请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月16日买入1牧原股份（002714.SZ）3月销售月报点评：出栏维持同比增长，养殖产能储备充裕公司研究·公司快评农林牧渔·养殖业投资评级：买入（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn执证编码：S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn事项：公司公告：2024年3月份，公司销售生猪547.1万头（其中商品猪493.7万头，仔猪47.5万头，种猪5.9万头），其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪85.5万头。2024年1-3月，公司共销售生猪1,601.1万头，其中商品猪1,530.7万头，仔猪59.7万头，种猪10.7万头。截至2024年3月底，公司能繁母猪存栏为314.2万头。国信农业观点：1）牧原股份2024年3月生猪出栏同比增长9.4%，2024年1-3月生猪合计出栏同比增长15.6%，出栏保持稳定增长。2）牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业，成本长期保持行业第一。从价值的角度看，通过持续的超额盈利，未来公司有望继续做大做强。3）公司产能储备充裕，当前生猪养殖产能规模为8,000万头/年，预计2024年生猪出栏有望继续保持稳步增长。另外，基于自繁自养模式以及长期积累的二元回交育种体系，公司有望在周期上行期实现种猪产能迅速上量，或受益猪价反转带来的量价齐升红利。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司是深耕生猪养殖的龙头标杆，管理体系持续精进，通过持续的超额盈利，市占率有望持续提升，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计23-25年归母净利-42.67/152.60及251.82亿元，EPS分别为-0.78/2.79/4.60元，对应当前股价PE分别为-55/15/9X，维持“买入”评级。评论：牧原股份月度生猪出栏维持同比增长，养殖产能储备充裕。2024年3月，公司销售生猪547.1万头（其中商品猪493.7万头，仔猪47.5万头，种猪5.9万头），同比增长9.4%。2024年1-3月，公司共销售生猪1,601.1万头（其中商品猪1,530.7万头，仔猪59.7万头，种猪10.7万头），同比增长15.6%。公司母猪产能储备充裕，截至2024年3月底，公司能繁母猪存栏为314.2万头，较2023年末增加0.4%，公司当前生猪养殖产能规模为8,000万头/年，预计2024年生猪出栏有望继续保持稳步增长。养殖成本领先行业，单位超额收益明显。根据公司公告披露，预计2023全年平均生猪养殖完全成本在15.0元/kg左右，较2022年全年的15.7元/kg明显下降，相较行业的单头养殖超额盈利近350元。此外，受到冬季疫病及春节假期影响，公司2024年1-2月成本有一定上升，生猪养殖平均完全成本为15.8元/kg。一方面，牧原的养殖成本是按照出栏批次进行核算，疫病影响会在成本上持续一段时间体现；另外，春节节假日期间有效销售天数少、销售数量低，也带来单位期间费用分摊增加。考虑到去年12月为冬季疫病高发期，1月份疫病对猪群的影响已趋于平稳，2月进一步好转，生产成本较1月份已有所下降，预计疫情对成本的阶段性影响在后续将进一步得到缓解。管理体系持续精进，行业高质量发展引领者。牧原的管理能力处于行业领先，从价值的角度看，通过持续的超额盈利，未来公司有望继续做大做强。公 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现，软实力上，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬实力上，牧原从2018年开始布局智能化养猪，持续挖潜成本下降空间，引领养猪智能化技术升级，同时公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为未来产能持续扩张奠定扎实基础。此外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，2023年合计屠宰生猪1326万头，同比增长80%，产能利用率由2022年的25%提升至46%。截至2023年年底，公司投产10家屠宰厂，设计屠宰产能2900万头/年，养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。投资建议：继续重点推荐公司是深耕生猪养殖的龙头标杆，管理体系持续精进，通过持续的超额盈利，市占率有望持续提升，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计23-25年归母净利-42.67/152.60及251.82亿元，EPS分别为-0.78/2.79/4.60元，对应当前股价PE分别为-55/15/9X，维持“买入”评级。风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。相关研究报告：《牧原股份（002714.SZ）-深耕生猪养殖的龙头标杆，低成本助力穿越周期》——2024-04-08《牧原股份（002714.SZ）-2023三季报点评：养殖成本稳步下降，经营性现金流保持正向流入》——2023-11-01《牧原股份（002714.SZ）-2023半年报点评：养殖成本稳步下降，屠宰板块发展向好》——2023-08-18《牧原股份（002714.SZ）-2023半年报业绩预告点评：Q2生猪成本明显下降，养殖成绩进步显著》——2023-07-17《牧原股份（002714.SZ）-2022年年报及2023一季报点评：养殖成本稳步下降至15.5元/公斤以下，2023年出栏有望稳步增长》——2023-04-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1219820794162412463332110营业收入78890124826115157139907150469应收款项400729631764842营业成本65680102987111266113336113305存货净额3447638252409554136341229营业税金及附加92185165183166其他流动资产16782801258432093226销售费用70075999011391136流动资产合计4875362578604136997377410管理费用34424201406247454823固定资产110654113800117548118374117315研发费用8081142126714741520无形资产及其他863952915878841财务费用21782775216018781277投资性房地产1668915035150351503515035投资收益(13)47(15)1255长期股权投资3075827428921049资产减值及公允价值变动00(6)00资产总计177266192948194654205151211650其他收入883888(1267)(1474)(1520)短期借款及交易性金融负债3004138857370072905722497营业利润766814854(4774)1716528298应付款项3666928343308543666332706营业外净收支(58)76(29)1140其他流动负债1152210967136691531813672利润总额761114930(4803)1717628338流动负债合计7823278167815308103868876所得税费用(28)(3)1(2)(9)长期借款及应付债券2254919568210701905018200少数股东损益7351667(536)19183164其他长期负债78817142760485898825归属于母公司净利润690413266(4267)1526025182长期负债合计3043026710286732763927025现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计10866210487711020410867795901净利润690413266(4267)1526025182少数股东权益1425216287158851722719379资产减值准备(4)0000股东权益5435271783685657924796370折旧摊销811111215113381242813266负债和股东权益总计177266192948194654205151211650公允价值变动损失00600财务费用21782775216018781277关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动11335(13194)32877276(5327)每股收益1.312.42(0.78)2.794.60其它(215)1141(402)13432152每股红利1.700.770.000.841.47经营活动现金流261301242899613630735272每股净资产10.3313.1212.5314.4817.61资本开支(45375)(14336)(15055)(13216)(12170)ROIC5.53%9.60%-3%13%20%其它投资现金流(1)(2)000ROE12.70%18.48%-6%19%26%投资活动现金流(45499)(14613)(15215)(13366)(12328)毛利率17%17%3%19%25%权益性融资29724104900EBITMargin10%12%-2%14%20%负债净变化3585(3277)1502(2020)(850)EBITDAMargin21%21%8%22%28%支付股利、利息(8967)(4191)0(4578)(8058)收入增长40%58%-8%21%8%其它融资现金流2773415993(1850)(7950)(6560)净利润增长率-75%92%--458%65%融资活动现金流1697310781701(14548)(15468)资产负债率69%63%65%61%54%现金净变动(2396)8596(4553)83937476股息率3.8%1.8%0.0%2.0%3.4%货币资金的期初余额1459412198207941624124633P/E32.617.7(54.9)15.49.3货币资金的期末余额1219820794162412463332110P/B4.13.33.43.02.4企业自由现金流(17731)(760)(3023)2552125297EV/EBITDA20.512.739.410.97.7权益自由现金流1358811956(5532)1367316610资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投