请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年08月09日 长城汽车（601633.SH） 7月销量维持高增长，看好下半年量利双升 事件。公司发布2020年7月产销数据， 7月批发销量7.83万辆（同比+29.79%，环比-4.51%），1-7月累计销量47.3万辆（同比-14.53%）。7月产量7.4万辆（同比+22.98%，环比-11.80%），1-7月累计产量46.5万辆（同比-16.58%）。 近三月公司销量维持约30%的高增长，长城炮依旧是主要增量。公司5-7月销量同比分别为30.92%/29.60%/29.79%，连续三个月维持高增长。根据乘联会数据，预估7月主要厂商批发量同比+4%，公司超行业24 个百分点。7月公司销量高增长一方面受益于去年行业的低基数效应，另一方面受益于主力车型长城炮、哈弗H6、哈弗M6的销量贡献。  哈弗品牌销量4.75万辆，同比+10.79%，表现较前期好转。其中哈弗H6销量2.37万辆，同比2.79%，保持稳健。哈弗M6实现销量1.01万辆，主要由于去年国六款上市较晚，因此同比增长显著（+99.80%）。  皮卡销量2.07万辆，同比+155.86%，环比-22.56%。其中长城炮销量1.20万辆，环比-20.0%，销量占比为15.32%。长城炮依旧是公司销售总量的主要贡献因素，但由于7月属于皮卡的传统淡季，叠加7月底高温假对产量的影响，环比有所下滑。  WEY品牌销量7091辆，同比-2.14%，环比25.44%，同比降幅边际收窄14.17 PCT。其中VV6销量3654辆，同比-21.18%，环比30.4%。  7月公司实现出口6300辆，同比-14.90%，环比+75.39%，出口销量已恢复至去年同期的85%，海外疫情影响已逐步消化。 看好下半年公司量利双升趋势。行业层面：后疫情时代乘用车行业销量复苏以及各地消费刺激政策推出，同时“金九银十”汽车消费旺季即将到来，预计下半年行业景气度回升。公司层面：从销量端来看，公司下半年预计将有5款新车上市，哈弗大狗、第三代哈弗H6、欧拉品牌新车、WEY坦克300、炮柴油越野版，有望进一步提升公司销量表现；从利润端来看，受益于皮卡、哈弗H9等毛利率较高的高端车型占比提升叠加公司成本管控初见成效，Q2公司单车盈利达6360元（同比+123.18%），公司盈利能力大幅改善。因此看好行业景气度复苏背景下公司量利双升趋势。 盈利预测与投资建议。考虑新一轮产品周期+皮卡快速增长保障销量，以及公司Q2单车盈利水平显著增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润50/59/70亿元，对应EPS为0.54/0.64/0.76元，市盈率27.0/22.9/19.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车销量或低于预期；单车盈利改善不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 97,800 95,108 99,337 113,915 134,591 增长率yoy（%） -2.7 -2.8 4.4 14.7 18.2 归母净利润（百万元） 5,207 4,497 4,970 5,853 6,974 增长率yoy（%） 3.6 -13.6 10.5 17.8 19.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.57 0.49 0.54 0.64 0.76 净资产收益率（%） 10.0 8.3 8.8 9.7 10.7 P/E（倍） 25.7 29.8 27.0 22.9 19.2 P/B（倍） 2.6 2.5 2.3 2.2 2.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 汽车整车 前次评级 买入 最新收盘价 14.60 总市值(百万元) 133,977.96 总股本(百万股) 9,176.57 其中自由流通股(%) 65.69 30日日均成交量(百万股) 24.54 股价走势 作者 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingya@gszq.com 研究助理 李孜 邮箱：lizi@gszq.com 相关研究 1、《长城汽车（601633.SH）：Q2业绩超预期，中长期拐点已至》2020-07-24 2、《长城汽车（601633.SH）：三大技术平台亮相，新一轮产品周期开启》2020-07-22 3、《长城汽车（601633.SH）：疫情影响逐步消化，产销环比大幅增长》2020-04-10 -16%0%16%32%48%64%80%96%2019-082019-122020-042020-08长城汽车 沪深300 2020年08月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 66126 68502 77941 57404 77121 营业收入 97800 95108 99337 113915 134591 现金 7682 9723 11839 14894 19067 营业成本 81481 79684 83201 94997 111850 应收票据及应收账款 3343 3193 3634 4195 5055 营业税金及附加 3627 3169 3278 3987 4845 其他应收款 652 947 709 557 789 营业费用 4575 3897 4073 4784 6057 预付账款 441 441 480 576 672 管理费用 1676 1955 1987 2050 2288 存货 4445 6237 4917 7819 7176 研发费用 1743 2716 1987 