固定收益研究动态点评：立足国内国际双循环，后疫情时期债市机会来哪里？

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年07月31日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com <<连续三个月LPR报价持平，货币政策回归常态化>> 2020-07-20 <<债券市场基础设施互联互通，硬件支持宽信用>> 2020-07-20 <<中长期贷款改善明显，对股市应避其锋芒顺势而为>> 2020-07-10 立足国内国际双循环，后疫情时期债市机会来哪里？ ——固定收益研究*动态点评  中共中央政治局7月30日召开会议，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。对此，作如下解读：  “十三五”和“十四五”过渡期，两个一百年奋斗目标转换期，当今世界正经历百年未有之大变局，机遇和挑战都有新的发展变化。世界不稳定性不确定性明显增强，发展不平衡不充分问题仍然突出。当今世界正经历百年未有之大变局，同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强。我国已进入高质量发展阶段，发展具有多方面优势和条件。中国2019年GDP总量已接近100万亿元，中国人均GDP已经超过1万美元。十九大报告指出，中国社会的主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分发展之间的矛盾。不平衡表现在产业结构、区域结构、要素结构、城镇贫富差距以及外贸结构。不充分表现在科技创新、环境、养老教育基本医疗卫生等领域的短板。  以人为本，夯实高质量发展的微观基础。今年以来，面对新冠肺炎疫情严重冲击，中央坚持把人民生命安全和身体健康放在第一位，加大宏观政策应对力度。本次会议提出“十四五”时期经济社会发展，必须始终做到发展为了人民、发展依靠人民、发展成果由人民共享，不断实现人民对美好生活的向往。  后疫情时期，中国遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制。当前中国处于后疫情时期，目前遇到的很多短板都是长期问题，如科技创新，如基础教育，居民收入的提高等。长远来看，随着中国的日益强大，很多国际高精尖技术，行业标准等是无法通过国际贸易对外交换的，这不是全球化的失败，也不是走向封闭。当前国内外不确定性和不稳定性要求中国在高精尖技术以及基础创新等领域自力更生，打破封锁。  本次会议兼具中长期发展战略和下半年工作部署。因此财政政策和货币政策退出为时过早。会议强调下半年继续扩大国内需求，扩大最终消费和扩大有效投资双管齐下，同时打好三大攻坚战，保证就业目标。后疫情时期，受中美关系不确定性影响债市仍有机会，债市难言转向熊市。维持年内10年期国债收益率2.5%-3.2%的区间不变。继续看好信用债和企业债的高票息策略。关注转债打新策略，建议灵活调整布局“固收+”策略。  风险提示：油价超预期上行；疫情再度反弹；中美关系恶化；地缘政治 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 中共中央政治局7月30日召开会议，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。对此，作如下解读： 1、“十三五”和“十四五”过渡期，两个一百年奋斗目标转换期，当今世界正经历百年未有之大变局，机遇和挑战都有新的发展变化。世界不稳定性不确定性明显增强，发展不平衡不充分问题仍然突出。会议认为，“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年。当前和今后一个时期，我国发展仍然处于战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化。当今世界正经历百年未有之大变局，和平与发展仍然是时代主题，同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强。我国已进入高质量发展阶段，发展具有多方面优势和条件。中国2019年GDP总量已接近100万亿元，中国人均GDP已经超过1万美元。中国具有强大的国内市场和稳定的政治经济以及社会环境。但当前中国发展不平衡不充分问题仍然突出。十九大报告指出，中国社会的主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分发展之间的矛盾。不平衡表现在产业结构、区域结构、要素结构、城镇贫富差距以及外贸结构。不充分表现在科技创新、环境、养老教育基本医疗卫生等领域的短板。会议强调，要深刻认识我国社会主要矛盾发展变化带来的新特征新要求，增强机遇意识和风险意识。当前国内外政治经济形势复杂多变，不稳定性和不确定性增加，既有机遇也有挑战，中国未来将在挑战中迎接机遇。 2、以人为本，夯实高质量发展的微观基础。今年以来，面对新冠肺炎疫情严重冲击，中央坚持把人民生命安全和身体健康放在第一位，加大宏观政策应对力度。本次会议提出“十四五”时期经济社会发展，必须始终做到发展为了人民、发展依靠人民、发展成果由人民共享，不断实现人民对美好生活的向往。必须把新发展理念贯穿发展全过程和各领域，实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。必须坚定不移推进改革，继续扩大开放，持续增强发展动力和活力。必须加强前瞻性思考、全局性谋划、战略性布局、整体性推进，实现发展规模、速度、质量、结构、效益、安全相统一。 3、中国经济韧性强，回旋余地大。