1 金融市场分析周报 金融市场分析周报：政治局会议召开，债券收益率再度明显上行，权益市场呈震荡格局（2020.7.27-2020.07.31） 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562469 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 2020年8月3日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 年中政治局会议：稳货币、宽财政，通过扩大内需，达到稳经济和防风险的均衡。政治局会议认可二季度中国多项经济指标好于预期，但指出当前经济形势仍然复杂严峻，不确定性不稳定性较大，很多问题将是中长期的，并提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。预计下半年政策主要发力点在于扩大内需，通过有策略地使用积极的财政政策和回归常态操作的货币政策，以达到稳定经济和防范各种风险的目的。 ⚫ 规上企业利润：工业企业利润继续改善，但不确定性仍存。由于工业品价格降幅收窄、生产成本下降、销售增长加快等，6月工业企业利润同比增长11.5%，增速较上月加快5.5个百分点，三大行业利润均有不同程度改善，表明中国工业经济已基本回归正常水平区间。不过，当前疫情正持续蔓延，市场整体需求仍然偏弱，南方地区极端天气可能对工业生产形成一定拖累，企业生产经营仍然面临不少困难，叠加国际经贸形势复杂严峻，工业利润增长的持续性存在较多不确定性，预计未来工业企业利润上升空间有限。 ⚫ PMI数据：中国经济延续回升势头，但需求恢复速度仍偏慢。7月制造业PMI继续回升，非制造业PMI小幅下降，两个指标连续数月保持在枯荣线之上，表明国内企业生产经营活动保持恢复性增长势头。制造业生产及建筑业活动恢复较快，但制造业新订单指数低于生产指数，进出口订单均连续3个月反弹，但新出口订单指数、就业人数指数仍处于萎缩区间，显示市场需求仍弱于生产。 ⚫ 新冠肺炎疫情：美国新增病例数已趋稳，但仍保持在高位，疫情已对全球经济造成严重冲击。全球疫情累计病例已逾1770万例，新增病例数继续上升，表明全球疫情仍在快速蔓延并难以遏制。美国疫情曲线正开始趋平，但印度和巴西仍在上升。疫情已对全球经济造成严重冲击，二季度美国和欧元区经济萎缩幅度均创下历史纪录，但进入下半年美国经济复苏出现放缓，失业人数或失业率不降反升。在如何控制疫情复发和重振经济之间，许多国家和政府仍将面临着艰难的抉择与平衡。 ⚫ 资金面及央行公开市场操作：央行本周实现净投放1200亿元，资金面宽松，资金价格低位持稳，整体平稳跨月无忧。主要回购加权利率低位持稳，7d-14d资金价格逐步下降，隔夜资金先跌后涨，隔夜利率一度下行至1.4%关口下方，周五因跨月最后一日，隔夜资金价格回升。未来一段时间，税期给资金面带来的负面压力消退后，来自利率债供给的压力可能还要持续一段时间，但是整体而言，流动性整体偏松的态势不会逆转。 ⚫ 利率债：在债券供给压力上升，政治局会议相关政策表述对债市偏空以及7月PMI超预期的影响下，本周债券市场收益率再度明显上行，预期未来一段时间长端利率债收益率延续震荡态势。基本面复苏确认仍在延续，3-4季度经济继续向上的概率仍较为确定；政治局会议着眼于长期结构优化，货币政策强调“适度”和效果落地，8、9、10月份地方债供给再次回升带来的资金面和供给扰动；长端利率债预计延续震荡走势，投资者不应对博弈资本利得有过高预期，应控制好仓位和久期。 ⚫ 2 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 可转债：在权益市场带动下震荡上行，基于两大循环建议持续关注科技、消费等主线。本周权益市场震荡上行，成长风格类板块较价值风格类板块表现相对更好。可转债市场本周表现稍弱于权益市场，整体估值小幅上行。经济持续修复可能导致的货币政策边际收紧以及中美摩擦带来的风险偏好降低是当前投资者最关注的两个问题。市场波动加剧，风险偏好回落，配置结构应更趋均衡，基于两大循环建议持续关注科技、消费，此外可关注医药生物、公用环保等板块。 ⚫ 权益市场：本周市场低开后震荡走高，上证综指重返3300点以3310点报收，全周反弹3.54%；量能方面，两市合计成交5.11万亿元，环比上周继续萎缩。大格局上，市场自7月16日单日大调整以来，整体呈震荡格局。展望后市，中央政治局会议定调下半年宏观与政策环境，宏观经济延续修复态势，为市场健康运行提供有力保障；但海外疫情、中美摩擦的不确定将继续抑制市场整体热情。综合看，市场短期或以震荡为主，配置上建议成长与价值均衡配置，超配可选消费，并保持部分军工和贵金属，以应对地缘政治摩擦风险。 ⚫ 黄金：经济数据的低迷、美元极度贬值、中美关系紧张等，导致金价轻松突破纪录高位。疫情爆发及美联储超宽松货币政策是推动金价一直走高的主要原因。近期，全球疫情在美国、印度等国家加速蔓延，美元处在持续疲软趋势中，仅本周美元指数就下跌超4%，此外中美关系在许多领域争执升级，金价加速上涨，并轻松涨破过去的历史最高价。由于黄金基本面当前并未发生实质性改变，预计金价上涨趋势在短期内不会改变。 ⚫ 原油：悲观的经济数据导致原油需求前景不乐观，油价窄幅震荡。本周油价涨跌互现，导致油价下跌的因素包括全球新增病例数仍在攀升以及悲观的经济数据，但市场冀希望于政府推出更多刺激措施来救助经济，且美国原油库存上周出现大幅下降，也对油价产生一定支撑。在当前需求没有大幅改善、OPEC+减产幅度下降的背景下，油价在短期内仍将承压。 ⚫ 黑色产业链：黑色产业链：需求不足，叠加获利了结，导致黑色价格下跌。螺纹钢产量反弹上升，同时下游需求因淡季恢复较缓慢。短期螺纹钢盘面存调整压力，但底部成本支撑坚挺，回落空间相对有限，但中期经济复苏以及强基建、稳地产预期仍在，价格向上态势不变。