2020年中报预告点评：20H1业绩超预期，经营效率显著改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月12日 博腾股份（300363.SZ） 医药生物 20H1业绩超预期，经营效率显著改善 ——博腾股份（300363.SZ）2020年中报预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年中报业绩预告：预计2020年上半年实现营业收入9.06-9.37亿元，同比增长45%-50%（中值9.21亿元，同比增长47.5%）；实现归母净利润1.24~1.37亿元，同比增长90%-110%（中值1.31亿元，同比增长100%），业绩略超预期。 ◆点评： Q2单季营收净利润创历史新高，经营效率改善净利润率提升。以预告中值计算，公司20Q2营收达到5.31亿元，同比增长43%；归母净利润为0.82亿元，同比大幅增长69%，单季收入和利润均为历史新高，超出市场预期。20Q2净利率为15.54%，较2019Q2的13.15%同比提升2.39pp，较2020Q1的12.33%环比提升3.21pp，体现公司产能利用率和经营效率的持续提升以及公司产品结构升级。随着公司持续推进服务平台战略模式、营销转型、发展工艺化学CRO等六大核心举措，我们认为公司净利率仍有提升空间。 短期成长障碍扫除，长期成长逻辑理顺。短期来看，公司拓展CRO业务，2019年公司的CRO业务大幅增长66%，收入达到4.91亿元，占比迅速提升至32%。临床早期项目数量大幅增长，从2017年的69个迅速提升至2019年的187个，加强项目储备，有效规避大客户产品销售波动对公司业绩影响。长期来看，公司布局战略性新业务，选择制剂和生物CDMO中的高壁垒领域——细胞治疗和基因治疗等作为发力点，提升公司的技术壁垒。目前，两大新业务仍处于布局早期且处于亏损状态，建议持续关注进展。随着公司一站式服务的建立，早期订单不断向后期转化，我们预计未来3年公司业绩有望维持30%以上的较高复合增长。 ◆盈利预测与估值： 公司积极储备CRO项目，有望向商业化阶段不断转化，带来业绩持续较高增长；同时，战略性布局制剂和生物CDMO等高壁垒项目，估值有望进一步提升。我们维持公司20-22年EPS 0.44/0.59/0.83元，分别同比增长29%/33%/40%，现价对应20-22年PE为85/64/46，维持“买入”评级。 ◆风险提示：临床后期订单放量不及预期；CRO业务拓展不及预期；战略新业务延伸进度不及预期；大客户订单规模下滑。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,185 1,551 2,034 2,625 3,329 营业收入增长率 0.1% 30.9% 31.1% 29.0% 26.8% 净利润（百万元） 124.5 185.6 240.0 319.5 448.1 净利润增长率 15.9% 49.0% 29.3% 33.2% 40.2% EPS（元） 0.23 0.34 0.44 0.59 0.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.3% 6.1% 7.4% 9.1% 11.5% P/E 164 110 85 64 46 P/B 7 6.7 6.2 5.8 5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月10日 买入（维持） 当前价/目标价：37.58/40.00元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.43 总市值(亿元)：211.08 一年最低/最高(元)：8.68/39.80 近3月换手率：175.42% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 23.68 15.46 301.17 绝对 44.04 43.51 328.46 资料来源：Wind -10%75%159%244%328%07-1910-1901-2004-20博腾股份沪深300 2020-07-12 博腾股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,185 1,551 2,034 2,625 3,329 营业成本 788 964 1,371 1,720 2,120 折旧和摊销 125 117 112 116 120 税金及附加 17 13 16 20 23 销售费用 29 45 53 61 74 管理费用 150 198 225 290 382 研发费用 76 123 163 213 280 财务费用 35 7 -4 -6 -8 投资收益 46 8 0 0 0 营业利润 154 195 258 344 483 利润总额 133 193 258 344 483 所得税 21 14 18 25 34 净利润 111 180 240 320 448 少数股东损益 -13 -6 0 0 0 归属母公司净利润 124 186 240 320 448 EPS(按最新股本计) 0.23 0.34 0.44 0.59 0.83 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 194 351 95 212 462 净利润 124 186 240 320 448 折旧摊销 125 