会议强调，扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务，统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果。三大攻坚战扎实推进，经济结构持续优化，产业数字化、智能化转型明显加快，改革开放继续深化，人民生活得到有力保障。当前中国经济稳步恢复，复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期。一季度经济史无前例出现-6.8%的增速之后，二季度GDP增速回到3.2%。三季度经济继续恢复性增长，各项经济指标明显好转。预计下半年中国经济可能实现5-6%的增速。 4、后疫情时期，中国遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制。会议指出，当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。当前中国处于后疫情时期，目前遇到的很多短板都是长期问题，如科技创新，如基础教育，居民收入的提高等。本次会议再次提出形成以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局，这是对中国中长期发展方向的定调。改革开放是中国中长期发展的法宝，但是长远来看，随着中国 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 的日益强大，很多国际高精尖技术，行业标准等是无法通过国际贸易对外交换的，这不是全球化的失败，也不是走向封闭。当前国内外不确定性和不稳定性要求中国在高精尖技术以及基础创新等领域自力更生，打破封锁。会议强调，坚持稳中求进工作总基调，统筹疫情防控和经济社会发展工作，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化改革开放，牢牢把握扩大内需这个战略基点，大力保护和激发市场主体活力，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，完成全年经济社会发展目标任务。 5、财政政策和货币政策退出为时过早。会议指出，要确保宏观政策落地见效。同时把财政政策优先于货币政策。强调财政政策要更加积极有为、注重实效。保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。预计金融机构加权利率二季度可能进一步下行。央行在二季度降低票据和再贴现等利率，并通过直达实体经济的金融和财政措施，这有利于降低广谱利率。实体经济的融资成本整体上有所下降。以金融机构一般加权利率来看，2020年第一季度较去年年底有加大幅度下降。二季度R007和R007较一季度有所下降，SHIBOR隔夜和7天较一季度均有不同程度下降，二季度的金融机构一般加权利率可能进一步下降。会议强调，要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应，因此下半年将进一步深化政策协同性和结构性措施，以保证实现经济社会发展目标。 6、下半年继续扩大国内需求，扩大最终消费和扩大有效投资双管齐下，同时打好三大攻坚战，保证就业目标。会议要求，要毫不放松抓好常态化疫情防控，健全常态化疫情防控机制，强化医疗卫生物资储备，加强疫情防控国际合作，以实际行动推动构建人类卫生健康共同体。要持续扩大国内需求，克服疫情影响，扩大最终消费，为居民消费升级创造条件。要着眼长远，积极扩大有效投资，鼓励社会资本参与。扩大内需是2020年政府工作报告的主要内容，除了扩大最终消费，扩大有效投资。本次会议还强调两新一重：加快新型基础设施建设，深入推进重大区域发展战略，加快国家重大战略项目实施步伐。要以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新。要提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板。本次会议还提出了以大力度推进改革开放，用深化改革的办法优化营商环境，实施好国有企业改革三年行动方案，继续扩大开放。要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。要做好民生保障，做好困难群众基本生活保障工作，采取有效措施缓解疫情对青年人就业影响，强化外出农民工就业服务，引导返乡农民工就近就业。要加大脱贫攻坚力度，确保现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽。要继续打好污染防治攻坚战，推动实施一批长江、黄河生态保护重大工程，落实好长江十年禁渔等内容。 本次会议兼具中长期发展战略和下半年工作部署。后疫情时期，受中美关系不确定性影响债市仍有机会。预计下半年经济将继续呈现恢复性增长，下半年若基建投资保持一定增速，房地产投资至少维持当前格局，消费呈现大部分恢复态势，不排除下半年经济增速达到6%的可能性。当前国内外还存在诸多不确定性，下半年最大不确定性是中美关系。当前货币政策回归常态化，但还未到退出阶段。货币政策要为不可预测的可能留有余地和空间，保持政策的可持续性，以切实支持“六保”和“六稳”。对债市难言转向熊市。当前债市的最大压力来自于股市风险偏好的提升。我们在5月下旬已经在深度报告明确指出股债相对性价比已经发生较大改变，应该顺势而为。近期也有深度报告重申我们的“固收+”策略。维持年内10年期国债收益率2.5%-3.2%的区间不变。继续看好信用债和企业债的高票息策略。关注转债打新策略，灵活调整布局“固收+”策略。 动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已