半年报点评：发展势头保持迅猛，竞争力与平台价值不断提升

公司点评 | 国联股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月10日 。 发展势头保持迅猛，竞争力与平台价值不断提升 国联股份（603613.SH）半年报点评 证券研究报告 公司点评 | 国联股份 西部证券 2020年08月10日 公司评级 买入 股票代码 603613 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 83.15 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 联系人 胡朗 18818277951 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 国联股份：业绩预告略超预期，产业互联网平台优势继续凸显—国联股份（603613.SH）1H20业绩预告点评 2020-07-16 国联股份：产业互联网平台领跑者，To B龙头快速崛起—国联股份（603613.SH）首次覆盖 2020-06-09 -5%38%81%124%167%210%253%2019-082019-122020-04国联股份互联网传媒沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2020年8月9日，公司发布2020年半年报。报告期内，公司实现主营业务收入58.08亿元，同比增长133.03%；归母净利润1.14亿元，同比增长74.96%，接近此前业绩预告上限，增长略超预期。 电商交易业务保持迅猛发展势头。公司业绩快速增长主要来自于网上商品交易业务的增长。面对疫情影响，公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购和 618 活动等举措，积极转危为机，旗下各多多电商平台的交易量增长较快，从而实现了快速增长。分季度数据看，Q2公司实现收入34.26亿元，同比增长137.13%，增速相比Q1继续提速（Q1收入同比增速为127.37%），实现归母净利润0.73亿元，同比增长69.36%，保持迅猛发展势头。 公司竞争力与产业互联网平台价值不断提升。公司目前正继续积极实施上游核心供应链策略、下游集合采购策略，并继续深入钛产业、醇化工、树脂、原纸、纯碱、原片、化肥、粮油等垂直领域，进一步扩大单品竞争优势和市占率，同时积极开展多品类和产业链延伸，并高效推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、智慧工场等供应链SaaS服务，在所处行业形成产业链平台闭环，筑高竞争壁垒。 投资建议：随着产业互联网、B2B电商渗透，公司有望保持优势地位和增长态势，我们维持此前业绩预测，预计公司未来三年营业收入为135.84亿元、238.51亿元和400.41亿元，归母净利润为2.68亿元、4.13亿元和6.41亿元，EPS为1.31元、2.02元和3.14元，对应PE 63、41和 27倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济发展低迷使得下游需求受抑制；公司B2B电商拓展新平 台进展不及预期；自营业务的价格波动风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,674 7,198 13,584 23,851 40,041 增长率 83.7% 95.9% 88.7% 75.6% 67.9% 归母净利润 (百万元) 94 159 268 413 641 增长率 59.8% 69.3% 68.4% 54.2% 55.2% 每股收益（EPS） 0.46 0.78 1.31 2.02 3.14 市盈率（P/E） 180.9 106.8 63.4 41.1 26.5 市净率（P/B） 20.1 10.8 12.7 9.7 7.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 国联股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月10日 索引 内容目录 受益B2B电商渗透加速，交易业务驱动高增长 ............................................................. 3 经营活动现金净流入大幅增长，业务持续盈利能力不断增强 ............................................ 4 风险提示 .................................................................................................................. 5 图表目录 图1：2020年公司单季度营收加速增长 ....................................................................... 3 图2 ：2020年公司单季度归母净利润增速保持高位 ..................................................... 3 图3：：2020H1公司综合毛利率、期间费用率均下降 .................................................... 3 图4：2020年H1公司销售费用同比下降15% ............................................................ 4 图5：2020年H1公司管理费用同比上升25% ............................................................ 4 图6：2020年H1公司研发费用同比略降 .................................................................... 4 图7：2020年H1公司财务费用同比增长41% ............................................................ 4 图8：公司应收款项、预收账款和存货快速增长 ............................................................ 5 图9：公司应付款项、预收款项快速增长 ...................................................................... 5 图10：公司经营活动现金净流量实现高速增长 .............................................................. 5 图11：公司业绩的现金含量进一步提升 ....................................................................... 5 pQoNpMqNuMvM6M8Q8OtRpPsQrRfQpPyQiNmNnM6MnNxPwMsQrNwMqMwO 公司点评 | 国联股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月10日 受益B2B电商渗透加速，交易业务驱动高增长 2020年8月9日，公司发布2020年半年报。报告期内，公司实现收入58.08亿元，同比增长133.03%，实现归属于母公司的净利润为 11,373.72 万元，同比增长 74.96%，增速接近此前业绩预告上限。 公司业绩快速增长主要来自于网上商品交易业务的增长。B2B 产业电商时代正加速到来，在长期行业资源积累和优秀的运营团队、多多电商的模式优势、服务能力和运营策略多因素推动下，公司网上商品交易业务实现高速增长。具体而言，面对疫情影响，公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购和 618 活动等举措，积极转危为机，旗下各多多电商平台的交易量增长较快。 分季度数据看，Q2公司实现收入34.26亿元，同比增长137.13%，增速相比Q1继续提速（Q1收入同比增速为127.37%），实现归母净利润0.73亿元，同比增长69.36%，保持迅猛发展势头。 图1：2020年公司单季度营收加速增长 图2：2020年公司单季度归母净利润增速保持高位 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 毛利率方面，2020年H1公司综合毛利率为4.25%，相比2019年下降了3.42个百分点，主要原因是报告期内随着公司网上商品交易业务的快速发展，商品采购成本逐渐成为公司营业成本的主要构成部分，且随网上商品交易业务量的增大，营业成本增幅较大。 图3：：2020H1公司综合毛利率、期间费用率均下降 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司点评 | 国联股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月10日 随着业务规模快速扩张，期间费用的规模效应有所体现，报告期内，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.89%、0.46%、0.15%和0.12%，同比分别下降了1.57、0.50、0.23和 0.08个百分点，其中财务费用增长相对较快，同比增速为41.04%，主要是公司在业务经营中短期借款增加所致。 图4：2020年H1公司销售费用同比下降15% 图5：2020年H1公司管理费用同比上升25% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图6：2020年H1公司研发费用同比略降 图7：2020年H1公司财务费用同比增长41% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 经营活动现金净流入大幅增长，业务持续盈利能力不断增强 随着电商平台交易量的快速扩大，公司主要营运资产和负债同步快速增长，截至2020年半年报，公司应收账款，预付款项和存货相比2019年同期期末增长了81.84%、94.58%和113.62%，预收款项（含新准则下合同负债项目）、应付账款相比2019年同期期末增长了90.18%、461.46%。 公司点评 | 国联股份 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月10日 图8：公司应收款项、预收账款和存货快速增长 图9：公司应付款项、预收款项快速增长 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额 45,008.79 万元，同比增长 2,140.62%，经营性现金净流量/净利润进一步上升至3.36，经营质量向好，公司销售商品、提供服务的回款较好，业务的持续盈利能力正在不断增强。 另外，报告期内，公司投资活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额分别为3.16亿元和1.03亿元，同比明显扩大，主要是公司定期存款、结构性存款增加以及借款增加所致。 图10：公司经营活动现金净流量实现高速增长 图11：公司业绩的现金含量进一步提升 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 风险提示 宏观经济发展低迷使得下游需求受抑制；公司B2B电商拓展新平 台进展不及预期；自营业务的价格波动风险。 公司点评 | 国联股份 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月10日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 279 791 632 846 1,359 营业收入 3,674 7,198 13,584 23