1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:美债收益率加速上行，国内债市在资金面宽松的呵护下，情绪平稳（2022.01.04-2022.01.07） 中航证券研究所 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562525 邮箱：chengg@avicsec.com 2022年01月10日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 资金面分析：本周央行公开市场净回笼6600亿元，随跨年结束，资金价格整体回落；1月份资金面仍存潜在冲击，关注央行投放情况。本周央行公开市场共有7000亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了400亿元逆回购操作，本周央行公开市场净回笼6600亿元。随跨年结束，资金价格整体回落。前期降准以及财政支出增量，整体来看税期前资金市场维持目前局面的可能性较大。1月份缴税以及跨春节，资金面仍面临潜在冲击，仍需央行短期支持，关注下周央行公开市场操作情况。 ⚫ 利率债：国内债市已经抢跑2022年一季度的降息，收益率下行空间非常有限。美债或将受到进一步冲击，而我国债市年前收益率大幅下行降息预期已过度被Price in，节后连续几个工作日国债期货走弱，收益率已有所回调。目前多空双方博弈点或在于货币宽松与经济企稳，叠加一季度信贷开门红或对债市存在一定冲击，但从活跃券210215走势来看目前多头力量仍较坚稳。综上，债市已经走在央行之前，如果没有大幅降息（10bp以上），则收益率下行空间非常有限，继续追涨价值已经不大，在预期落地前收益率下行空间有限，债市短期内将进入区间盘整状态。 ⚫ 可转债：权益市场震荡大幅下跌，可转债市场下跌、抗跌属性凸显，关注高增长板块、汽车零部件、消费、金融等。本周权益市场震荡大幅下跌，可转债市场震荡下跌，但相较权益市场抗跌属性凸显，近六成转债录得上涨行情，低平价、高评级、中规模转债表现较好。正股仍是转债的重要驱动力，后市依然以结构性行情为主，关注高增长板块、汽车零部件、消费、金融等。 ⚫ 权益市场：高景气赛道股全线崩盘，价值股逆势走强。本周沪指单边下跌，价值股表现亮眼。本周沪指收3579.54点，牛市“中军”再度暴跌。数字人民币陆续推广，建议关注金融IT的投资机会；智慧水利受政策催化，建议关注管网管材相关的投资机会；智能光伏5年行动出台，关注技术变革下光伏产业链的投资机会；变异毒株推动“第四针”接种计划，建议关注超跌疫苗股。展望后市，2022年一季度和二季度是我国稳增长政策发力的窗口期，从逆周期调节和人民币的角度来看，A股的整体性机会可能主要集中在上半年，当前A股价值风格存在阶段跑赢基础。策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。行业配置上，在外围市场的剧烈波动下，必选消费具有“进可攻，退可守”的优势，关于病毒新变种的担忧可能加强必选消费板块的配置价值。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 黄金：美联储加息信号强化，金价承压下跌。金价下跌近2%，终结此前三周连涨，主因是美联储提前加息的信号不断得到加强，不过欧美等地区疫情飙升也让金价得到一定支撑。短期看，一方面，Omicron加快传播，大概率会取代Delta成为最主流病毒，疫情仍将是金价的主要支撑因素，但另一方面，市场越来越重视美联储的加息进度，预计加息很可能提前到今年上半年，加息提前将对金价利空。多空因素相对均衡下，金价短期或将窄幅波动。 ⚫ 原油：哈国内局势动荡及利油田减产带来供给短缺担忧，推动油价大涨。本周油价上涨的主因是近期哈萨克斯坦发生的社会动荡以及利比亚石油减产使得市场担忧供应紧张。短期主导油价变化的因素出现变化，由过去的OPEC+主导的供给端以及疫情影响的需求端，转向了哈局势动荡引发的供给冲击。但哈局势仅为短期扰动，不会对原油基本面产生长期性影响，随着俄罗斯等国军队帮助其平息动乱，预计哈动荡局势将很快恢复平静，油价短期难有大幅度上涨。 ⚫ 黑色产业链：供给收紧、需求整体改善下，加上印尼禁止煤炭出口消息的刺激，黑色产品价格大涨。临近春节，螺纹钢加快生产，产量环比增加，表需呈小幅回升态势，尽管库存继续积累，但不影响螺纹钢价格在房地产市场边际改善的推动上涨。双焦价格的大涨主要是受到上游钢厂生产导致需求环比上升以及印尼煤炭出口禁令的影响，由于印尼进口比例接近六成，禁令将加剧双焦原材料紧张，但考虑到库存较高及需求正值淡季，影响仍整体可控，双焦价格预计不会连续大涨。 ⚫ 人民币兑美元汇率分析：美联储12月份FOMC会议鹰派超预期，12月份非农就业数据及就业率持续背离，人民币兑美元汇率上涨。美联储12月份FOMC会议纪要显示，美联储官员较市场预期的更为鹰派，除了加速Taper以外，美联储官员认为加息应当提前，最早为今年三月份。此外一些官员还认为美联储应当在开始加息后加快缩表的进度。美国12月份不同就业数据表现出现分化，本周五公布的美国12月份非农数据再次不到20万人，大幅不及预期，同期公布的失业率数据持续下行，劳动参与率基本持平。以此来看虽然美国非农数据不及预期，但预计对美联储货币政策转向影响较小。人民币仍维持强势。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 固定收益市场分析 ............................................. 4 1.1资金面分析 ..................................................... 