金融市场分析周报：资金面先松后紧，债市情绪谨慎，长债收益率震荡向上

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:资金面先松后紧，债市情绪谨慎，长债收益率震荡向上（2021.05.31-2021.06.04） 中航证券研究所 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562525 邮箱：chengg@avicsec.com 2021年6月7日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ PMI数据：制造业保持平稳，非制造业继续向好，经济延续恢复态势。5月制造业生产活动有所加强，弥补了需求特别是新出口订单下降带来的增长放缓，从而支撑制造业仍持稳，非制造业则稳中向好，经济总体延续恢复态势。5月制造业PMI环比下降0.1个百分点至51，非制造业PMI上升0.3个百分点至55.2。制造业外需下降较多或与近期大宗商品价格高涨、美国经济复苏转向服务业、东南亚国家疫情持续蔓延等多种因素有关。预计6月国内经济将继续复苏，但通胀压力短期不减，下游行业利润仍承压，将继续压制制造业生产活动，PMI或将仍由非制造业快速复苏所支撑。 ⚫ 土地出让金征收部门变化，城投非市场化拿地业务受到规范：本周五财政部、人民银行等四个政府部门发布了《四项政府非税收入划转税务部门征收的通知》，将以土地使用权出让收入为首的四项政府非税收收入划转税务部门进行征收。征收方式改革后，土地出让金的收缴会更加规范，对城投平台而言，通过先征后返等方式变相获取资产注入的难度可能上升。 ⚫ 资金面分析：本周公开市场操作完全对冲到期量，跨月结束各期限资金利率回落，本月关注缴税、跨季等时点。本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，本周共有500亿元逆回购到期，本周公开市场操作完全对冲到期量。随跨月结束以及财政支出走款，本周各期限资金利率出现回落。经过近几个月的消耗，资金面抗冲击能力有所减弱，波动加大，本月缴税及跨月时点资金面可能受到一定冲击，后续关注缴税日期临近资金面变动以及央行公开市场操作情况。 ⚫ 利率债：当前长债收益率继续向下突破的动力不足，利空尚未出尽，短期震荡格局延续，中期仍需关注债市调整风险。短期内市场运行的主要逻辑在于资金面而非基本面，目前长端利率债仍然以震荡为主，供求和资金面会是造成波动的主要因素。流动性充裕环境下5月份市场担心的利空因素通胀与地方债发行高峰均未兑现是造成利率一路下行的重要原因。后续我们认为利率继续下行的概率不大。主要原因在于大宗商品涨价之时，债券收益率还在持续下行主要源于资金面宽松的催化。下半年，预计PPI环比仍然会持续一段时间，我国经济复苏深化，内外动能更平衡，美国通胀压力更大，宏观流动性或边际趋紧、波动率上升，对债市的压力会较大，利空显然尚未出尽，所以我们认为利率短期内继续下行的概率不大，资金面仍然是投资者关注的重点，短期债市震荡市延续，下半年随着外部利率上升压力越来越明显的体现，需要关注债市调整的风险。 ⚫ 可转债：权益市场大幅震荡、各市场涨跌不一，可转债市场小幅震荡上行，关注疫苗相关转债、银行、周期类、核心资产等。本周权益市场大幅震荡、各市场涨跌不一，可转债市场震荡小幅上行，整体估值不高。5月以来权益市场整体向好，市场情绪逐渐转热，较宽松的流动性与积极的风险偏好给转债市场带来进一步走高的可能，结构性机会比指数性机会出现的概率更大，建议关注疫苗相关转债、银行、周期类、核心资产等。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 权益市场：央行罕见上调外汇存款准备金，市场面临调整压力多空分歧激烈。继上周大盘放量突破近期平台箱顶，本周回踩跌破3600点，多空分歧激烈。央行罕见上调外汇准备金，情绪扰动压制市场短期上涨动力；5月PMI数据符合预期，市场将继续稳步前行；新能源汽车产销同比增幅较大，谨慎关注新能源汽车产业链的投资机会；鸿蒙2.0操作系统重构物联世界，关注物联网产业链与软件国产化相关投资机会。展望后市，短期情绪扰动有利于出清阶段性泡沫，维持震荡格局。行业配置上，当下可重点关注受益于上游原材料涨价逐步缓解的下游制造以及受通胀和货币政策收紧预期打压的TMT科技军工。 ⚫ 黄金：受美就业数据提振，美元指数略微走强，金价冲高回落。金价走势主要与美国经济表现紧密有关。金价周四大幅下跌，创两周低点，主要受美国“小非农”数据的拖累，但周五美国非农就业增幅不及预期，导致金价大幅反弹。美国就业数据不及预期，美联储收紧宽松政策的担忧消除，预计金价短期仍震荡上行，由于向上有较强的空头压力，上涨空间将十分有限，中长期在美联储持续缩表及美元走强下将向均值回归。 ⚫ 原油：OPEC+维持减产力度，叠加需求逐渐改善，油价连续上涨。油价本周继续上涨，一方面OPEC+决定维持原油当前总体供给不变，即暂时不会增产，另一方面中美欧等主要消费国需求前景良好，此外美国5月非农报告连续弱于预期，美元承受更多下行压力，也支撑油价上行。油价短期取决于供给端，或仍存在一定上涨空间，中长期走势则主要依靠需求端，在需求趋减及“碳中和”政策下，油价长期上涨动能不足。 ⚫ 黑色产业链：下游需求保持稳定以及补库需求，推动黑色系价格大涨。下游行业需求不弱，加上存在一定补库需求，黑色系价格出现反弹。后续看，尽管处于淡季，螺纹钢下游行业仍有补库需求，且价格存在一定成本支撑，预计将保持宽幅震荡运行。焦炭总体供需两旺，前面价格连续下跌已提前反应提降预期，预计在基差修复下，焦炭价格将维持震荡态势。