金融市场分析周报：公开市场延续大额净投放，债券收益率明显下行

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:公开市场延续大额净投放，债券收益率明显下行（2020.12.21-2020.12.25） 中航证券研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562525 邮箱：chengg@avicsec.com 2020年12月28日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 工业企业利润：随着国内需求继续修复和出口超预期增长，工业企业利润增速仍保持较高水平，生产经营状况稳步改善。尽管基数效应减弱，但11月工业企业利润仍保持在较高水平，使得前11个月累计利润增速继续提升，其中制造业的利润改善程度较明显。化工有色、煤炭、纺织、石油加工等一些传统行业利润因上游原材料价格高企及大宗商品牛市行情出现改善。 ⚫ 资金面及央行公开市场操作：央行公开市场净投放3200亿元，本周资金面均衡偏宽松，春节前资金面大概率维持宽松,近期的MLF操作预示着货币政策未来将更加灵活。银行间市场月内资金非常充裕，隔夜回购利率下行至0.86%，周四七天品种大幅下行报在2.4%附近。央行连续净投放后月内流动性愈发充沛，不过非银机构跨年价格仍坚挺。春节前资金面大概率维持宽松。近期的MLF操作预示着货币政策未来将更加灵活，银行负债端压力有望进一步缓解。 ⚫ 利率债：货币政策年末的大幅宽松操作意在短期纠偏及维护跨年资金面，不等于重启宽松，预计一季度货币政策宽松操作有所收敛，债市收益率仍将震荡。按照今年货币政策的操作风格：“不让市场缺钱，也不让钱溢出来”，显然，当前市场已经难言缺钱。由于惯性，存单利率向下“击穿”2.95%应该是大概率事件，但利率不会持续下行，否则可能招致“反向”纠偏。我们倾向于认为，至少在明年一季度，资金面将维持“不缺不溢”状态。预计一季度公开市场操作方面会有所调整，意在不给市场释放过于宽松的预期，因此预计一季度资金面将有所收敛甚至波动，从而造成债市的波动，但是从往年的历史数据来看，一季度熊市的情况较少出现，原因可能是年初是全年经济预期形成的时间，而两会前货币、财政政策通常会保持相对稳定，政府债供给量偏少，较为宽松的资金面主导下，利率大幅上行的可能性有所降低，预计一季度债市收益率仍以震荡为主。 ⚫ 可转债：权益市场震荡上行，可转债各市场涨跌不一，建议关注顺周期、制造业与消费龙头、价格回落但正股优质的科技、消费、银行品种。权益市场震荡上行，可转债各市场涨跌不一，光伏、有色金属、新能源表现较好。经历近期的信用冲击后，转债市场前期较高的估值得到调整。权益市场仍处于跨年的轮动慢涨期，继续把握结构性机会，转债胜负手依旧来源于正股，关注顺周期、制造业与消费龙头、价格回落但正股优质的科技、消费、银行品种。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 权益市场：A股中期持续向好 关注广义顺周期、可选消费和核心科技。本周上证综指延续震荡，全周微涨0.05%，但创业板指创出近期新高，量能环比放大。展望后市，随着年底不利因素影响过去，市场中期形势总体向好。有利因素包括：国内经济保持向好态势；中央工作会议要求确保十四五开好局，一季度流动性环境有望延续整体宽松；监管层持续推动居民财富配置权益市场，股市流动性乐观；美联储延续宽松政策，美国总统拜登正式上台，中美经贸关系恶化风险下降。不利因素包括：短期国内外新冠疫情干扰，国内反垄断监管趋严，对结构性高估值分歧加大等。总体上，我们继续看好A股中长期走势，投资者应超脱短期震荡布局中期机会。板块配置方面，建议继续关注广义顺周期：低估值上游、大金融、可选消费；关注核心科技股和优势资源股。 ⚫ 黄金：英现新病毒株等引发市场一定恐慌及美元指数下降，造成金价微跌。临近西方圣诞假日，市场交投较清淡，金价波动不大。受英国发现新病毒株、脱欧谈判实现突破性进展以及美国会通过新一轮财政刺激方案等综合影响，金价先涨后跌，全周累计略微下跌。预计节后随着市场交投重回活跃，节前一些未被市场所完全消化的消息将继续发酵，英国新疫情、美国新经济刺激法案等或将推动金价短期上升。 ⚫ 原油：油价受英国新病毒株消息及特朗普未能批准新援助法案的拖累而下跌。过去一周，国际油价主要受英国新型病毒株消息的打压，特朗普意外未能签署新经济援助法案也对油价产生拖累，但EIA原油库存下降、英国达成脱欧协议等仍给油价提供一定支撑。不过疫情及疫苗消息仍然是影响油价涨跌的主要因素，预计近期包括中国在内的更多疫苗上市的利好消息将公布，预计油价仍将上涨。 ⚫ 黑色产业链：供给减少且需求不减导致供需偏紧，黑色系价格继续上涨。螺纹钢现货交易延续低迷行情，每日成交量处于较低水平，但期货市场受供需结构偏紧影响，价格高位震荡。进入严寒冬季以及接近春节，需求将放缓，市场对近期累库预期依然较强，螺纹钢价格持续反弹或缺乏动力，近期市场将以震荡为主。去产能政策效果继续推动焦炭大涨，下游铁水产量维持高位但焦炭产量继续下降，供应缺口扩大，焦炭价格仍驱动向上。受年底环保要求和海关政策影响，焦煤供给仍受冲击，价格或继续高位震荡。 ⚫ 人民币汇率：美元预计仍将延续弱势，明年人民币会进一步的走向升值。从宏观经济前景看，未来美元面临的基本面难言有利。即便新一轮经济刺激计划能够带动美国经济出现积极变化，但与其他主要经济体相比，美国当前复苏进程仍相对滞后。