http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年08月08日 公司研究●证券研究报告 长城汽车（601633.SH） 公司快报 7月产销重回两位数增长，或将开启量利双升通道 投资要点  事件：8月8日，公司公告7月汽车销量6.04万辆，同比增长11.09%；产量5.99万辆，同比增长11.01%；1~7月汽车累计销量55.39万辆，同比增长5.33%；累计产量55.70万辆，同比增长6.09%。分品牌看，7月哈弗销量4.29万辆，同比增长15%；WEY销量7246辆，同比增长2.34%；欧拉销量2071辆。  7月产销实现两位数增长的原因主要有四点：（1）低基数：2018年7月公司汽车销量仅5.43万辆（同比下降21.33%），形成了较低的销量基数。（2）低库存：公司是业内较早清理国五库存的车企之一，7月经销商库存已恢复至较合理水平，进入主动补（国六车）库存阶段，带动批发销量回升。（3）新车周期：哈弗品牌F与M系列新车持续发力，WEY品牌销量企稳回升，欧拉品牌也贡献了一定增量。（4）海外市场：7月汽车出口7403辆，同比增长69.48%，继续保持较快增长。  看好下半年进入量利双升通道：行业层面，考虑到部分省市国六排放标准切换完毕、相关促进汽车消费的政策效果逐步显现、“金九银十”汽车消费旺季即将到来以及去年同期销量基数较低等因素，下半年汽车行业景气度有望逐季改善。公司层面，随行业回暖，此前较大的折扣率有望逐步回收，单车净利润或能有较大改善（2019Q2公司单车净利润约3610元，环比Q1提升32.5%）；下半年，公司还将推出5款新车，分别是哈弗新款H9、新款H6和H4 Pro版；WEY VV7也将推出GT版本；欧拉R2也将在年内上市。新车的上市预计将进一步提升公司销量表现。在行业周期与新车周期的共振下，公司销量与利润有望进入上升通道。  投资建议：在行业整体景气仍较低迷的大环境下，公司产销逆势而上，市占率持续提升，龙头地位凸显。我们认为，在促进汽车消费、减税降费等政策的刺激下，下半年汽车行业有望逐步回暖；凭借龙头优势，公司销量有望保持稳步增长，同时利润率亦或能有较为明显的改善。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.58元、0.68元和0.79元，净资产收益率分别为9.6%、10.7%和11.6%。维持“买入-B”的投资评级。  风险提示：汽车行业景气度回暖不及预期；公司新车型推广不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 101,169.5 99,230.0 105,618.0 120,120.5 130,325.6 同比增长(%) 2.6% -1.9% 6.4% 13.7% 8.5% 营业利润(百万元) 5,854.2 6,232.0 6,057.4 7,167.0 8,351.5 同比增长(%) -52.3% 6.5% -2.8% 18.3% 16.5% 汽车 | 乘用车III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2019-08-08) 7.81元 交易数据 总市值（百万元） 71,283.97 流通市值（百万元） 47,076.56 总股本（百万股） 9,127.27 流通股本（百万股） 6,027.73 12个月价格区间 5.50/11.12元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.92 -0.27 1.4 绝对收益 -16.11 -4.78 1.94 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 lujiamin@huajinsc.cn 021-20377038 相关报告 长城汽车：中报业绩预告低于预期，静待拐点的来临 2019-07-22 长城汽车：销量逆势而上，龙头优势尽显 2019-07-10 长城汽车：3月销量逆势而上，F系列与欧拉品牌表现优秀 2019-04-09 长城汽车：销量与盈利改善可期，业绩向上弹性较大 2019-04-01 长城汽车：1月销量回暖超预期，布局新能源成效初显 2019-02-15 -26%-16%-6%4%14%24%34%2018!-082018!-122019!-042019!-08长城汽车 乘用车 上证指数 公司快报/乘用车 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 净利润(百万元) 5,027.3 5,207.3 5,308.1 6,239.3 7,189.2 同比增长(%) -52.4% 3.6% 1.9% 17.5% 15.2% 每股收益(元) 0.55 0.57 0.58 0.68 0.79 PE 14.2 13.7 13.4 11.4 9.9 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/乘用车 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 101,169.5 99,230.0 105,618.0 120,120.5 130,325.6 年增长率 减:营业成本 81,966.9 81,480.9 85,670.0 96,824.3 104,356.4 营业收入增长率 2.6% -1.9% 6.4% 13.7% 8.5% 营业税费 3,905.7 3,627.4 4,014.4 4,531.3 4,878.0 营业利润增长率 -52.3% 6.5% -2.8% 18.3% 