18Q1营收降、净利润略增，毛利率有所提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 18Q1营收降、净利润略增，毛利率有所提升 ■事项：公司发布2018年第一季度报告，报告期内实现营业收入208.85亿元，比上年同期减少9.92%；实现归属于上市公司股东的净利润7.58亿元，比上年同期增加1.51%，扣非后比上年同期减少0.82%。实现基本EPS 0.13元（已扣除永续债计息影响），比上年同期增加1.53%。 ■18Q1营收及归母净利润增速下滑，我们研判后续大概率将得到改善：营业收入方面，2018Q1公司实现营业收入208.85亿元，同比减少9.92%。公司连续近5个季度（17Q1~18Q1）营收增速分别为37.86%、20.22%、0.30%、-11.99%、-9.92%，18Q1增速同比大幅降低了47.78个pct，延续了17Q4以来的营收增速下滑趋势，我们判断或主要为同期清理PPP项目库及环保停工限产因素致去冬今春施工收入确认减缓所致，随着一季度末以来国内各项建设已相继正常开展，公司后续营收增速大概率将得到改善。归母净利润方面，2018Q1公司实现归母净利润7.58亿元，同比增长1.51%。公司连续5个季度（17Q1~18Q1）归母净利润增速分别为15.59%、24.07%、6.77%、81.72%、1.51%，18Q1增速同比降低了14.08个pct。净利润增速降幅低于同期营收增速降幅，我们判断或主要为受营收增速下滑较多影响但同期盈利水平有所提升。非经常性损益方面，2018Q1公司非经常性损益合计0.27亿元，较2017Q1同比增加0.17亿元，主要为本期收到政府补助增加所致。 ■毛利率同比提升较大，财务费用及经营性现金流出增加，负债率增加：毛利率方面，18Q1公司综合毛利率为15.73%，较17Q1同比大幅提高了4.47个pct，较2017年全年亦提升了约2.70个pct。期间费用方面，18Q1公司管理费用率为5.58%（管理费用同比+17.29%），较17Q1增加1.30个pct；销售费用率为1.25%（销售费用同比+22.91%），较17Q1增加0.33个pct；财务费用率为2.72%（财务费用同比+70.20%），较17Q1增加1.28个pct，主要为期内借款增加（短期借款较期初增加54.54%）、相应的利息支出增加所致。营业外收入方面，期内营业外收入合计0.39亿元，较17Q1增加0.25亿元。存货方面，18Q1存货达到727.87亿元，较17Q1增加217.11亿元（+42.51%），较2017年末增加86.7亿元（+13.52%），我们判断或主要为期内公司房地产业务存货及建筑施工业务已完工未结算增加所致。现金流方面，18Q1经营活动产生的现金流量净额为-98.23亿元，较17Q1增加流出38.85亿元（-65.42%），主要为期内公司房地产开发投入增加（预付账款较期初增加44.84%）、建筑业务支付工程款增加所致。筹资活动产生的现金流量净额为94.94Tabl e_Title 2018年05月01日 葛洲坝（600068.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 12.50元 股价（2018-04-27） 8.25元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 37,989.41 流通市值（百万元） 37,989.41 总股本（百万股） 4,604.78 流通股本（百万股） 4,604.78 12个月价格区间 8.03/12.20元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.19 -1.8 -27.29 绝对收益 -5.93 -13.25 -29.58 王鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070004 wangxin4@essence.com.cn 010-83321052 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tab le_Report 相关报告 葛洲坝：投资收益助利润增速超预期，环保业务发展潜力逐步兑现/王鑫 2018-03-30 葛洲坝：预报业绩增速超预期，17Q4或实现较高增速/王鑫 2018-01-31 葛洲坝：Q3业绩增速放缓，PPP、环保及海外业务前景广阔/王鑫 2017-10-31 葛洲坝：业绩增速符合预期，资本结构改善明显，环保业务前景广阔/张龙 2017-09-03 葛洲坝：再签海外项目大单，PPP优势突出，环保业务前景可期/苏多永 2017-07-06 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%2017-052017-092018-01葛洲坝 建筑施工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 亿元，较17Q1增加流入65.49亿元（+222.33%），主要为期内银行借款增长所致。资本结构方面，至18Q1期末公司资产负债率为72.80%，剔除预收账款后的资产负债率为71.20%，分别较17Q1增加了4.33、4.80个pct。 ■新签合同额稳健增长，国内增速较快；看好年内再生资源业务发展：根据公司2018年第一季度新签合同公告显示，2018年1-3月，公司新签合同额累计人民币798.48亿元，比上年同期增长15.69%；其中新签国内工程合同额人民币536.82亿元，比上年同期增长28.72%，约占新签合同总额的67.23%（同比+6.8个pct）；新签国际工程合同额折合人民币261.66亿元，比上年同期减少4.19%，约占新签合同总额的32.77%（同比-6.8个pct）。