2392 2826 其他流动资产 49563 47960 56363 29363 44363 财务费用 -494 -351 -400 -411 -660 非流动资产 45674 44594 47665 53223 60129 资产减值损失 137 -504 86 3 -101 长期投资 0 3113 6529 9945 13362 其他收益 176 543 359 451 405 固定资产 28994 29743 28327 29198 31163 公允价值变动收益 -140 -73 -107 -90 -98 无形资产 5244 6899 8441 9849 11242 投资净收益 219 16 253 219 197 其他非流动资产 11436 4839 4367 4230 4362 资产处臵收益 58 43 51 47 49 资产总计 111800 113096 125606 110627 137250 营业利润 6232 4777 5681 6739 8037 流动负债 54618 54600 70385 55254 82124 营业外收入 253 342 309 324 307 短期借款 12800 1180 4722 4958 2479 营业外支出 8 18 20 15 15 应付票据及应付账款 29402 35460 36889 30967 43600 利润总额 6477 5101 5970 7048 8329 其他流动负债 12417 17959 28774 19330 36044 所得税 1229 570 966 1152 1305 非流动负债 4493 4097 4050 4101 4186 净利润 5248 4531 5004 5895 7024 长期借款 2158 1206 1397 917 766 少数股东损益 40 34 34 42 50 其他非流动负债 2336 2892 2653 3184 3420 归属母公司净利润 5207 4497 4970 5853 6974 负债合计 59112 58697 74435 59355 86309 EBITDA 11047 9543 9133 10569 12146 少数股东权益 164 0 34 77 127 EPS（元） 0.57 0.49 0.54 0.64 0.76 股本 9127 9127 9177 9177 9177 资本公积 1411 1411 1411 1411 1411 主要财务比率 留存收益 42249 44102 46731 49731 53324 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 52525 54399 51137 51196 50814 成长能力 负债和股东权益 111800 113096 125606 110627 137250 营业收入(%) -2.7 -2.8 4.4 14.7 18.2 营业利润(%) 6.5 -23.4 18.9 18.6 19.3 归属于母公司净利润(%) 3.6 -13.6 10.5 17.8 19.2 获利能力 毛利率(%) 16.7 16.2 16.2 16.6 16.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.3 4.7 5.0 5.1 5.2 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.0 8.3 8.8 9.7 10.7 经营活动现金流 19698 13972 15237 17154 24124 ROIC(%) 8.3 7.1 7.5 8.4 9.5 净利润 5248 4531 5004 5895 7024 偿债能力 折旧摊销 3882 4583 3265 3591 4073 资产负债率(%) 52.9 51.9 59.3 53.7 62.9 财务费用 -494 -351 -400 -411 -660 净负债比率(%) 18.2 -3.2 -5.3 -9.6 -19.0 投资损失 -219 -16 -253 -219 -197 流动比率 1.2 1.3 1.1 1.0 0.9 营运资金变动 9625 4541 7901 8225 13798 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 1656 683 -280 74 86 营运能力 投资活动现金流 -10040 -15802 -12139 -12472 -15832 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 1.0 1.1 资本支出 6662 6940 60 2076 3471 应收账款周转率 3.7 29.1 29.1 29.1 29.1 长期投资 -4224 -3768 -3416 -3416 -3416 应付账款周转率 2.7 2.5 2.3 2.8 3.0 其他投资现金流 -7601 -12629 -15495 -13813 -15778 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6501 3944 -983 -1627 -4119 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.49 0.54 0.64 0.76 短期借款 -238 -11619 3541 236 -2479 每股经营现金流(最新摊薄) 2.15 1.52 1.66 1.87 2.63 长期借款 1734 -952 191 -480 -151 每股净资产(最新摊薄) 5.72 5.93 6.22 6.61 7.11 普通股增加 0 0 49 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E