金融市场分析周报：央行14天逆回购操作引发市场担忧，债券收益率大幅上行

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报：央行14天逆回购操作引发市场担忧，债券收益率大幅上行（2020.08.24-2020.08.28） 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562469 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 2020年8月31日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 美联储货币政策框架调整：建立“灵活形式的平均通胀目标制”，以应对通缩预期风险，在自然利率下降背景下提供更大政策空间。8月27日，美联储公布新版《关于长期目标和货币政策战略的声明》，主要修订内容涉及三个方面：1）更加灵活的平均通胀目标制；2）下调长期利率预期；3）对就业的重视度提高。鉴于美联储一定程度上充当了全球央行的角色，新框架带来的改变是更低的美联储政策利率和更长时间的宽松货币环境。 ⚫ 规上工业企业利润：工业企业加快恢复，利润增速继续大幅回升，经济恢复势头仍在延续。7月规模以上工业利润增速继续大幅回升，除了与去年同期基数偏低有关外，主要是受汽车、电子等装备制造业以及高技术制造业利润增速加快的拉动。因疫情影响，国内经济复苏扩张不平衡，需求恢复仍滞后于供给，导致企业累库增加，而且需求不足也导致采矿业和原材料行业利润增速改善有限，考虑到疫情反复和贸易摩擦加剧，工业企业未来利润增长将面临一定不确定性，经济整体仍需要结构性托底政策支持。但随着未来积极财政进一步加快落地，稳健货币政策也不会明显收紧，经济复苏势头有望延续。 ⚫ 资金面及央行公开市场操作： 央行公开市场本周实现净投放500亿元，资金面整体宽松， 9月资金面料将边际宽松。本周资金面整体宽松，银行间市场短期资金供给充裕，短端资金价格逐步下降。隔夜回购加权利率持续跌至1.39%附近，而七天期稳中小跌至2.48%附近，导致二者利差扩大至约109个bp，为两个月来高点。9月资金面料将边际宽松，首先，政府财政在9月大概率是大额释放流动性的。其次，公开市场到期压力不大。再次，从央行领导近期的讲话上看，维持流动性合理充裕的思路也不会变。9月资金面有望随着财政资金的不断释放而边际放松，预计DR001会在1.8%-2%之间运行，DR007会在2%-2.2%之间。 ⚫ 利率债：9月供给压力下债市预计延续弱势，在基本面再度走弱、社融增速趋势性回落之前，长端利率债难以出现趋势性行情。从基本面看，央行5月开始的流动性收紧将逐渐向实体经济融资传导，从而导致市场对后续经济动能以及通胀增长的预期走弱，叠加地产调控开始，使得整体经济降温，预计未来利率上升空间有限。从债券供给来看，按当前政府债券发行情况，9月政府债券带来的信用扩张依然会持续，这可能导致9月债市依然延续弱势状况。债市震荡偏弱态势预计仍将延续，在基本面再度走弱、社融增速趋势性回落之前，长端利率债难以出现趋势性行情，可以交易性策略参与。 ⚫ 可转债：近六成转债录得下跌行情，在震荡行情中择券思路转向业绩驱动，关注周期、消费、基建、科技等主线。本周权益市场经历周三大幅调整，周五在消费和医疗板块的带动下，各市场全线大涨，全周各市场均收涨，创业板受注册制改革利好表现亮眼。可转债市场表现异于权益市场，成交规模较上周缩量明显，近六成转债录得下跌行情。短期看来震荡行情预期仍会维持一段时间，可转债投资择券思路建议转向业绩驱动，关注周期、消费、基建、科技等主线。 2 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 权益市场：本周市场先抑后扬，上证综指报收3404点上涨0.68%，处于震荡格局内；但周收盘价方面上证综指和沪深300指数均收出了今年以来新高。两市合计成交4.63万亿元，环比萎缩逾两成。行情继续由核心龙头主导，以白酒代表的食品饮料龙头强势。中长期看，A股前景依旧看好，结构性慢牛可期。随着A股不断走向成熟，行情特征快速向成熟市场靠拢，从中长期视角建议投资者持续聚焦优质公司，精选绩优价值和优质成长。短期而言，A股行情正由货币宽松推动的流动性逻辑向企业盈利驱动的业绩逻辑转变，市场有望震荡向上。板块配置方面，可以关注交通运输、受益于影院重新开放的影视传媒板块，以及受益于经济复苏和消费回暖的可选消费板块。 ⚫ 黄金：美元贬值和美联储政策转向支撑黄金上涨。金价结束连续两周下跌后出现上涨，但涨幅不大。近期美元指数处于趋势性下跌中，本周继续下跌近1%。美联储周四对货币政策进行了大幅调整，为了提振劳动力市场，美联储称可以让通胀在一段时间内超过2%的目标，投资者认为其将在长期内维持极宽松的货币政策，这提振了金价。金价在创下历史新高后持续震荡，不过考虑到上次金价上涨至历史最高前经历了三年，在疫情持续存在、全球经济整体衰退、美联储保持较宽松政策背景下，中长期看金价仍处在上涨通道。 ⚫ 原油：美国飓风等偶发性因素冲击美国原油供给，短期提振了油价。美国WTI原油周线连续第四周上涨。由于原油市场没有发生较大变动，油价近期一直在小范围内波动震荡。美国墨西哥湾在本周先后迎来两次飓风，当地美国石油公司不得不削减原油产量，对市场供给产生了一定冲击。不过当看到飓风对原油生产的实际影响有限后，油价出现了回落。主导近期油价走势的仍将是需求端，随着全球经济恢复加快，未来油价或将获得进一步支撑。 ⚫ 黑色产业链：下游行业需求疲软仍对黑色产品产生掣肘，价格延续上周走势。螺纹钢、焦炭等价格继续下跌，焦煤价格继续上涨。