金融市场分析周报：资金面先松后紧，债市情绪谨慎，长债收益率震荡向上

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:资金面先松后紧，债市情绪谨慎，长债收益率震荡向上（2021.05.31-2021.06.04） 中航证券研究所 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562525 邮箱：chengg@avicsec.com 2021年6月7日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 工业企业利润：需求改善及上游原材料价格高涨下，工业企业利润同比保持高增，但基数效应减退也导致增速回落。国内经济继续复苏，同时大宗商品价格仍在高位震荡，使得4月工业企业利润总额同比增长57%，增速较上月下降35.3个百分点。后续看，工业利润增速仍有望保持高增状态，但增速或将进一步放缓，一方面全球经济延续复苏态势，商品价格维持高位，国内托底纾困政策继续为工业企业起到减负作用，但另一方面随着基数效应减弱，大宗商品价格高位波动也可能对中下游企业盈利造成一定拖累。 ⚫ 土地出让金征收部门变化，城投非市场化拿地业务受到规范：本周五财政部、人民银行等四个政府部门发布了《四项政府非税收入划转税务部门征收的通知》，将以土地使用权出让收入为首的四项政府非税收收入划转税务部门进行征收。征收方式改革后，土地出让金的收缴会更加规范，对城投平台而言，通过先征后返等方式变相获取资产注入的难度可能上升。 ⚫ 资金面分析：本周公开市场操作完全对冲到期量，跨月结束各期限资金利率回落，本月关注缴税、跨季等时点。本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，本周共有500亿元逆回购到期，本周公开市场操作完全对冲到期量。随跨月结束以及财政支出走款，本周各期限资金利率出现回落。经过近几个月的消耗，资金面抗冲击能力有所减弱，波动加大，本月缴税及跨月时点资金面可能受到一定冲击，后续关注缴税日期临近资金面变动以及央行公开市场操作情况。 ⚫ 利率债：当前长债收益率继续向下突破的动力不足，利空尚未出尽，短期震荡格局延续，中期仍需关注债市调整风险。短期内市场运行的主要逻辑在于资金面而非基本面，目前长端利率债仍然以震荡为主，供求和资金面会是造成波动的主要因素。流动性充裕环境下5月份市场担心的利空因素通胀与地方债发行高峰均未兑现是造成利率一路下行的重要原因。后续我们认为利率继续下行的概率不大。主要原因在于大宗商品涨价之时，债券收益率还在持续下行主要源于资金面宽松的催化。下半年，预计PPI环比仍然会持续一段时间，我国经济复苏深化，内外动能更平衡，美国通胀压力更大，宏观流动性或边际趋紧、波动率上升，对债市的压力会较大，利空显然尚未出尽，所以我们认为利率短期内继续下行的概率不大，资金面仍然是投资者关注的重点，短期债市震荡市延续，下半年随着外部利率上升压力越来越明显的体现，需要关注债市调整的风险。 ⚫ 可转债：权益市场大幅震荡、各市场涨跌不一，可转债市场小幅震荡上行，关注疫苗相关转债、银行、周期类、核心资产等。本周权益市场大幅震荡、各市场涨跌不一，可转债市场震荡小幅上行，整体估值不高。5月以来权益市场整体向好，市场情绪逐渐转热，较宽松的流动性与积极的风险偏好给转债市场带来进一步走高的可能，结构性机会比指数性机会出现的概率更大，建议关注疫苗相关转债、银行、周期类、核心资产等。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 权益市场：央行罕见上调外汇存款准备金，市场面临调整压力多空分歧激烈。继上周大盘放量突破近期平台箱顶，本周回踩跌破3600点，多空分歧激烈。央行罕见上调外汇准备金，情绪扰动压制市场短期上涨动力；5月PMI数据符合预期，市场将继续稳步前行；新能源汽车产销同比增幅较大，谨慎关注新能源汽车产业链的投资机会。展望后市，短期情绪扰动有利于出清阶段性泡沫，维持震荡格局；鸿蒙2.0操作系统重构物联世界，关注物联网产业链与软件国产化相关投资机会；短期情绪扰动有利于出清阶段性泡沫，维持震荡格局。行业配置上，当下可重点关注受益于上游原材料涨价逐步缓解的下游制造以及受通胀和货币政策收紧预期打压的TMT科技军工。 ⚫ 黄金：美联储强化维持低利率政策及通胀数据飙升，推动金价连续上涨。过去一周，两大国际黄金价格均震荡冲高，原因是美联储强化维持低利率政策的承诺，使得美元相对疲软，给金价提供上涨动能，同时美国通胀数据飙升，也提升了黄金的吸引力。短期预计美宽松政策不改，美债收益率保持低位运行，美元在经济复苏减缓下也将继续疲软，金价或将仍有一定上涨空间，但中长期金价在政策预期收紧和美元升值下将向合理价值区间回归。 ⚫ 原油：原油需求增长前景超过供应过剩担忧，油价本周大涨。一方面美国经济数据表现强劲，市场预期三季度燃料需求将出现强劲反弹，另一方面市场认为即使伊朗核协议重启，美国也不会立即取消对伊朗的制裁，推动原油价格大幅上涨。疫情不利影响和需求继续改善下，油价短期或将维持震荡上行趋势，但经济增长可能出现结构性放缓及“碳中和”政策下，油价长期上涨动力不足。 ⚫ 黑色产业链：下游需求没有改善，加上政策打压效应仍存，螺纹钢和焦炭价格继续下跌，但供应偏紧推动焦煤价格上涨。经过上周黑色系期价爆跌后，利空风险得以有效释放，市场整体情绪开始企稳，价格出现分化，上游价格已经出现反弹。