疫情之下营收略降，现金充裕蓄势待发

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年04月28日 万科A（000002.SZ） 疫情之下营收略降，现金充裕蓄势待发 事件：万科2020一季报发布。报告期内，万科合同销售金额1378.8亿元，同比下降7.7%合同销售面积884.8万平方米，同比下降4.3%。实现集团营业收入477.74亿元，同比下降1.2%。实现归母净利润12.5亿元，同比增长11.5%。房地产业务实现结算面积316.2万平方米，同比增长1.8%；实现营业收入393.6亿元，同比下降6.4%。 受疫情影响营收略降，归母净利润维持增长。第一季度，万科营业收入477.74亿元，同比下降1.2%。归母净利润12.5亿元，同比增长11.5%，维持了2位数的增长率。相比前两年同期归母净利润超25%的增长率，相对走弱；每股净收益0.11元，相较前两年同期，维持平衡。 新增项目量同比下降，开竣工节奏放缓。万科新增开发项目11个，总规划建筑面积239.7万平米，权益规划建筑面积187.6万平方米。参与旧城改造项目，权益建筑面积约613.1万平方米。4,580.1万平方米已售资源未竣工结算，合同金额为6,598.9亿元，较2019年底分别增长6.8%和8.3%。新增项目数量较去年同期下降59%。受疫情影响，一季度实现新开工面积708.8万平方米，同比下降30.5%；实现竣工面积242.6万平方米，同比增长8.9%。开竣工面积分别占全年开竣工计划的24.3%和7.3%。相较于2019年同期，开工面积占全年计划比例下降3.9%。 货币资金充裕，财务安全稳健。截至报告期末，万科净负债率34.4%，同比下降10.5%；持有货币1732.7亿元，短期借款及一年内有息负债总和897.8亿元，覆盖倍数达1.93。现金持有量较上年同期增长31%，为一季度历史最高水平。 融资渠道畅通，发债成本降低。第一季度万科完成25亿元公司债券发行，债券按期限分别为5年期及7年期。融资成本分别为3.02%，3.42%。相较于2019年同期公司债票面利率3.65%有所下降。同时赴港发行H股获证监会批准，进一步增强了流动性。结合充裕的现金持有量，在接下来的拿地活动中有显著优势。 投资建议：疫情之下，万科第一季度销售金额位列地产企业TOP2，已售未竣工结算资源面积和金额均较2019年末上升。未来业绩可靠性增强。预计公司2020-22年EPS分别为4.21/5.17/5.90元，归母净利润增速分别为22.4%/22.8%/14.2/对应估值为6.8/5.5/4.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响尚未结束；房地产政策调控未有放松；新项目增加不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 297,679 367,894 435,218 533,143 636,572 增长率yoy（%） 22.6 23.6 18.3 22.5 19.4 归母净利润（百万元） 33,773 38,872 47,592 58,444 66,734 增长率yoy（%） 20.4 15.1 22.4 22.8 14.2 EPS最新摊薄（元/股） 2.99 3.44 4.21 5.17 5.90 净资产收益率（%） 20.9 20.4 20.3 20.6 19.7 P/E（倍） 9.6 8.3 6.8 5.5 4.8 P/B（倍） 2.1 1.7 1.4 1.2 1.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 最新收盘价 25.88 总市值(百万元) 292,499.46 总股本(百万股) 11,302.14 其中自由流通股(%) 85.96 30日日均成交量(百万股) 42.68 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 研究助理 杨倩雯 邮箱：yangqianwen@gszq.com 相关研究 1、《万科A（000002.SZ）：业绩稳步释放，经营效率提升》2020-03-18 2、《万科A（000002.SZ）：拿地收放自如 业绩略超预期》2019-10-28 3、《万科A（000002.SZ）：双面万科，行业未来领舞者》2019-09-30 -21%-14%-7%0%7%14%21%2019-042019-082019-122020-04万科A沪深300 2020年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1295072 1438989 1530796 1933598 2046763 营业收入 297679 367894 435218 533143 636572 现金 188417 166195 138803 146064 174027 营业成本 186104 234550 279802 343237 415045 应收票据及应收账款 1589 2017 3386 2701 4205 营业税金及附加 23176 32905 36982 44446 53414 其他应收款 244324 235465 332126 363173 467013 营业费用 7868 9044 10691 13510 16061 预付账款 75951 97796 107747 144043 156594 管理费用 10341 11018 14087 17801 20759 存货 750303 897019 908155 1237078 1204364 研发费用 946 1067 661 1013 1511 其他流动资产 34488 40498 40581 40539 40560 财务费用 5999 