股指衍生品周刊

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147丁兆君从业资格号：F3062870电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：风险大于机会，短线观望为宜•本周A股走势偏弱，在多方因素影响下呈现探底回升走势，量能也有所衰减。•国内环境仍然保持稳定，经济稳步复苏，政策并未转向，A股中长期上行趋势仍然有所支撑，但是近期扰动因素有所增多，情绪较为谨慎，市场陷入调整行情；从技术层面来看，沪指仍处于宽幅震荡的格局中，3330点处的支撑力度受到挑战，预计下一阶段指数仍将延续震荡走势。•在当前调整级别未明的背景下，风险或大于机会，建议投资者暂时观望为宜，合约方面规避回调可能性较大的IC合约。股指期权：择机卖出虚值两档看涨期权增强收益•主要逻辑：两市成交额明显缩减，市场实际波动亦有放缓的趋势，区间震荡的共识越发明显，建议持股投资者可考虑择机卖出虚值两档看涨期权增强收益。•风险提示：隐含波动率大幅上行潜在风险较大，卖出期权头寸注意管理好仓位及止损。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2020年8月14日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-1-发现价值创造价值股指期货：风险大于机会，短线观望为宜一、市场表现本周A股走势偏弱，在多方因素影响下呈现探底回升走势，量能也有所衰减。二、影响因素及分析受7月份金融数据偏空以及外围扰动增多的影响，近期A股震荡回调。1.7月金融数据不及预期，但整体符合季节性。总量虽较前值明显缩减，但同比变动幅度不大，7月新增人民币贷款同比微幅少增673亿元，新增社融同比多增4028亿元，显示当前货币政策虽有边际收敛但是并未转向，后续结构性导向将更为明确。2.随着美国大选临近，近期中美之间冲突频率有所提升。美国接连对中国实体企业出手，在一定程度上压制了市场的风险偏好；同时美国刺激计划陷入僵局、疫情数据居高不下等因素，也在一定程度上加剧了中美之间对抗的风险；8月15日，中美之间将对第一阶段贸易协议的执行情况进行评估，在中美之间关系紧张的背景下，相关评估结果或将影响下周A股走势。3.市场缺乏明显主线，资金情绪较为谨慎。近期市场量能较前期有所缩减，北向资金的反复仍在延续，杠杆资金持续攀升的态势也被打破，资金情绪整体较为纠结，市场处于存量博弈的格局之中。板块方面，近期市场缺乏明显主线，板块轮动节奏较难把握，不过从估值以及政策导向来看，低估值的蓝筹板块、基建板块或更为占优，前期涨幅较高的医药板块、科技板块应有所规避。不过国内环境仍然保持稳定，经济复苏的态势延续，政策虽有收紧但并未转向。1.经济复苏的态势仍在延续。受食品价格上涨影响，7月CPI同比涨幅扩大，但核心CPI持续回落，对货币政策影响有限；PPI同比降幅持续收窄；7月经济数据整体略逊于预期，但工业增加值同比继续保持增长，固定资产投资及社会消费品零售额同比降幅也继续收窄。显示经济稳步复苏态势保持良好但修复有所放缓。2.政策整体宽松的定调并未改变。上面已经提到货币政策虽有边际收敛但并未转向，CPI的阶段性上涨对货币政策的影响也有限，而财政政策将继续发力，预计下一阶段专项债券发行将持续放量。三、结论与操作建议国内环境仍然保持稳定，经济稳步复苏，政策并未转向，A股中长期上行趋势仍然有所支撑，但是近期扰动因素有所增多，情绪较为谨慎，市场陷入调整行情；从技术层面来看，沪指仍处于宽幅震荡的格局中，3330点处的支撑力度受到挑战，预计下一阶段指数仍将延续震荡走势；在当前调整级别未明的背景下，风险或大于机会，建议投资者暂时观望为宜，合约方面规避回调可能性较大的IC合约。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值市场数据追踪一、资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数资金净流入（亿元）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券余额（亿元）来源：Wind国联期货8.10-8.13，北向资金每日流动规模较小，其中8.13成交额不足千亿，为六月底以来最低水平；两市融资余额高位略有回落，持续攀升的态势被打破。二、成交持仓动态图5：主力合约持仓量（手）图6：主力合约成交量（手）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值三、期指价差图7：IF基差（点）图8：IH基差（点）图9：IC基差（点）图10：IF跨期价差（点）图11：IH跨期价差（点）图12：IC跨期价差（点）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值股指期权：择机卖出虚值两档看涨期权增强收益主要逻辑：两市成交额明显缩减，市场实际波动亦有放缓的趋势，区间震荡的共识越发明显，建议持股投资者可考虑择机卖出虚值两档看涨期权增强收益。风险提示：隐含波动率大幅上行潜在风险较大，卖出期权头寸注意管理好仓位及止损。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值本周四大期权品种持仓量继续稳步上涨，其中沪深300指数期权持仓量在13.7万张左右，相比上周增加0.8万张左右；持仓量PCR值相比上周均有小幅的回落，其中50ETF期权由87%回落至了81.8%左右，沪深300指数期权由90%回落至了88%左右，主力机构市场情绪有所谨慎。沪深300股指期权行权价4800点处看涨期权持仓量和行权价4500点处看跌期权持仓量存在局部高点，且本周均有相对明显的增仓，表明该位置附近分别存在明显压力和支撑。