117 112 116 120 净营运资金增加 219 -80 348 335 238 其他 -275 129 -604 -558 -344 投资活动产生现金流 -656 175 197 -122 -122 净资本支出 -154 -170 -120 -120 -120 长期投资变化 1 0 -2 -2 -2 其他资产变化 -503 345 319 0 0 融资活动现金流 1,520 -805 -14 -28 -35 股本变化 118 0 0 0 0 债务净变化 195 -806 0 0 0 无息负债变化 -103 206 168 170 275 净现金流 1,068 -274 278 62 306 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 4,374 3,955 4,321 4,746 5,391 货币资金 1,491 1,175 1,453 1,515 1,820 交易性金融资产 570 0 0 0 0 应收帐款 253 349 449 577 739 应收票据 12 0 8 13 10 其他应收款（合计） 142 25 100 160 138 存货 270 343 521 651 813 其他流动资产 7 22 46 76 111 流动资产合计 2,760 1,927 2,600 3,019 3,662 其他权益工具 0 332 0 0 0 长期股权投资 1 0 2 4 6 固定资产 1,196 1,245 1,188 1,138 1,089 在建工程 44 63 100 127 148 无形资产 90 85 103 121 138 商誉 247 249 249 249 249 其他非流动资产 8 26 51 51 51 非流动资产合计 1,615 2,029 1,721 1,727 1,729 总负债 1,491 891 1,059 1,229 1,504 短期借款 642 0 0 0 0 应付账款 169 209 315 379 471 应付票据 78 207 226 274 381 预收账款 15 24 27 36 47 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,233 647 791 932 1,172 长期借款 255 242 242 242 242 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 2 26 56 91 非流动负债合计 258 244 268 298 333 股东权益 2,883 3,064 3,262 3,517 3,887 股本 543 543 543 543 543 公积金 1,670 1,683 1,707 1,739 1,784 未分配利润 750 900 1,059 1,294 1,616 归属母公司权益 2,883 3,067 3,264 3,519 3,889 少数股东权益 0 -2 -2 -2 -2 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 33.5% 37.8% 32.6% 34.5% 36.3% EBITDA率 20.7% 24.0% 15.0% 17.6% 18.2% EBIT率 10.2% 16.4% 9.5% 13.2% 14.5% 税前净利润率 11.2% 12.5% 12.7% 13.1% 14.5% 归母净利润率 10.5% 12.0% 11.8% 12.2% 13.5% ROA 2.5% 4.5% 5.6% 6.7% 8.3% ROE（摊薄） 4.3% 6.1% 7.4% 9.1% 11.5% 经营性ROIC 4.6% 10.8% 7.0% 11.2% 14.7% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 34% 23% 25% 26% 28% 流动比率 2.24 2.98 3.29 3.24 3.13 速动比率 2.02 2.45 2.63 2.54 2.43 归母权益/有息债务 2.50 8.83 9.40 10.13 11.20 有形资产/有息债务 3.49 10.39 11.39 12.56 14.37 资料来源：Wind，光大证券研究所预测注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 2.49% 2.91% 2.61% 2.31% 2.21% 管理费用率 12.66% 12.76% 11.06% 11.06% 11.46% 财务费用率 2.97% 0.46% -0.20% -0.25% -0.25% 研发费用率 6.43% 7.90% 8.00% 8.10% 8.40% 所得税率 16% 7% 7% 7% 7% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.05 0.10 0.10 0.15 0.22 每股经营现金流 0.36 0.65 0.18 0.39 0.85 每股净资产 5.31 5.65 6.01 6.48 7.17 每股销售收入 2.18 2.86 3.75 4.84 6.13 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 170 114 88 66 47 PB 7.3 6.9 6.5 6.0 5.4 EV/EBITDA 83.3 55.4 6