民主党拜登当选后，特朗普的单边贸易保护主义政策会被逆转，这对中国、欧盟等的出口贸易构成利好，有助于这些国家和地区经济的进一步恢复与增长。因此全球经济转向复苏同样会令美元由于全球资金避险需求下降而面临承压。此外，美联储极低的基准利率将使得美元指数在未来仍面临着下行压力。需要指出的是，美元弱势不代表美国经济会一直处于下行状态。拜登当选后在一定程度上有助于缓和国内分歧，增加抗击疫情力度，这些都会利好美国经济，但这些因素却不足以支持美元的走强。预计近期的美元下滑将在2021年继续，人民币等新兴市场货币仍有反弹空间。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1工业企业利润数据 ............................................... 4 1.2每周要闻 ....................................................... 5 二、 固定收益市场分析 ............................................. 6 2.1资金面分析 ..................................................... 6 2.2利率债走势分析 ................................................. 7 2.3存单与信用债分析 ............................................... 9 2.4可转债分析 .................................................... 10 三、 主要资产价格分析 ............................................ 11 3.1 权益市场分析 .................................................. 11 3.2 黄金市场分析 .................................................. 14 3.3 原油市场分析 .................................................. 15 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 15 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 16 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 随着国内需求修复和出口超预期增长，工业企业利润增速仍保持在较高水平，经营状况稳步改善 随着国内经济持续向好和出口超预期增长，供需两端尤其是需求端逐渐修复，工业企业生产经营状况稳步改善。国家统计局12月27日公布的数据显示，11月规模以上工业企业利润总额同比增长15.5%，较10月大幅回落12.7个百分点；1-11月累计，规模以上工业企业利润总额同比增长2.4%，较1-10月提升1.7个百分点。国家统计局称，11月工业企业利润同比增速大幅回落，主因是去年10月同期基数较低但11月基数效应有所减弱导致。 图 1：11月工业企业利润同比增长15.5%，累计利润同比增长2.4%（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 从三大行业累计利润看，受国内需求改善及出口快速增长的拉动，制造业的利润改善程度较明显。1-11月，制造业企业累计利润同比增长6.1%，较1-10月提高1.9个百分点。其他两个行业利润增速稍逊色，其中采矿业利润同比下降32.8%，降幅收窄1.7个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业同比增长4.8%，回落1.1个百分点。 图 2：11月制造业利润改善较为明显（%） -50-40-30-20-100102030402018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11利润总额当月同比利润总额累计同比 5 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 超过半数行业利润均同比增加，一些传统行业利润因大宗牛市行情出现改善。1-11月，41个工业大类行业中有25个行业利润总额同比增加，近期大宗商品和原材料市场迎来一波牛市行情，带动一些传统行业利润状况发生变化。随着北半球进入寒冷冬季，动力煤需求增加，价格上涨推动煤炭行业利润加速修复；在出口替代效应以及西方传统假期等消费季拉动下，纺织服装、皮革毛皮、家具制造等行业利润降幅出现不同程度收窄；在原油及相关金属价格上涨的影响下，石油加工业累计利润降幅收窄8.8个百分点，化工、有色等行业累计利润增速分别加快7.7个、5.1个百分点。 图 3：大部分行业利润同比增加，一些传统行业利润出现改善（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 1.2每周要闻 1、证券业协会新规拟重拳整治公司债券低价恶性竞争 -50-40-30-20-10010203040502018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05