16.5% 销售费用 4,406.4 4,575.2 4,752.8 5,525.5 5,956.2 净利润增长率 -52.4% 3.6% 1.9% 17.5% 15.2% 管理费用 4,963.0 1,676.3 4,858.4 5,405.4 5,734.3 EBITDA增长率 -38.7% 27.7% -23.2% 15.8% 12.8% 财务费用 138.6 -493.9 561.9 782.9 873.6 EBIT增长率 -51.9% 32.2% -15.3% 20.1% 16.0% 资产减值损失 317.1 136.5 150.0 140.0 142.2 NOPLAT增长率 -53.3% -4.1% 16.8% 21.6% 16.0% 加:公允价值变动收益 175.4 -140.4 322.4 100.0 -200.0 投资资本增长率 19.7% -20.2% 105.6% -61.1% 133.1% 投资和汇兑收益 124.2 219.3 124.6 156.0 166.6 净资产增长率 4.0% 7.0% 5.6% 5.7% 6.2% 营业利润 5,854.2 6,232.0 6,057.4 7,167.0 8,351.5 加:营业外净收支 378.8 245.0 440.0 387.0 357.3 盈利能力 利润总额 6,233.0 6,477.1 6,497.4 7,554.0 8,708.9 毛利率 19.0% 17.9% 18.9% 19.4% 19.9% 减:所得税 1,189.6 1,229.4 1,169.5 1,284.2 1,480.5 营业利润率 5.8% 6.3% 5.7% 6.0% 6.4% 净利润 5,027.3 5,207.3 5,308.1 6,239.3 7,189.2 净利润率 5.0% 5.2% 5.0% 5.2% 5.5% EBITDA/营业收入 9.0% 11.7% 8.5% 8.6% 8.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.8% 7.9% 6.3% 6.6% 7.1% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 4,831.3 7,682.1 10,561.8 17,939.5 13,032.6 资产负债率 55.4% 52.9% 64.6% 52.6% 61.7% 交易性金融资产 318.0 3,177.6 3,500.0 3,600.0 3,400.0 负债权益比 124.4% 112.2% 182.6% 111.1% 161.0% 应收帐款 1,171.3 3,343.2 1,057.5 3,814.0 1,254.2 流动比率 1.18 1.21 1.40 1.34 1.42 应收票据 49,075.1 - 52,222.2 7,838.0 55,876.7 速动比率 1.08 1.13 1.34 1.24 1.36 预付帐款 579.5 440.8 1,129.8 537.7 1,143.6 利息保障倍数 42.64 -15.82 11.78 10.15 10.56 存货 5,574.8 4,445.1 4,597.8 5,999.0 5,306.2 营运能力 其他流动资产 7,743.2 47,037.4 42,030.1 43,972.9 44,346.8 固定资产周转天数 93 103 98 85 75 可供出售金融资产 7.7 - 5.1 4.3 3.1 流动营业资本周转天数 30 22 70 56 48 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 219 246 309 298 287 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 3 8 8 7 7 投资性房地产 126.0 183.7 193.7 203.7 213.7 存货周转天数 21 18 15 16 16 固定资产 27,718.0 28,993.6 28,752.1 27,775.9 26,364.0 总资产周转天数 361 403 459 422 397 在建工程 4,878.8 4,405.6 3,684.5 3,027.6 2,462.1 投资资本周转天数 146 146 186 153 131 无形资产 3,268.6 3,391.1 3,097.0 2,822.0 2,545.0 其他非流动资产 5,254.5 8,700.1 6,502.6 6,837.1 7,355.1 费用率 资产总额 110,547.1 111,800.4 157,334.3 124,371.7 163,303.1 销售费用率 4.4% 4.6% 4.5% 4.6% 4.6% 短期债务 13,038.0 12,800.0 28,282.2 6,500.0 26,871.7 管理费用率 4.9% 1.7% 4.6% 4.5% 4.4% 应付帐款 28,104.3 32,318.3 32,886.0 43,067.3 39,896.1 财务费用率 0.1% -0.5% 0.5% 0.7% 0.7% 应付票据 3,879.6 - 4,045.5 419.2 4,276.9 三费/营业收入 9.4% 5.8% 9.6% 9.8% 9.6% 其他流动负债 13,859.3 9,500.1 17,176.9 12,512.6 16,636.1 投资回报率 长期借款 423.8 2,157.8 17,172.6 700.0 10,634.9 ROE 10.2% 9.9% 9.6% 10.7% 11.6% 其他非流动负债 1,984.1 2,335.