美港股市场研究报告 2020年5月11日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 动视暴雪：疫情下玩家数激增，盈利潜力释放 游戏行业在疫情期间整体呈现井喷式增长，线下娱乐方式基本中断，社交隔离使得以家庭为单位的线上娱乐方式成为大众首选，游戏公司因此受益。 动视暴雪自年初已上涨近50%，视频游戏开发商是疫情的受益者，尤其是使命召唤系列在PC端和移动端的表现带来了一个异常强劲的季度，公司专注于核心游戏增强了投资者对公司产品的信心，动视暴雪也成为为数不多的上调全年业绩指引的公司。 | 投资要点 ➢ 疫情推动动视暴雪业绩超预期 动视暴雪在逆风下交出了一份超预期的财报，我们看到不论是财务指标还是运营指标，动视暴雪都没有受到疫情的负面影响，反而显示出较前几个季度更加鲜明的增加势头。 ➢ 使命召唤系列带动MAU大幅攀升 《使命召唤：战区》自今年3月10日推出以来已吸引了超过6000万玩家；《使命召唤：现代战争》第一季度的销售量达到了该系列在发行季度之外的最高销售记录；移动端在居家令的带动下，用户覆盖面和参与度也都在上升，推动动视部门MAU大幅攀升。 ➢ 暴雪受益于核心游戏版本更新，玩家稳定增长 暴雪旗下每一款IP的活跃用户都在第一季度实现了逐月增长，这是受居家政策的影响所致。《魔兽世界》的活跃玩家群体在第一季度进一步扩大，主要是受到新玩家和老玩家回归的影响。 FY19Q4财务数据 最新收盘价 73.14 总市值 563.53亿 T12M每股收益 2.02 T12M市盈率 36.20 净资产收益率 5.83% 股息收益率 0.56% 净利润 5.05 52周最高 74.80 52周最低 41.84 过去52周价格走势图 往期回顾 ➢ 《好未来：亏损是线下转线上之殇，递延收入含金量待考》20200504 4050607080一周个股分析 动视暴雪（ATVI） 美港股市场研究报告 2020年5月11日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 ➢ 疫情下游戏行业观察 在疫情大流行期间，3月份美国和全球消费者在电子游戏上的支出激增，新游戏的增量玩家以及线下零售店关闭后向数字下载的加速转变都利好游戏行业。 ➢ 结论及展望 我们看好在疫情持续期以及全球经济疲软期内，公司作为全球游戏开发商龙头，从防御性和成长性都是不错的选择，在核心游戏持续带动下，盈利潜力进一步释放。 一、疫情推动动视暴雪业绩超预期 动视暴雪2020Q1财报显示，一季度营收17.9亿美元，同比下降2%，超出市场预的16.4亿美元；一季度净利润5.05亿美元，同比增长13%。 图1：动视暴雪季度营收(百万美元)及同比增长 数据来源：公司财报，老虎证券 本季度总月活用户为4.07亿，净收入为15.2亿美元，其中数字渠道的净收入为13.6亿美元，游戏内收入9.56亿美元。 分类型看，主机游戏收入占比在降低，PC收入稳中有升，移动端收入增速最快。 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%05001,0001,5002,0002,5003,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1营收同比增长 oPsMsPqQpPtPzQsOoNtOtNbRbPbRoMqQpNnNeRmMrMiNmNnM9PmOqQxNpPnNNZrQuN美港股市场研究报告 2020年5月11日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图2：动视暴雪主机、PC、移动游戏收入(百万美元) 数据来源：公司财报，老虎证券 我们看到不论是财务指标还是运营指标，动视暴雪都没有受到疫情的负面影响，反而显示出较前几个季度更加鲜明的增加势头。 二、成使命召唤系列成为最大亮点 动视在第一季度MAU达到1.02亿，《使命召唤：战区》自今年3月10日推出，迄今为止已吸引超过6000万玩家，推动动视部门MAU大幅增长。 图3：动视暴雪各部门MAU(百万) 数据来源：公司财报，老虎证券 817565347808677407241596594520455490766499364343556513536521523596535511525631570050010001500200025002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1主机收入PC收入移动端收入其他0501001502002503002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1MAU-KingMAU-动视MAU-暴雪 美港股市场研究报告 2020年5月11日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 复盘《使命召唤：战区》玩家人数增长轨迹，可以发现首月玩家数便突破了5000万，次月的增量为1000万，增速有所缓和。值得一提的是，《Apex英雄》首月的玩家数同样为5000万，但上线8个多月才达到7000万。对比来看，或许《使命召唤：战区》的后续增长更具潜力。 图4：《使命召唤：战区》玩家人数 数据来源：公司财报，老虎证券 《使命召唤：现代战争》第一季度的销售量达到了该系列在发行季度之外的最高销售记录，发行后的销量和玩家数量超过了所有前作。