敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月12日 博腾股份（300363.SZ） 医药生物 20H1业绩符合预期，经营效率改善 ——博腾股份（300363.SZ）2020年中报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2020半年度报告，20H1实现营业收入9.25亿元（48.16% YOY），实现归母净利润1.31亿元（100.49% YOY），扣非归母净利润1.18亿元（104.87% YOY），业绩符合预期。 ◆Q2单季营收利润创新高，盈利能力持续改善。Q2单季实现营业收入5.35亿元（43.72% YOY），实现归母净利润8278万元（69.63% YOY），创历史新高。20H1公司毛利率同比提升1.45pp至38.60%，主要因为公司订单增长、产能利用率和运营效率不断提升以及产品结构不断优化。 ◆CRO业务实现快速增长，API能力建设深入推进。20H1，CRO业务实现收入2.28亿元（36% YOY），CRO中国团队交付99个项目；CMO实现收入6.70亿元（52% YOY），主要因为商业化品种持续稳定增长和CRO早期项目导流。原料药能力建设深入推进，20H1公司API业务实现收入4783万元（11% YOY），服务API产品数36个，服务API项目累计突破200个。上半年，公司完成1个商业化订单，2个创新药项目工艺验证工作正在进行中，收到杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单。 ◆战略性新业务顺利推进，精益生产提升整体运营效率。生物CDMO：苏州博腾生物的研发中心和临床生产基地已完成建设，部分设备到位，工艺开发实验室、技术平台和分析中心已投入使用，GMP车间预计将于2020年11月完成验证后投入使用。制剂CDMO：目前重庆3个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计2020年11月可开始承接服务。现有基地：20H1，公司长寿和东邦生产基地生产效率大幅提升，公司整体平均产能利用率提升10pp至64%。109车间：多功能车间建设顺利推进，可为公司2021年新增162m3的中小商业化项目产能，目前已经正式进入机械安装阶段，预计2021年6月正式投入使用。 ◆盈利预测和估值：公司积极储备早期CRO项目，不断向商业化阶段转化，“漏斗效应”显现，实现业绩的可持续性和稳定性；同时，公司战略布局制剂和生物CDMO等高壁垒项目，估值有望进一步提升。我们维持公司20-22年EPS 0.44/0.59/0.83元，分别同比增长29%/33%/40%，现价对应20-22年PE为67/50/36，维持“买入”评级。 ◆风险提示：CRO业务拓展不及预期；战略新业务延伸进度不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,185 1,551 2,034 2,625 3,329 营业收入增长率 0.07% 30.93% 31.13% 29.05% 26.83% 净利润（百万元） 124 186 240 320 448 净利润增长率 15.86% 49.04% 29.33% 33.16% 40.23% EPS（元） 0.23 0.34 0.44 0.59 0.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.32% 6.05% 7.35% 9.08% 11.52% P/E 129 87 67 50 36 P/B 5.6 5.2 4.9 4.6 4.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月12日 买入（维持） 当前价：29.62元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 联系人 刘锡源 021-52523861 liuxiyuan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.43 总市值(亿元)：160.76 一年最低/最高(元)：11.58/40.73 近3月换手率：143.54% 股价表现(一年) -10%75%159%244%328%07-1910-1901-2005-20博腾股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -18.96 -4.87 114.95 绝对 -21.18 12.49 142.86 资料来源：Wind 相关研报 20H1业绩超预期，经营效率显著改善——博腾股份（300363.SZ）2020年中报预告点评 ····································· 2020-07-12 2020-08-12 博腾股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录 图1：公司不同阶段项目数量（2017-2020H1） 图2：国内团队及J-STAR服务客户数（2017-2020H1） 6915518710299928341121508487626105010015020025030035020172018201919H120H1临床二期及以前临床三期新药申请及上市 5210713412711045566745570408012016020024020172018201919H120H1国内团队J-STAR 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司前十大客户收入占比（2017-2020H1） 图4：公司前十大产品收入占比（2017-2020H1） 76.54%61.78%58.35%62.62%56.52%23.46%38.22%41.65%37.38%43.48%0%20%40%60%80%100%20172018201919H120H1前十大客户占比其他 58.09%47.16%33.53%41.09%36.13%41.91%52.84%66.47%58.91%63.87%0%20%40%60%80%100%20172018201919H120H1前十大产品占比其他 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：公司服务API项目数量（2017-2020H1） 图6：公司服务API项目收入（万元，2017-2020H1） 15446834360102030405060708020172018201919H120H1 5361855897794302478302000400060008000100001200020172018201919H120H1 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 gWsZsQoOyRqMoMtPmN8OaO7NtRmMnPnNkPqQwOeRnMtRbRsQpMvPoMnRuOmPpP2020-08-12 博腾股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图7：公司的营收和归母净利润及增速（18Q1-20Q2） 图8：公司的毛利率和净利率（18Q1-20Q2） -100%0%100%200%300%400%500%010020030040050060018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2营业收入（百万元）归母净利润（百万元）营业收入YOY归母净利润YOY 34%36%32%32%32%41%38%39%38%39%9%2%19%7%7%13%15%9%12%16%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2毛利率%净利率% 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2020-08-12 博腾股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,185 1,551 2,034 2,625 3,329 营业成本 788 964 1,371 1,720 2,120 折旧和摊销 125 117 112 116 120 税金及附加 17 13 16 20 23 销售费用 29 45 53 61 74 管理费用 150 198 225 290 382 研发费用 76 123 163 213 280 财务费用 35 7 -4 -6 -8 投资收益 46 8 0 0 0 营业利润 154 195 258 344 483 利润总额 133 193 258 344 483 所得税 21 14 18 25 34 净利润 111 180 240 320 448 少数股东损益 -13 -6 0 0 0 归属母公司净利润 124 186 240 320 448 EPS(按最新股本计) 0.23 0.34 0.44 0.59 0.83 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 194 351 95 212 462 净利润 124 186 240 320 448 折旧摊销 125 117 112 116 120 净营运资金增加 219 -80 348 335 238 其他 -275 129 -604 -558 -344 投资活动产生现金流 -656 175 197 -122 -122 净资本支出 -154 -170 -120 -120 -120 长期投资变化 1 0 -2 -2 -2 其他资产变化 -503 345 319 0 0 融资活动现金流 1,520 -805 -14 -28 -35 股本变化 118 0 0 0 0 债务净变化 195 -806 0 0 0 无息负债变化 -103 206 168 170 275 净现金流 1,068 -274 278 62 306 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 4,374 3,955 4,321 4,746 5,391 货币资金 1,491 1,175 1,453 1,515 1,820 交易性金融资产 570 0 0 0 0 应收帐款 253 349 449 577 739 应收票据 12 0 8 13 10 其他应收款（合计） 142 25 100 160 138 存货 270 343 521 651 813 其他流动资产 7 22 46 76 111 流动资产合计 2,760 1,927 2,600 3,019 3,662 其他权益工具 0 332 0 0 0 长期股权投资 1 0 2 4 6 固定资产 1,196 1,245 1,188 1,138 1,089 在建工程 44 63 100 127 148 无形资产 90 85 103 121 138 商誉 247 249 249 249 249 其他非流动资产 8 26 51 51 51 非流动资产合计 1,615 2,029 1,721 1,727 1,729 总负债 1,491 891 1,059 1,229 1,504 短期借款 642 0 0 0 0 应付账款 169 209 315 379 471 应付