后续看，随着钢价临近钢厂成本线和供应收缩预期再度升温，钢价或阶段性企稳反弹，而宏观情绪修复下双焦需求仍存，供需整体仍相对偏紧，期价或将小幅反弹。 ⚫ 人民币兑美元汇率分析：5月份非农就业数据不及预期，美元指数走强后回落，央行宣布本月上调外汇存款准备金率。本周美元指数走强。本周公布的美国5月份经济数据显示美国经济恢复稳定，尤其是周四公布的“小非农”就业数据超市场预期，但周五公布的非农就业数据再次不及预期，美联储今年提前缩表的预期缓和，美元指数走强后回落。本周一央行决定自2021年6月15日起上调外汇存款准备金率2个百分点，市场认为央行此举旨在延缓人民币进一步增值。本周二开始人民币汇率结束了近几周的上涨行情开始走弱，本周四美国5月份就业数据出炉后进一步下调。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 工业企业利润数据 ............................................... 4 1.2 四项政府非税收入划转税务部门征收 ............................... 5 1.3 一周要闻： ..................................................... 6 二、 固定收益市场分析 ............................................. 6 2.1资金面分析 ..................................................... 6 2.2利率债走势分析 ................................................. 8 2.3 存单与信用债分析 ............................................... 9 2.4可转债分析 .................................................... 10 三、 主要资产价格分析 ............................................ 11 3.1权益市场分析 .................................................. 11 3.2 黄金市场分析 .................................................. 14 3.3 原油市场分析 .................................................. 15 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 16 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 17 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 需求改善及上游原材料价格高涨下，工业企业利润同比保持高增，但基数效应减退也导致增速回落 市场需求改善、大宗商品价格高涨等因素带动下，工业企业生产经营持续向好，利润同比增速保持快速增长，但随着基数效应减弱，增速明显回落。国家统计局5月27日公布的数据显示，4月规模以上工业企业利润总额同比增长57%，增速低于3月35.3个百分点，与2019年同期相比增长50.2%，两年平均增长22.6%，比3月加快10.7个百分点。1-4月累计，工业企业实现利润同比增长1.06倍，比2019年同期增长49.6%，两年平均增长22.3%。 后续看，工业利润增速仍有望保持高位增长，但增速或将逐步放缓。一方面全球经济延续复苏态势，商品价格维持高位，国内托底纾困政策继续为工业企业起到减负作用。另一方面去年基数效应减弱，大宗商品价格高位波动可能对中下游企业盈利构成一定拖累。 图 1：4月工业企业利润同比保持快速增长，但增速明显回落（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 三大行业看，制造业利润增长最快，回落幅度也最明显，采矿业增速加快。1-4月，制造业同比增长1.14倍，较一季度回落44个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业同比增长45.1%，回落11.8个百分点；受大宗商品价格上涨推动，采矿业利润增速明显提高，1-4月同比增长1.03倍，增速较一季度提高25.8个百分点。 图 2：1-4月制造业利润同比增速最大，采矿业增速明显加快（%） -60-3003060901201501802102019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04利润总额累计同比利润总额当月同比 5 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 受大宗原材料价格高涨等因素影响，上游开采业利润增长明显加快，原材料制造业保持较快增长，但下游企业也面临因原材料价格过快上涨而挤压利润。1-4月，41个工业大类行业中有39个行业利润总额同比增加。采矿业中，油气开采业利润累计同比增长1.19倍，加快101个百分点；有色金属矿采矿业利润增长100.6%，加快5.4个百分点；黑色金属矿采矿业利润增长194.4%。装备制造业与高技术制造业利润同比也明显下滑，通用设备制造业利润同比增长67.7%，增速下降51个百分点；专用设备制造业利润增长77.7%，下降67.8个