1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:美债收益率继续上行，国内债市稳定，权益市场下跌（2022.01.10-2022.01.14） 中航证券研究所 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562525 邮箱：chengg@avicsec.com 2022年01月17日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ CPI/PPI：蔬菜、猪肉等食品价格回落拉低CPI涨幅，PPI继续高位回落。供应增加导致蔬菜价格高位回落，猪肉价格继续低迷，拖累CPI同比涨幅，同时保供稳价政策效果持续，煤炭、原油等大宗商品价格走低，PPI同比从高点连续回落。展望2022年一季度，PPI同比增速将继续放缓，CPI或整体保持温和，通胀不会成为央行降息等放宽政策的主要担忧项。Omicron加速蔓延、全球供应链瓶颈未解、预期增强也提高了高通胀恶化的可能性。 ⚫ 金融数据：社融增速继续回升，房地产融资需求不足，信贷和社融增量均不及预期。社融与M2增速双双回升，但实体经济需求仍疲软，12月信贷、社融规模增量的同比环比数据均低于市场预期。由于经济下行及地产政策仍偏紧，信贷形势整体不乐观，不过随着国内逆周期与跨周期政策发力、地方政府专项债发行提前、房地产逐步回暖以及基建补短板适度发力，信贷大概率继续迎来“开门红”，信贷增量或主要依赖政府类项目的落地和碳减排工具的使用。 ⚫ 进出口：海外疫情加速蔓延及部分商品价格上涨推动出口保持高增速。在价格上涨、海外疫情持续导致订单回流等因素支撑下，中国出口仍保持强韧，进口因内需疲软则不及预期。12月出口同比增长20.9%，进口同比增长19.5%。由于2021年国内和国外、发达国家和发展中国家经济复苏进程的不均衡，导致中国出口快速增长，多次超预期，市场机构认为今年出口增速将回落，但预计回落不会过度。 ⚫ 资金面分析：本周央行公开市场净投放100亿元，资金价格小幅上行；预计税期资金面整体稳定，跨春节情况有待观察。本周央行公开市场累计开展了500亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有400亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净投放100亿元。资金价格小幅上行。跨税期央行一反常态未进行增量投放，说明央行认为降准后资金市场仍有富裕，整体来看税期对于资金面影响有限。关注下周MLF续作情况。 ⚫ 利率债： 债市已抢跑降息，降息无论落地还是落空，以及一季度宽信用发力，均会对债市造成一定压力。对于短期债券市场而言，不管是降息靴子落地，还是预期落空，都可能造成债市调整，加之，目前政策聚焦“稳增长”，一系列政策工具及官方表态均指向信贷总量提升，后续实体融资需求潜力亟待释放，预计还将继续支持社融同比回升，因此债市还可能受到经济“开门红”冲击，市场可能都免不了要做好阶段性调整的准备。 ⚫ 可转债：权益市场震荡大幅下跌，可转债市场随之下跌，关注新老基建、高景气板块、消费、食品饮料等。本周权益市场震荡大幅下跌，可转债市场随权益市场震荡下跌，超七成转债录得下跌行情，医药、汽车等板块表现较好。在当前阶段确实存在转债性价比下降的问题，关注新老基建、高景气板块、消费、食品饮料等。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 权益市场：核心资产再度下跌，“妖股”带动人气。本周沪指单边下跌，价值股表现亮眼。本周沪指收3521.26点，本周下跌1.63%。电车终端销售强劲，关注盈利确定性的投资机会；12月挖机销量好于预期，关注稳增长板块机会；国网特高压投资加速，设备供应商景气度提升；发改委引发水环境治理规划，关注龙头企业的投资机会。展望后市，2022年一季度和二季度是我国稳增长政策发力的窗口期，从逆周期调节和人民币的角度来看，A股的整体性机会可能主要集中在上半年，当前A股价值风格存在阶段跑赢基础。策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。行业配置上，在外围市场的剧烈波动下，必选消费具有“进可攻，退可守”的优势，关于病毒新变种的担忧可能加强必选消费板块的配置价值。 ⚫ 黄金：Fed相对鸽派言论及高通胀推动金价连续上涨。金价本周震荡上涨，主因是Fed主席在本周为缓解市场对加息的担忧而发表了相对鸽派的言论，同时美国通胀持续高企，美元指数疲软，增加抗通胀的黄金需求。随着市场关注的焦点从Taper逐渐转向加息，Fed提前加息将不断强化和落地，金价仍有承压和回落可能。 ⚫ 原油：供给预期短缺及寒冬导致能源需求增加，油价大涨。推动油价大涨的因素主要来自供给端，市场因伊核谈判、乌克兰边境危机等导致一些产油国供给受限，以及美国可能发生的极端天气带来需求短期大增，但由于多为短期扰动因素，不改长期趋势，且 OPEC+仍有较强的增产能力以及中美联合释放原油战略储备的意愿增强，油价短期或冲高回落。 ⚫ 黑色产业链：供需仍偏紧导致螺纹钢价格继续上涨，印尼禁令放松导致双焦价格涨幅回落。供给收紧、需求小幅回升下，螺纹钢价格持续回升。螺纹供需整体略紧，在地产行业边际改善下，螺纹钢价格仍有一定支撑。双焦价格涨幅回落更多是受到印尼出口禁令放松的影响，考虑到下游需求有改善、国内库存充足及印尼禁令影响减弱，双焦价格将保持相对平稳。 ⚫ 人民币兑美元汇率分析：美国CPI同比上涨7%，通胀高企下美元走弱，人民币兑美元汇率上行。本周美元指数下行。本周三公布的美国CPI同比涨幅达7%，核心CPI达5.5%。