4 1.2利率债走势分析 ................................................. 5 1.3存单与信用债分析 ............................................... 6 1.4可转债分析 ..................................................... 8 二、 主要资产价格分析 ............................................. 9 2.1权益市场分析 ................................................... 9 2.2 黄金市场分析 .................................................. 12 2.3 原油市场分析 .................................................. 13 2.4 黑色产业链分析 ................................................ 14 2.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 15 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 固定收益市场分析 1.1资金面分析：本周央行公开市场净回笼6600亿元，随跨年结束，资金价格整体回落；1月份资金面仍存潜在冲击，关注央行投放情况 1）央行的公开市场操作：本周央行公开市场净回笼6600亿元 本周央行公开市场共有7000亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了400亿元逆回购操作，本周央行公开市场净回笼6600亿元。下周央行公开市场将有400亿元逆回购到期，其中周二至周五均到期100亿元。 表1：本周公开市场操作（亿元） 周一 周二 周三 周四 周五 本周公开市场到期 0 -2700 -2100 -1100 -1100 7天 0 100 100 100 100 14天 0 0 0 0 0 MLF（投放）365D 0 0 0 0 0 MLF（回笼）365D 0 0 0 0 0 央行票据3个月 0 0 0 0 0 国库现金定存 0 0 0 0 0 净投放 0 -2600 -2000 -1000 -1000 资料来源：Wind、中航证券研究所，中航证券资管业务部 资金面的复盘：随跨年结束，资金价格整体回落。随跨年结束本周央行跨年期间投放的短期资金大量到期，资金市场大幅净回笼，但资金市场受影响较小。周二受跨年刚结束以及大幅净回笼影响隔夜、7d资金价格仍处于一周内高位，但已相对前一交易日明显回落，此后资金价格进一步下行。本周五银行间回购利率R001加权平均降至1.8802%，R007加权平均降至2.1316%；交易所回购利率GC001和GC007加权平均分别降至2.0070%、2.1710%。 表 2：本周货币市场利率（%） 市场 代码 周一（%） 周二（%） 周三（%） 周四（%） 周五（%） 银行间回购 R001 1.9656 1.8364 1.7756 1.8802 R007 2.2056 2.2094 2.1689 2.1316 R014 2.3382 2.2566 2.2492 2.2135 R021 2.2300 2.2127 2.2644 2.4381 R1M 2.3086 2.4486 2.4912 2.4997 上交所协议回购 206001 4.0890 4.3080 4.7510 206007 4.9400 4.9070 4.8140 4.7400 206014 4.8590 5.2080 5.2900 5.2330 206021 6.0780 5.4760 5.8580 5.2150 206030 6.5000 利率互换定盘：1Y FR007 2.2214 2.2214 2.2214 2.2214 资料来源：Wind、中航证券研究所，中航证券资管业务部 5 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2）资金面的展望：1月份资金面仍存潜在冲击，关注央行投放情况 跨月结束，虽然央行公开市场操作大幅净回笼，但资金面整体宽松，2021年10月份、11月份财政支出较前9个月有所加速，并且均实现同比多增，2021年12月份财政支出可能仍处于高位，且跨年期间政府债净融资额较低，以及12月份降准释放资金，以至近一周资金面维持宽松局面。整体来看税期前资金市场维持目前局面的可能性较大。 1月份缴税以及跨春节，资金面仍面临潜在冲击。经历12月份MLF缩量续作之后降准资金仍存在较大剩余，1月MLF仍存缩量续作的可能。关键时点资金面仍需央行进行短期投放支持，下周起7d资金逐步开始跨税期，关注央行后续公开市场操作情况。 图1：本周各期限资金价格下行（%） 资料来源：Wind、中航证券研究所，中航证券资管业务部 1.2利率债走势分析：美债收益率持续走高，国内债市已经抢跑2022年一季度的降息，收益率下行空间非常有限 1）利率债走势复盘：资金面泛滥式宽松，债市情绪稳定，美债收益率持续走高 本周，跨年平稳度过，资金面泛滥式宽松，债市情绪稳定，美债收益率持续走高的背景下，长债收益率小幅震荡。周二，央行开展100亿元逆回购操作，当日2700亿逆回购到期，净回笼2600亿，元旦期间，美债收益率飙升，十年期美债迎来了10多年来最糟糕的一年开局，周一收益率上升了12bp至1.63%，为自2009年以来最大的首日涨幅，当日长债收益率小幅下行；周三，央行开展100