1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:央行跨季前大额净投放，债市情绪略转向积极，权益市场震荡走弱（2022.03.21-2022.03.25） 中航证券研究所 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562469 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 2022年03月28日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 工业企业利润：稳经济政策发力下，工业企业利润状况继续改善，但高基数下增速整体回归常态。面对经济“三重压力”及国内疫情加速传播带来的新冲击，各项稳经济政策持续发力，工业企业利润状况边际改善。大部分工业行业保持同比增长，地缘政治紧张导致能源等大宗价格保持高位，上游与原材料相关的采矿业对工业企业利润增长贡献较大，而制造业和电力、热力、燃气及水的生产和供应业等偏中下游行业利润同比下降。因此尽管工业企业效益状况延续了去年以来的恢复态势，但增速受去年同期高基数影响明显回落，企业成本压力加大，且各类企业盈利改善仍不均衡，恢复基础仍不牢固。 ⚫ 资金面分析：本周央行公开市场净投放500亿元，跨季临近，资金价格有所上行；下周跨季，关注央行支持情况。本周央行公开市场共有1400亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了1900亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净投放500亿元。跨季临近，资金价格有所上行。本周跨月临近下虽然央行小幅增大逆回购投放量，但资金市场仍呈现收紧趋势，下周跨季下资金面面临一定冲击。而政策支持下资金面短期快速收紧的可能性有限，关注下周央行支持情况。 ⚫ 利率债：经济回暖进程预计仍将一波三折，短期来看，基本面对债市比较友好，但下半年随着中美利差压缩及政策发力效果显现，债市压力将逐步上升。短期而言，1-2月经济数据大超预期之后，3月经济数据可能出现一些波折。加之3月中旬以来多地确诊病例激增，防控升级，疫情防控措施将一定程度上对消费复苏形成扰动。一季度经济增速可能会前高后低。全年维度来看，上半年就是政策发力最集中的时期，债券市场在下半年所承受的压力可能是要比上半年更大的。如果二季度的收益率没有下探的话，或者说是货币政策松了但债券收益率也没有创新低，那么后续三、四季度稳增长的成果显现，整个债券市场将会面临着更大的压力。 ⚫ 可转债：权益市场震荡走弱，近九成可转债呈现下跌行情，关注低估值板块、稳增长主线、年报行情下业绩有望超预期的转债等。转债估值虽有回落，但目前转债市场转股溢价率和隐含波动率仍处于2015年以来80%的历史分位数水平之上，在转债配置中可考虑以下方向：1）疫情+俄乌两大利空下正股仍处磨底阶段，转债低估值的板块可能存在相对优势。2）稳增长政策支持的方向仍是主线，短期关注受益于政策利好的传统基建、新基建、碳中和等，后续随着经济企稳、市场情绪修复，行业景气度回升的成长板块可能也将迎来机会。3）上市公司年报进入密集披露期，关注业绩有望超预期、困境反转的上市公司。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 权益市场：上方阻力较大，静待二次探底。本周沪指呈“A”型走势，沪强深弱。上证综指最终报收3212.24点，本周下跌1.19%。美国豁免部分关税，外贸环境边际改善；氢能顶层设计出台，氢能产业进入快速导入期；十四五现代能源体系规划出炉，电力基础设施迎来投资机会；2月制造业固定资产投资回升，关注国产工业机器人的投资机会。展望后市，2022年一季度和二季度是我国稳增长政策发力的窗口期，从逆周期调节和人民币的角度来看，A股的整体性机会可能主要集中在上半年，当前A股价值风格存在阶段跑赢基础。策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。建议以稳增长和战略支持为主线，布局低估值、确定性强且具备核心竞争力的优质赛道。例如地产信用分险缓释后的优质开发商、新老基建以及具备发展新业务潜力的板块，如数字经济、新材料、新能源。 ⚫ 黄金：俄乌局势未预期缓解，加上通胀压力仍在，金价止跌反弹。金价在连续两周下跌后再次重拾上升态势，主因是尽管美联储对未来加息更显鹰派，但是俄乌连续和谈缺乏实质性进展，且西方加大对俄制裁，市场对高通胀担忧加重，增强了黄金的避险和抗通胀作用。俄乌双方和谈难有较大进展，军事行动将延续甚至加大，避险情绪将继续推高金价，但上方2000美元附近也存在技术性压力，金价短期大涨可能性不大。 ⚫ 原油：西方计划遏制俄出口及沙特原油设施受袭后，供给担忧短期快速升温，油价暴涨。美国及其盟友本周开会商讨对全球第二大原油出口国俄罗斯的制裁扩大到原油等能源领域，叠加沙特石油设施遭到胡塞武装袭击，市场担忧全球原油供给体系受到严重打击，国际两大油价大幅上涨。俄罗斯为达到“非军事化乌克兰”目标，后续或将加大军事行动力度，这将引发西方制裁进一步升级，预计油价短期将继续升高。另外伊核谈判处于最后胶着阶段，伊朗和美国之间的分歧短期没有有效途径解决，伊朗原油进入国际市场面临较大不确定性，也一定程度上支撑油价。 ⚫ 黑色产业链：经济基本面边际走强，叠加国际能源价格上涨，推动黑色系商品价格上涨。螺纹钢基本面偏弱，疫情扰动暂未影响供应，产量延续回升态势，但疫情对需求端的冲击较大，表需消费环比下降。推动本周螺纹钢价格上涨的主因是新的经济数据显示基本面边际有改善，以及国际地缘政治动荡下国际能源价格反弹走高。