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值8月平值隐含波动率（5个交易日）5日4.12%8.42%14.36%35.63%71.90%9.49%28.4%30日11.21%11.71%14.92%31.80%36.90%31.18%60日11.40%11.93%17.86%29.37%31.57%24.92%90日11.91%12.69%21.71%26.68%26.99%21.65%120日12.71%13.64%21.75%24.84%28.17%24.60%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值8月平值隐含波动率（8个交易日）5日4.13%8.21%13.79%38.39%77.78%11.01%26.3%30日11.44%11.92%14.67%34.09%38.48%34.09%60日11.47%12.22%16.94%30.19%31.93%26.88%90日12.10%12.85%21.25%26.97%27.23%23.03%120日12.77%13.51%21.77%25.49%29.16%25.28%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值8月平值隐含波动率（8个交易日）5日2.92%7.42%13.56%37.19%72.08%10.85%27%30日10.78%11.65%14.25%33.81%36.47%34.53%60日11.58%11.91%16.62%28.97%30.89%26.93%90日11.80%12.53%20.95%26.07%26.43%23.00%120日12.49%13.23%21.12%25.42%28.65%25.18% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值8月平值隐含波动率（8个交易日）5日4.89%7.58%13.07%34.11%69.85%9.63%26%30日10.45%11.45%14.56%33.34%36.93%35.08%60日11.19%11.64%17.02%27.67%29.27%27.66%90日11.42%12.70%20.17%24.89%26.33%23.54%120日12.59%13.36%20.32%25.35%28.32%25.19%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货本周四大金融期权隐含波动率均出现了明显的回落，其中沪深300指数期权当月平值隐波由30.5%回落至了28.5%左右，其余三个品种亦回落了2至3个百分点不等，市场区间震荡的共识越发明显。从数值上看，当前各品种仍旧隐波仍旧处于近一年来70%至80%分位的中高水平，参考历史波动率来看，尽管当前隐含波动率相较于30日历史波动率存在一定的折价，但从近段时间表现来看指数日级别走势平稳许多，单日暴涨暴跌明显减少，短端波动率正在持续缩小，沪深300指数近5日实际波动率当前仅有10%左右，因此当前期权估值仍旧不算低。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值从季节性规律上看，历史上8月往往是波动率下降的始点，在近期标的成交额出现明显缩减情形下，后期历史规律有望重演。从Call-Put隐含波动率价差来看，本周沪深300指数和300ETF期权看涨看跌价差先抑后扬，整体有相对明显的回升，指数期权出现了少有的看涨隐波高于看跌隐波的情形，显示市场看跌情绪有明显缩减，需要留意的是目前数值已经处于近期偏高水平，从历史来看，短期后续往往有一定的回落可能，看涨情绪或随之有所收敛。时间上，沪深300指数期权主力8月合约剩余5个交易日，三大ETF期权主力8月合约剩余8个交易日，时间价值衰减极快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑图12：深300ETF期权隐含波动率微笑图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑图14：各品种期权隐含波动率期限结构 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值来源：Wind国联期货四大金融期权隐含波动率均呈现一定微笑结构，其中IO期权的看涨期权隐含波动率整体高于看跌期权隐含波动率，相较于上周两者差值实现由负转正，虚值看涨期权曲线的斜率较上周明显变小，而虚值看跌期权曲线的斜率较上周明显增大。一方面从套利角度来看，随着8月股指期货及期权的临近到期，其贴水也将进一步收敛，另一方面也表明市场当前的谨慎态度有所缓和，但从虚值期权的表现来看后续市场仍难言乐观。三大ETF期权的看跌期权隐含波动率整体与看涨期权隐含波动率大致相同。从期现结构来看，当前的隐含波动率绝对水平偏高，后期逐步回落将是大概率事件，因此基于均值回归的预期隐含波动率呈现近高远低的格局。四、套利分析图15：各品种期货/期权主力平值合约合成升贴水来源：Wind国联期货目前金融平值期权合成标的呈现升水与贴水同存状态，主要与当月期货及期权临近到期、市场情绪变化有关。其中沪深300指数期权合成标的升水9.37点，略低于IF2008合约12.77点的升水点数，两者暂无明显的无风险套利机会。而周五盘中，50ETF期权合成空头升水多次出现20个最小变动点位以上的数值，但随后便迅速收敛，市场仍旧有少许无风险套利机会出现。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值国联期货金融衍生品研究团队免责声明本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的