下游需求旺季尚未到来，市场资金整体偏紧，下游终端需求恢复缓慢，本周螺纹钢产量减少同时累库。在市场需求预期影响下，焦炭市场偏弱运行，但焦化企业在上周提涨后利润仍可观，开工率处于高位，近期将维持震荡行情。焦煤国内供应能力充足，由于下游需求方维持高开工率，对焦煤需求保持旺盛，同时进口政策仍偏紧，整体对焦煤价格利好。 ⚫ 人民币汇率：人民币汇率持续上涨，短期内，全球经济复苏进程以及中美关系仍将对人民币波动构成影响，长期来看，多重因素将驱动未来人民币汇率持稳运行并稳中有升。美元指数方面，本周美元指数继续在93附近的低位区间疲弱运行。预计未来一段时间，美元走势仍将维持疲弱，从国内经济基本面看，下半年经济增速有望回到潜在增长水，对人民币汇率带来了支撑。 风险提示：新冠疫情恶化，中美摩擦加剧 3 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周宏观经济分析 ............................................. 4 1.1 美联储货币政策 ................................................. 4 1.2 工业企业经济数据 ............................................... 4 1.3 本周重点新闻事件汇总 ........................................... 5 二、 固定收益市场分析 ............................................. 6 2.1 资金面分析 ..................................................... 6 2.2 利率债走势分析 ................................................. 7 2.3 存单与信用债分析 ............................................... 9 2.4 可转债分析 .................................................... 10 三、 主要资产价格分析 ............................................ 11 3.1 权益市场分析 .................................................. 11 3.2 黄金市场分析 .................................................. 14 3.3 原油市场分析 .................................................. 15 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 16 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 17 4 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周宏观经济分析 1.1 美联储货币政策框架调整预计带来更低的美联储政策利率和更长时间的宽松货币环境 8月27日，美联储公布新版《关于长期目标和货币政策战略的声明》，主要修订内容如下： 1）更加灵活的平均通胀目标制：新框架对于通胀目标的表述修改为“美联储力求使通胀率（PCE通胀）在一段时间内平均达到2%”，因此在通胀率持续低于2%的目标后，美联储将采取适当的货币政策使通胀在之后的一段时间内略高于2%。隐含的政策含义就是，在未来的经济复苏中，美联储货币政策收紧将来的更晚、更慢，将不急于加息。 2）下调长期利率预期：新框架新增了“长期来看，与充分就业和物价稳定相一致的联邦基金利率水平相较于历史平均水平有所下降，因此与过去相比，联邦基金利率很可能受到有效下限的限制。美联储认为，部分是因为利率接近有效的下限、就业和通货膨胀的下行风险有所增加”的表述。 3）对就业的重视度提高：充分就业方面，美联储从过去的关注“对最大就业水平的偏离”转变为关注“与最大就业水平的差距（缺口）的评估”，由双向的关注转变为仅关注就业不足的情况，指向美联储更加注重推动就业市场的修复。这与近十年来美国菲利普斯曲线的平坦化相关：尽管疫前美国失业率已处于历史低位，但其通胀持续低迷，这使得美联储无需对就业市场的“正偏离”做出响应。 鉴于美联储一定程度上充当了全球央行的角色，新框架带来的改变是更低的美联储政策利率和更长时间的宽松货币环境。 1.2 工业企业加快恢复，利润增速继续大幅回升，经济恢复势头仍在延续 国家统计局8月27日发布的数据显示，中国工业运行持续向好，企业利润延续快速增长态势，7月规模以上工业企业利润增速继续提升，同比增长19.6%，增速比6月加快8.1个百分点，并创下两年来最高增速。从累计指标看，受一季度利润增速大幅下滑的拖累，1-7月工业利润累计增速仍未转正，同比下降8.1%，较1-6月收窄4.7个百分点。 图 1：工业企业利润同比（%） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所，中航证券资管业务部 7月工业利润增速回升较多，除了与去年同期基数偏低有关外，主要受汽车、电子等装备制造业以及高技术制造业利润增速加快的拉动。7月装备制造业利润同比增长44.3%，增速比6月加快30个百分-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019