方，累计出租面积31万方，对应的出租率84.6%，其中11个项目的平均出租率为100%。养老业务方面，公司旗下高品康养服务品牌“滨江和家”推出的首个社区嵌入式高品质养护机构已正式开业。 [Table_StockCode] 滨江集团(002244) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 胡孝宇 ： ：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130523070001 [Table_Market] 市场数据 2023-08-29 A股收盘价(元) 11.02 股票代码 002244 A股一年内最高价/最低价(元) 12.96/8.19 上证指数 3,135.89 总股本/实际流通A股(万股) 311,144/268,235 流通A股市值(亿元) 343 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河地产】公司点评_房地产行业_滨江集团（002244.SZ）：业绩增长表现亮眼，财务稳健融资畅通 -20%-10%0%10%20%30%40%滨江集团沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 证券研究报告/公司点评 ⚫ 投资建议：公司债务结构清晰、融资成本继续下降；销售增长，土储优质；收入大幅增长，费用管控卓有成效；投资稳健，坚持区域聚焦；其他业务稳步推进。我们看好公司稳健经营的战略，预计公司2023-2025年归母净利润为44.66亿元、52.97亿元、63.74亿元，EPS为1.44元/股、1.70元/股、2.05元/股，对应PE为7.68X、6.47X、5.38X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期、房价大幅波动、政策实施不及预期、公司销售结算不及预期、运营业务不及预期等。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 人民币 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 41502.32 50230.25 59231.52 67227.77 同比增速(%) 9.28 21.03 17.92 13.50 归母净利润（百万元） 3741.03 4466.48 5296.67 6373.82 同比增速(%) 23.58 19.39 18.59 20.34 EPS（元/股） 1.20 1.44 1.70 2.05 PE 9.17 7.68 6.47 5.38 PB 1.46 1.24 1.04 0.87 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/房地产开发 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 250346.56 262429.24 287619.91 298484.68 营业收入 41502.32 50230.25 59231.52 67227.77 现金 24327.64 26144.82 37047.55 41100.00 营业成本 34249.26 38701.67 46248.49 53509.50 应收账款 440.77 561.07 660.58 750.65 营业税金及附加 844.04 1021.54 1204.60 1367.22 其它应收款 30362.15 29299.39 29580.76 31702.45 营业费用 810.56 981.02 1156.82 1313.00 预付账款 6.44 53.04 48.79 46.62 管理费用 626.38 758.10 893.95 1014.64 存货 184409.22 193408.33 205056.75 207501.33 财务费用 1019.20 869.76 923.92 679.87 其他 10800.33 12962.59 15225.48 17383.64 资产减值损失 -702.13 -420.00 -490.13 -102.28 非流动资产 25829.48 27223.77 28624.60 29391.07 公允价值变动收益 -6.24 0.00 0.00 0.00 长期投资 14297.64 15197.64 15897.64 16097.64 投资净收益 2224.08 753.45 1066.17 1277.33 固定资产 581.62 570.02 563.20 562.57 营业利润 5320.43 8179.75 9353.54 10520.82 无形资产 136.60 131.71 127.16 122.80 营业外收入 9.96 13.94 20.36 26.46 其他 10813.62 11324.39 12036.60 12608.06 营业外支出 19.88 23.06 25.36 27.39 资产总计 276176.04 289653.01 316244.51 327875.75 利润总额 5310.51 8170.63 9348.53 10519.89 流动负债 183721.37 188504.94 204139.74 206638.30 所得税 1406.93 2160.97 2489.86 2790.40 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 3903.58 6009.66 6858.67 7729.49 应付账款 3699.15 4085.18 5134.22 5789.30 少数股东损益 162.55 1543.19 1562.00 1355.66 其他 180022.22 184419.76 199005.52 200849.00 归属母公司净利润 3741.03 4466.48 5296.67 6373.82 非流动负债 39737.94 42876.62 46876.62 48276.62 EBITDA 4548.23 9346.70 10625.74 11557.79 长期借款 34949.89 36949.89 37949.89 38349.89 EPS（元） 1.20 1.44 1.70 2.05 其他 4788.05 5926.73 8926.73 9926.73 负债合计 223459.31 231381.56 251016.36 254914.92 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 29181.97 30725.16 32287.16 33642.82 营业收入 9.28% 21.03% 17.92% 13.50% 归属母公司股东权益 23534.76 27546.30 32940.99 39318.02 营业利润 -21.13% 53.74% 14.35% 12.48% 负债和股东权益 276176.04 289653.01 316244.51 327875.75 归属母公司净利润 23.58% 19.39% 18.59% 20.34% 毛利率 17.48% 22.95% 21.92% 20.41% 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 9.01% 8.89% 8.94% 9.48% 经营活动现金流 5213.65 2346.69 8587.96 3554.61 ROE 15.90% 16.21% 16.08% 16.21% 净利润 3903.58 6009.66 6858.67 7729.49 ROIC 2.90% 5.93% 6.12% 6.22% 折旧摊销 426.80 306.30 353.29 358.03 资产负债率 80.91%