焦煤需求保持稳定，国内供给弥补一部分进口短缺，预计生产和进口政策短期不会发生较大改变下，焦煤期价或继续维持窄幅震荡。 ⚫ 人民币兑美元汇率分析：5月份非农就业数据不及预期，美元指数走强后回落，央行宣布本月上调外汇存款准备金率，人民币单边升值告一段落。本周美元指数走强。本周公布的美国5月份经济数据显示美国经济恢复稳定，尤其是周四公布的“小非农”就业数据超市场预期，但周五公布的非农就业数据再次不及预期，美联储今年提前缩表的预期缓和，美元指数走强后回落。本周一央行决定自2021年6月15日起上调外汇存款准备金率2个百分点，市场认为央行此举旨在延缓人民币进一步增值。本周二开始人民币汇率结束了近几周的上涨行情开始走弱，本周四美国5月份就业数据出炉后进一步下调，人民币单边升值告一段落。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 5月份PMI数据 ................................................. 4 1.2 四项政府非税收入划转税务部门征收 ............................... 6 1.3 一周要闻 ....................................................... 6 二、 固定收益市场分析 ............................................. 6 2.1资金面分析 ..................................................... 6 2.2利率债走势分析 ................................................. 8 2.3 存单与信用债分析 ............................................... 9 2.4可转债分析 .................................................... 10 三、 主要资产价格分析 ............................................ 11 3.1权益市场分析 .................................................. 11 3.2 黄金市场分析 .................................................. 14 3.3 原油市场分析 .................................................. 15 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 16 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 17 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 制造业保持平稳，非制造业继续向好，经济总体延续恢复态势 5月生产活动有所加强弥补需求增长不足短板，从而支撑制造业总体持稳，非制造业活动稳中向好，经济保持平稳恢复态势。国家统计局5月31日公布的数据显示，5月制造业采购经理人调查指数（PMI）为51，较4月下降0.1个百分点，降幅已开始放缓，并持稳在荣枯线之上；非制造业PMI为55.2，较4月反弹上升0.3个百分点；非制造业和制造业一升一降，且增幅大于降幅，拉动综合PMI上升0.4个百分点至54.2。 图 1：5月制造业PMI略有下降，非制造业PMI反弹上升（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 制造业生产活动有所加强，但需求端增长却显露出疲软状态，特别是新出口订单下降较多，表明外需增长开始放缓，不过制造业总体仍保持平稳扩张。从制造业PMI各主要分项指数看，5月生产指数为52.7，较4月上升0.5个百分点，表明制造业生产活动扩张有所加快，企业对上游原材料需求加大，采购量上升。但需求增长放缓，5月新订单指数下降0.7个百分点至51.3，仍位于景气区间，表明市场整体需求改善程度不及以前，其中反映外需状况的新出口订单指数下滑2.1个百分点至48.3，降至临界点以下，表明国外订单较上月开始明显减少。出口下降较多主要集中于基础原材料行业，或与近期国际大宗商品价格持续高涨、美国经济复苏转向服务业、国外疫情持续蔓延等多种因素有关。 国际大宗商品价格持续上涨，导致制造业上游原材料价格指数明显抬升，部分成本向中游产业链环节传导。5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8和60.6，分别较4月大幅上升5.9个和3.3个百分点，创2010年12月以来和有历史数据以来最高。石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业，黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数均位于历史高景气区间。主要原材料购进价格指数持续高于出厂价格指数，显示下游行业利润将持续承压。 此外，制造业从业人员指数继4月回落至收缩区间后5月继续下降0.7个百分点至48.9，表明疫情后包括近期疫情零星散发对劳动力市场的影响仍较大，就业市场不理想，劳动人员就业难度不小。 25303540455055602019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-