尽管近几个月来美联储货币政策快速收紧，但美国通胀仍维持高位，市场对于美联储控制通胀的信任有所减弱，导致美元走弱。受美元指数走弱及中国出口维持强势影响，人民币兑美元汇率上行。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 CPI/PPI数据 ................................................... 4 1.2 社融数据 ....................................................... 6 1.3 进出口数据 ..................................................... 9 1.4每周要闻 ...................................................... 10 二、 固定收益市场分析 ............................................ 11 2.1资金面分析 .................................................... 11 2.2利率债走势分析 ................................................ 12 2.3存单与信用债分析 .............................................. 14 2.4可转债分析 .................................................... 15 三、 主要资产价格分析 ............................................ 16 3.1权益市场分析 .................................................. 16 3.2 黄金市场分析 .................................................. 19 3.3 原油市场分析 .................................................. 20 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 21 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 21 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 蔬菜等食品价格回落拉低CPI同比涨幅，大宗商品价格疲软使得PPI继续高位回落 供应增加导致蔬菜价格高位回落，CPI同比涨幅超出预期放缓，同时保供稳价政策效果持续，煤炭、原油等大宗商品价格走低，PPI同比从高点继续回落。国家统计局1月12日公布的价格数据显示，12月居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.5%（前值-0.8pct），2021年全年上涨0.9%，远低于3%的预定目标；扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨1.2%（前值+0pct）；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨10.3%（前值-2.6pct），连续两个月回落，基本确认PPI在10月达到高点后开始下降，全年上涨8.1%。12月CPI和PPI同比涨幅均低于市场预期值。 2022年PPI同比增速将继续放缓，CPI或整体保持温和。2022年价格走势将逐渐从去年PPI快速走高、CPI低位震荡的极端态势中恢复，将更接近常态，因此PPI同比将继续放缓，CPI温和抬升但失控的可能性不大，通胀担忧不会成为央行放款政策包括降息的掣肘。不过也应谨慎可能导致CPI超预期走高的因素，包括Omicron毒株引发更严重的全球疫情后、全球供应链紧张局面不能有效缓解、大宗商品价格再起一波的可能性，最终成本传导将导致CPI超预期上涨，以及由此延伸出的欧美及部分新兴国家等主要经济体的高通胀，叠加经济增速放缓，“滞涨”趋势逐渐确立。 图1：12月CPI同比涨幅下降，PPI同比继续高位回落（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 CPI同比涨幅回落，主要因蔬菜、猪肉等食品价格大幅下降所导致。12月食品价格同比由上月上涨1.6%转为下降1.2%，影响CPI下降约0.22个百分点，其中鲜菜价格同比上涨10.6%（前值-20pct），猪肉价格同比下降36.7%（前值-4pct），羊肉、蛋类等其他食品价格涨幅也出现不同程度下降。非食品价格同比涨幅回落0.4个百分点至2.1%，影响CPI上涨约1.69个百分点。保供稳价政策下，工业消费品价格同比涨幅回落，汽车、柴油价格涨幅也回落较多，导致交通工具用燃料同比涨幅大幅下降13.2个百分点至22.5%。 图2：12月CPI同比回落主要与蔬菜等食品价格涨幅下降有关（%） -6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.02019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12CPI同比核心CPIPPI同比 5 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 食品价格环比回落明显，导致C