5736 7492 8396 8371 非流动资产 233508 290940 314783 344223 369809 资产减值损失 2354 -1649 0 0 0 长期投资 129528 130476 135908 143350 152051 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 11534 12400 13861 15937 17785 公允价值变动收益 87 -69 5 6 7 无形资产 4953 5270 4243 3043 1638 投资净收益 6788 4984 5349 7554 8660 其他非流动资产 87493 142795 160771 181893 198336 资产处置收益 -3 -10 0 0 0 资产总计 1528579 1729929 1845579 2277821 2416572 营业利润 67499 76613 90858 112299 130077 流动负债 1121914 1272610 1327162 1683556 1736478 营业外收入 474 715 578 623 597 短期借款 10102 15365 18177 22267 26587 营业外支出 513 789 466 540 577 应付票据及应付账款 229597 268222 325641 402860 478049 利润总额 67460 76539 90969 112381 130098 其他流动负债 882215 989023 983344 1258429 1231841 所得税 18188 21408 25006 30810 35723 非流动负债 171045 186740 193685 198643 201217 净利润 49272 55132 65964 81571 94375 长期借款 168024 163965 170910 175868 178442 少数股东损益 15500 16260 18372 23127 27641 其他非流动负债 3020 22775 22775 22775 22775 归属母公司净利润 33773 38872 47592 58444 66734 负债合计 1292959 1459350 1520847 1882199 1937694 EBITDA 76431 87426 103008 126237 144988 少数股东权益 79857 82521 100892 124020 151660 EPS（元） 2.99 3.44 4.21 5.17 5.90 股本 11039 11302 11302 11302 11302 资本公积 8006 12384 12384 12384 12384 主要财务比率 留存收益 139118 166178 211269 267371 332147 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 155764 188058 223840 271603 327218 成长能力 负债和股东权益 1528579 1729929 1845579 2277821 2416572 营业收入(%) 22.6 23.6 18.3 22.5 19.4 营业利润(%) 32.8 13.5 18.6 23.6 15.8 归属于母公司净利润(%) 20.4 15.1 22.4 22.8 14.2 获利能力 毛利率(%) 37.5 36.2 35.7 35.6 34.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.3 10.6 10.9 11.0 10.5 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 20.9 20.4 20.3 20.6 19.7 经营活动现金流 33618 45687 47031 30747 50674 ROIC(%) 13.2 12.8 14.9 16.0 16.1 净利润 49272 55132 65964 81571 94375 偿债能力 折旧摊销 2922 4120 4546 5459 6519 资产负债率(%) 84.6 84.4 82.4 82.6 80.2 财务费用 5999 5736 7492 8396 8371 净负债比率(%) 25.9 42.9 35.5 32.6 25.5 投资损失 -6788 -4984 -5349 -7554 -8660 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.1 1.2 营运资金变动 -13963 -10623 -29457 -55200 -50885 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.3 0.4 其他经营现金流 -3824 -3693 3835 -1925 953 营运能力 投资活动现金流 -67364 -28627 -26958 -25379 -24419 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 5897 6244 181 952 631 应收账款周转率 197.0 204.1 161.1 175.2 184.3 长期投资 -45823 -26164 -5432 -948 -8701 应付账款周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 其他投资现金流 -107290 -48547 -32209 -25375 -32489 每股指标（元） 筹资活动现金流 44798 -33338 -47465 1892 1709 每股收益(最新摊薄) 2.