由于螺纹钢基本面偏弱，预计后续螺纹钢价格以震荡为主。本周双焦延续供需双增格局，钢厂复产预期逐渐兑现，市场偏向看多，预计短期将维持偏强走势。 ⚫ 人民币兑美元汇率分析：美联储官员本周持续发布鹰派言论，美元指数上行，人民币兑美元汇率相应走弱。本周俄乌冲突持续，但市场对于相关消息逐步钝化，对于美元指数波动逐步减小。本周多位美联储官员发言，其中美联储主席鲍威尔表示美联储必要时将单次加息超过25个基点，预计将在5月份FOMC会议上讨论具体的缩减资产负债表的计划。本周其他美联储官员也发言表达了对于不断上涨的房价以及其他商品价格的关注。受美元指数上行影响，人民币兑美元本周小幅贬值。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 工业企业利润数据 ............................................... 4 1.2每周要闻 ....................................................... 6 二、 固定收益市场分析 ............................................. 7 2.1资金面分析 ..................................................... 7 2.2利率债走势分析 ................................................. 8 2.3存单信用债分析 ................................................. 9 2.4可转债分析 .................................................... 11 三、 主要资产价格分析 ............................................ 12 3.1权益市场分析 .................................................. 12 3.2 黄金市场分析 .................................................. 14 3.3 原油市场分析 .................................................. 15 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 16 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 17 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 稳经济政策发力下，工业企业利润状况出现边际改善，但高基数下增速整体回归常态 面对经济“三重压力”及国内疫情加速传播带来的新冲击，政策整体仍维持宽松，各项稳经济政策持续发力，工业企业利润状况边际改善。国家统计局于3月27日公布的数据显示，1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额11575.6亿元，同比增长5%，增速较去年12月份回升0.8个百分点。应看到，尽管工业企业效益状况延续了去年以来的恢复态势，但工业企业利润增速受去年同期基数较高影响较去年全年明显回落，企业成本压力加大，利润率和产销衔接水平均有所下降，后续工业利润增速大概率保持一个常态。此外，经济下行压力较大，企业盈利改善仍不均衡，下游行业尤其是中小微企业利润增长缓慢，企业生产经营还面临不少困难和挑战，工业企业效益状况持续恢复的基础仍不牢固。 图1：1-2月工业企业利润较去年底有所加快（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 采矿业保持较高增速，能源原材料行业对工业企业利润增长贡献较大。从三大工业企业利润看，1-2月，采矿业利润同比增长1.32倍，增速明显高于工业平均水平；制造业利润同比增速由正转负，由12月的同比增长31.6%转为下降4.2%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润同比延续下降趋势，但降幅扩大3.4个百分点至45.3%。采矿业利润同比维持高增的主因是部分原材料行业利润较快增长，其中受原油价格持续上涨、煤炭价格同比涨幅较高等因素推动，石油天然气开采、煤炭采选等行业利润同比分别增长1.57倍、1.55倍，拉动作用均较去年12月份进一步增强。此外，受有色金属、化工产品等价格上涨拉动，有色金属冶炼、化工等行业利润同比分别增长63.8%、27.3%，均实现较快增长。 图2：三大工业企业中，仅采矿业利润保持较高正增速，其他利润同比下降（%） -60-40-200204060801001201401601802002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02工业企业利润当月同比工业企业利润累计同比 5 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 多数行业实现利润增长，且主要集中于中上游。在41个工业大类行业中有21个行业利润总额同比增长，从主要工业行业看，1-2月利润同比增长的行业有：石油和天然气开采业利润总额同比增长1.57倍，煤炭开采和洗选业增长1.55倍，有色金属冶炼和压延加工业增长63.8%，化学原料和化学制品制造业增长27.3%，纺织业增长13.1%。同比下降的行业主要有：计算机、通信和其他电子设