焦化企业因高利润整体生产积极性高，但钢厂利润仍处低位，有继续打压焦企意向，钢焦博弈加剧。焦煤需求旺盛，但下游焦厂转为按需采购，补库意愿减弱，价格相对承压。黑色产品期价在前两周出现升水后，面临向下调整压力。 ⚫ 人民币汇率：人民币兑美元汇率将在双向波动中保持稳定，双向波动幅度预计较大。本周，美元指数一度跌破93.5，美联储周三重申，使用“所有工具”支撑美国经济，并将保持近零利率，料美元指数中长期将保持弱势。但是中美关系仍是最大不确定性变量，若摩擦进一步升级，将加大人民币走贬压力。整体而言，下半年人民币兑美元汇率将在双向波动中保持稳定，双向波动幅度预计较大。 3 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 下半年财政政策解读 ............................................. 4 1.2 6月工业企业利润数据 ........................................... 4 1.3 7月经济数据 ................................................... 5 1.4 全球疫情形势 ................................................... 7 二、 固定收益市场分析 ............................................. 9 2.1 资金面分析 ..................................................... 9 2.2 利率债走势分析 ................................................ 11 2.3 存单与信用债分析 .............................................. 12 2.4 可转债分析 .................................................... 13 三、 主要资产价格分析 ............................................ 14 3.1 权益市场分析 .................................................. 14 3.2 黄金市场分析 .................................................. 17 3.3 原油市场分析 .................................................. 18 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 19 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 20 4 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 下半年财政政策更加积极而货币政策灵活适度，通过扩大内需，达到稳增长和防风险的均衡 周四召开的年中中央政治局会议之所以十分重要，是因为它不仅分析研判当前或前半年的经济形势，并且要精确部署下半年经济工作。 会议指出“不稳定性不确定性较大”，“遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识”。此次政治局会议认为，随着国内疫情得到基本控制以及复工复产的大力推进，国内经济增长稳步恢复，二季度中国多项经济指标好于预期，但同时指出，当前经济形势仍然复杂严峻，不确定性不稳定性较大，“遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识”。 会议提出，“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。”明确了提出“双循环”的主要思路，即：坚持结构调整的战略方向+更多依靠科技创新+完善宏观调控跨周期设计和调节。总体看，后续我国改革举措都将围绕“双循环”来展开，可多关注结构调整、扩大内需、科技创新和提升产业链水平。 以国内大循环为主体的双循环，就是要扩大内需，将国内市场稳定发展当做对冲各项风险的屏障和依靠，然后推动产业链快速的升级，所使用的主要手段是科技创新，以此来带动出口产品附加值的升级，从而优化国内经济结构，达到稳增长和防风险长期均衡的目的。但目前国内经济没有完全恢复到疫情前状态，国外疫情蔓延情势何时结束仍不清楚，因此预计未来政策还是侧重于稳增长上。 财政政策要更加积极有为、注重实效，会议要求下半年的宏观政策应“落地见效”，财政政策要更加积极有为、注重实效，要保障重大项目建设资金，注重质量和效益，同时货币政策要更加灵活适度、精准导向，要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降，要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。这表明，下半年的总体政策基调是宽财政、稳货币。此前为对冲疫情影响，从1月底开始，央行通过降息降准以及MLF、逆回购、再贷款再贴现等各项货币工具向经济注入充足流动性，保持了较宽松的货币政策环境，不过这也导致宏观杠杆率快速上升，局部出现资金套利和资产价格较快攀升的风险。6月中旬央行行长易纲曾在陆家嘴论坛上表示，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要关注政策的“后遗症”，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。市场对此普遍认为货币最宽松的时期已经过去，二