公司2017年报披露，截至2017年末公司执行合同总金额为5434.00亿元，剩余合同总金额为2987.00亿元；同时年报指出公司计划2018年合同签约2,200亿元。我们认为当前公司在手合同充裕，18Q1新签合同额稳健增长，公司在国内外市场资源及经验丰富，有较大优势持续推进公司经营快速发展。同时，公司加快环保业务深加工产业链延伸，再生资源业务综合实力已位居行业前列，并逐步构建和完善再生资源回收、加工和销售体系。我们看好再生资源业务的突破有望带动环保板块成为公司业绩主力增长极。 ■投资建议：我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为13.3%、11.2%、10.8%，净利润增速分别为16.5%、22.3%、22.2%，实现EPS分别为1.19元、1.45元、1.77元。维持公司买入-A投资评级，调整公司6个月目标价为12.50元，相当于2018年10.50倍的预期市盈率估值。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 100,254.2 106,807.1 120,989.8 134,582.5 149,180.3 净利润 3,395.3 4,683.6 5,457.3 6,674.1 8,158.3 每股收益(元) 0.69 0.89 1.19 1.45 1.77 每股净资产(元) 8.37 8.91 9.86 11.01 12.40 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 11.2 8.1 7.0 5.7 4.7 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 净利润率 3.4% 4.4% 4.5% 5.0% 5.5% 净资产收益率 8.8% 11.4% 12.0% 13.2% 14.3% 股息收益率 2.5% 2.4% 4.3% 5.3% 6.4% ROIC 11.9% 11.2% 10.2% 14.0% 13.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/葛洲坝 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 100,254.2 106,807.1 120,989.8 134,582.5 149,180.3 成长性 减:营业成本 87,167.2 92,843.1 102,648.7 113,192.3 124,354.4 营业收入增长率 21.9% 6.5% 13.3% 11.2% 10.8% 营业税费 1,210.4 1,227.3 1,425.5 1,566.0 1,746.7 营业利润增长率 14.1% 59.8% 17.1% 23.5% 21.8% 销售费用 1,013.2 1,064.9 1,214.5 1,351.0 1,494.2 净利润增长率 26.5% 37.9% 16.5% 22.3% 22.2% 管理费用 4,390.2 5,426.2 5,722.4 6,365.3 7,230.1 EBITDA增长率 17.9% 11.9% 29.7% 17.4% 15.9% 财务费用 2,098.1 2,078.5 1,764.1 1,831.2 1,761.7 EBIT增长率 23.4% 13.3% 36.4% 20.1% 18.0% 资产减值损失 -0.4 50.9 21.5 24.0 32.1 NOPLAT增长率 24.9% 39.1% 10.5% 20.0% 18.0% 加:公允价值变动收益 -5.4 - - - - 投资资本增长率 48.3% 20.3% -12.0% 24.6% -10.6% 投资和汇兑收益 191.3 1,353.1 338.6 280.8 270.2 净资产增长率 74.1% 4.4% 11.6% 12.6% 13.4% 营业利润 4,561.3 7,287.2 8,531.6 10,533.4 12,831.2 加:营业外净收支 1,111.6 198.6 373.6 369.7 373.9 利润率 利润总额 5,672.9 7,485.8 8,905.2 10,903.1 13,205.2 毛利率 13.1% 13.1% 15.2% 15.9% 16.6% 减:所得税 1,194.0 1,638.3 1,911.6 2,344.2 2,839.1 营业利润率 4.5% 6.8% 7.1% 7.8% 8.6% 净利润 3,395.3 4,683.6 5,457.3 6,674.1 8,158.3 净利润率 3.4% 4.4% 4.5% 5.0% 5.5% EBITDA/营业收入 8.2% 8.6% 9.9% 10.4% 10.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.6% 7.1% 8.5% 9.2% 9.8% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 21,424.4 18,981.0 24,198.0 26,916.5 29,836.1 固定资产周转天数 46 48 41 33 27 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 86 114 95 100 103 应收帐款 17,653.4 28,126.3 18,148.7 32,843.2 26,330.7 流动资产周转天数 323 377 330 339 345 应收票据 2,437.1 2,708.5 2,452.1 3,524.4 3,200.5 应收帐款周转天数 59 77 69 68 71 预付帐款 18,790.8 6,986.2 25,209.9 11,645.4