在1月和2月销量较上年同期大幅增长后，3月销量加速增长，这是受《战区》更新和居家需求上升的推动。 《现代战争》的游戏内净营收额与《黑色行动》相比，同比增长了一倍以上。今年4月，游戏第三赛季内容的发布延续了这一势头，这是迄今为止玩家参与度和玩家投资表现最好的一季。 《使命召唤》移动端继续在去年10月的突破性发行基础上开发新的内容、功能和活动，旨在优化用户粘性、用户留存和玩家投资。今年3月，在引人注目的内容和活动的节奏越来越快，以及居家的推动下，这款游戏的覆盖面和参与度都有所增加。 60015003000500060000100020003000400050006000700013103060 美港股市场研究报告 2020年5月11日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 此外，《使命召唤联赛》最初计划在一个以本地城市为基础的主场模式下进行，第一季所有比赛都将转向在线进行和远程制作，以保证玩家和粉丝的安全，同时向全球观众提供优质的电子竞技内容。 三、暴雪受益于版本更新，玩家稳定增长 暴雪在第一季度拥有3200万活跃用户，在2019年下半年翻了一番之后，《魔兽世界》的活跃玩家群体在第一季度进一步增加，这主要是受到新玩家和回归玩家的影响，因为开发团队在资料片之间提供的内容比以往任何时候都多。《魔兽世界》现行服的更高热度推动了将于今年下半年推出的《暗影国度》预售加速增长。 暴雪旗下每一款IP的活跃用户都在第一季度有了逐月的增长，这是受居家政策的影响所致。 在11月酒馆战棋游戏模式的推动下，《炉石传说》的玩家活跃度持续提升，并在线上内容方面中展现出了强大的执行力。 《守望先锋》的玩家活跃度在3月份有了显著的提高，本季度《守望先锋联赛》也成功地转向了在线进行和远程制作。 四、疫情下游戏行业观察 在疫情大流行期间，3月份美国和全球消费者在电子游戏上的支出激增，新游戏的增量玩家以及线下零售店关闭后向数字下载的加速转变都利好游戏行业。 Superdata报告显示，今年3月，全球游戏消费总额达到100亿美元，创下单月最高纪录，同比增长11%。主机游戏和PC游戏的收入分别增长了64%(8.83亿美元至15亿美元)和56%(3.63亿美元至5.67亿美元)，这得益于北美和欧洲的游戏消费。此外，移动游戏收入增长15%达到57亿美元。 美港股市场研究报告 2020年5月11日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图5：全球电子游戏消费金额 数据来源：Superdata Arcade，老虎证券 在美国，电子游戏在硬件、软件和配件上的支出达到了16亿美元，同比增长35%，这是自2008年以来的最高。任天堂Switch游戏机的硬件销售增长了63%，并且NS在全球范围内陷入缺货状态。在软件方面，3月份排名前10的游戏中有9款游戏的销量比去年同期有所上升，其中《动物穿越》是最畅销的游戏，《现代战争》位居第二。 图6：2020年3月全球收入最高的十大游戏 数据来源：SuperData Arcade，老虎证券 90100801002019/1/12020/1/1 美港股市场研究报告 2020年5月11日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 疫情期间，消费者对电子游戏的需求非常强劲。 结论及展望 我们看好在疫情持续期内以及全球经济疲软期间，公司作为全球游戏开发商龙头，从防御性和成长性都是不错的选择，主要基于以下几点： 1）公司拥有60亿美元的现金、现金等价物以及短期投资，健康的资产负债表使其具有较强的抗风险能力。 2）公司的业务已逐渐转向数字渠道，在面对不确定的环境时拥有极大的灵活性。 3）此外，由于玩家有更多时间玩游戏，我们预计在不久的将来我们的业务可能会由于在各个地区颁布的在家下订单而对我们的产品和服务的需求增加。 我们认为随着《使命召唤：现代战争》、《使命召唤战区》、《使命召唤移动版》和《魔兽世界》在内的多款核心游戏的吸引力保持强劲，动视暴雪盈利空间会进一步释放。 美港股市场研究报告 2020年5月11日 8 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 重要声明 免责声明 老虎市场分析报告由老虎证券内部制作。报告中的信息均来源于我们认为可靠的公开渠道，老虎证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 我们力求报告中分析的客观性，报告中的信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、投资周期、财务状况及特定需求，在任何时候不构成对任何人的个人推荐。对依据使用本报告造成的一切后果，老虎证券及关联人员均不承担任何法律责任。 报告中各模块的信息、策略、意见等仅为报告出具日的判断，所载内容均供投资者参考，不构成所述资产标的买卖的出价或询价。投资者应当对本报告内容以及潜在的投资风险、个人投资决策进行独立的评估，并应同时考量各自的投资目的、投资周期、财务状况及特定需求。 除另行说明外，本报告所述业绩、数据基于历史表现，过去的表现不应作为未来表现的预示，我们不承诺不保证任何预期的市场策略、财务预测会得以实现，分析中对应的预期可能基于对相应变量或情景的假设，任何假设的变化可能显著影响预期的回报。 其他声明 如果您对老虎市场分析报告有任何方面的建议或意见，我们欢迎您联系老虎研报官方邮箱：newsletter@itiger.com。